陈思进：大宗商品市场十年牛市已结束

大参考

　　13种主要大宗商品的合约数量在去年下降了19%，这是12年来的最大降幅，超过2008年金融危机时的下降幅度。这主要是出于欧债危机及对新兴市场国家经济减速的担忧。

大宗商品市场十年牛市已结束

文/陈思进

　　上周，由于美国股市仍处于（或接近）历史高位，但全球大宗商品价格的大幅下跌，暗示了世界经济停滞和衰退的发展趋势。大宗商品指数显示了，主要工业原材料价格已跌至2002年3月以来的最低点，下降幅度为40%以上（自2011年9月）。

　　其中，石油和铁矿石价格下跌最为显著。石油从去年年底开始快速下降，现在徘徊于50美元一桶，“腰斩”了一年前的价格，铁矿石价格从2011年的峰值下跌了77%，包括工业金属铜、锌、铝，其价格都创下6年来新低。

　　GDP低增速显示中国经济放缓

　　因中国占全球工业金属需求的40%左右，第二季度GDP保持了7%的增速，是近二十几年的最低纪录（而且中国将出口过剩的铝，并关闭老旧或低效的生产厂商），这反映了中国经济放缓，政府尝试改变中国经济的发展方向。

　　而大宗商品价格下跌，对原材料出口国加拿大和澳大利亚产生了巨大的影响。这两个国家严重依赖中国的需求，油价大跌重创加拿大经济，被加拿大央行行长描述为“残暴”，令加币兑美元价值急剧贬值，央行不得不以降低利率刺激疲软的经济，其负面影响加剧了住房价格泡沫。比如过去一年，多伦多和温哥华的房价上涨了9%，致使经济处于停滞状态。

　　上周三，澳大利亚最大的矿业公司必和必拓，股票市值创2009年以来的最低价。尽管铁矿石价格下跌，但必和必拓将继续提高产量，以期驱动成本较高的生产商退出市场。而疲软的铜和石油价格下跌也重创了必和必拓，公司计划今年将削减铜、石油和冶金煤（用于炼钢）的产量，减记2.5～6.5亿美元的利润。

　　上述现象似乎越来越表明，全球大宗商品的繁荣“超级周期”（super-cycle）已然走到尽头。所谓大宗商品“超级周期”，是指因供应限制和新兴市场（巴西，俄罗斯，印度，中国，南非）的需求，带来价格上涨超过平均周期。但冷却的中国经济使许多商品价格全面走软，从而也暴露了加拿大和澳大利亚经济的致命漏洞（或弱点）。

　　新凯恩斯主义模式进入死循环

　　显然，这20多年来，欧美日发达国家普遍采用上个世纪30年代大萧条时救市的凯恩斯主义，将救急之法当作了救穷之术，演变成了新凯恩斯主义的经济模式：保持宽松的财政政策，通过发新债还旧债，长期保持赤字财政，以实现经济的长期增长与繁荣。

　　但随着时间的推移，政府赤字规模越来越大，负债水平越来越高。更为严重的是，财政赤字化已成为绝大多数发达国家的模式，即信奉提前消费、信贷消费这样的借贷支出模式，这模式已然进入了死循环，难以自拔，最典型的标志就是目前的希腊债务危机。这种“希腊”其实并非希腊独有，而是欧洲的普遍状况，使得欧洲陷入经济衰退，对大宗商品需求下降。

　　而且，全球70%以上的大宗商品，都是以美元进行结算的。技术层面而言，随着美元走强，大宗商品价格便自然下跌。而当美国经济面临衰退美元贬值时，通常对冲基金的投机资本，甚至普通基金会进入更有利可图的市场。他们会卖空美元，并做多大宗商品，大宗商品价格因此上涨。

　　大宗商品反映全球经济

　　近来，越来越多投资者不再青睐大宗商品交易。根据彭博社统计，有13种主要大宗商品的合约数量在去年下降了19%，这是12年来的最大降幅，超过2008年金融危机时的下降幅度。这主要是出于欧债危机及对新兴市场国家经济减速的担忧。因而大宗商品长达10年的牛市，显然已经结束了。

　　现今新兴市场和欧美国家对大宗商品需求下降，这对华尔街来说也至关重要。华尔街有一句常用语：“不怕牛市，不怕熊市，就怕猪市。”所谓的猪市，意味着市场犹如一潭死水，没有进进出出的量，那么钱要从哪里赚？

　　所以，华尔街最喜欢市场上下起伏波动，最好是天天坐“过山车”。他们可以在尚未持仓之前，做多唱空（以便低进），做空唱多（以便高卖）；或者在建仓之后，做空唱空，做多唱多，以获取巨额利润。

　　因此，大宗商品市场是对全球经济状况的一面镜子，然而因为华尔街的炒作，使这面镜子颇像游乐场的哈哈镜，扭曲了人像及物件的面貌，夸张得令人发笑。