冉学东：配资公司只是“替罪羊”？

大参考

　　一位观察人士粗略计算了下配资公司的高风险，倒抽了一口凉气，如果任其发展，股市真到一万点，就不仅仅是更多中产阶级倾家荡产，而是整个金融体系的安危。

　　监管部门早在年初就开始查配资，估计是内部意见不统一，而更为重要的一个真相是，大多数金融机构都与配资公司有千丝万缕的联系，因此这次彻查停留在口头，更是没有涉及到配资的总关键，那就是恒生电子的HOMS系统，而等到了5000点之后才下决心已经晚了。

　　一位资深资产管理人士，股家科技董事长温向东认为，尽管给市场制造了风险，但是配资公司只是全市场的马仔而已,成为了替所有人背黑锅的替罪羊。

　　我们看看这位配资公司的老总为什么会这么说，他说的有没有道理。配资公司的核心的商业逻辑是，是从银行等金融机构处，以相对低的利率融资，然后以更高利率借给投资人炒股。

　　配资公司在信托公司处拿一个伞形账户，或者自行发一个结构化的信托产品，拿自有资金2亿元，并以1比5的杠杆，从银行等处融资10亿（主要是银行理财资金），这样就可以开一个12亿的账户。然后借助HOMS等能够分仓的软件，然后再把自己的账户分立称若个子账户，给这些子账户做配资。

　　银行理财资金是这次配资资金的最主要来源，许多银行做的非常激进，有一个股份制银行高峰的时候达到八千亿到九千亿之巨，可以这样说，没有银行理财产品提供资金，配资公司根本就做不起来，即使个别有的，也只是小打小闹而已，因为10年前就有过配资公司，但是一直做不起来，就是因为资金不会借给信托公司去炒股。

　　客户拿出自己的本金做配资，如果仍然是1比5的杠杆，客户拿出比如100万，则配资公司配他500万，这样可以配200多个客户，配资完成后，他手里有客户的配资2亿，然后用2亿再去做配资。当然这里必须拿出30%作为备付金，因为万一有某个客户退出不想做了。如此滚动放大，这样其杠杆就成倍放大，理论上这个杠杆可以无限放大下去，客户可以无限扩大，子账户可以有无数，这是一个金字塔型的融资结构。

　　但这个结构的基础是，必须股价是上涨的，至少在平仓线之上，如果股价下跌到平仓线，则多米诺骨牌开始倒掉，整个金字塔就会崩溃。

　　配资公司的收入主要是利差，在银行融资一般在6.5%到7.5%之间，高峰的时候曾经到达8%以上，配资公司融来资金后，再以12%到15%利率配给客户之间，如果是资金上千万的大客户，有些利率比这个标准还低。这个利差大约在6%左右，然后配资公司的成本包括银行托管费千分之二，信托通道费千分之三，券商佣金大约万分之二点五，还有HOMS系统的佣金，大约在万分之一到万分之一点五之间。温向东认为，HOMS系统在这轮牛市中赚了太多的钱，这个系统简直就是印钞机。

　　一般而言，在这个市场上，强势者是银行、信托或者券商这些出资方，流动性为王，而客户在股票上涨的时候对资金的渴求是无止境的，因此配资公司必须求助于银行和券商等金融机构，这时候金融机构就可以坐地要价，所以在此轮牛市最高潮时，配资公司有时候从金融机构融资达到8%以上，利差收入在后期空间不大。

　　什么原因呢，这是由于在中国这样一个国有的资金配置体系下，绝大部分资金被国有银行和国有券商包括一些信托公司等所掌握，在股票上涨时或者大跌时，谁手里有资金，谁就是王者，可以坐地起价。在配资的食物链上，配资公司当然处在最低端。配资公司在最终被叫停后，不得不进行平仓，有些仓位平不掉，客户的保证金根本不能弥补亏损，只能自己承担亏损。

　　有些配资公司甚至都是券商或者银行员工开的，或者是这些员工的亲属朋友开的，那另当别论，据笔者了解，这样的配资公司不在少数，有些银行掌权者，甚至开许多配资公司，做连锁配资，其资本金来源于银行，当然成本很低。

　　所以在此轮主要由场外配资所催生的牛市中，谁才是最大的受益者，如果配资公司在这轮牛市中做了过节喊打的老鼠，这些以银行和券商以及信托公司为主的资金出借方，尤其是银行，他们才是真正最终的获利者。

　　商业银行为什么会热衷于风险较高的资本市场，由于实体经济收益率太差，坏账飙升，贷款需求低，许多行业不让贷，但是客户的存款还是在大增。这些资金无处可用，资本市场当然成为其资金运用场所。但是由于资本市场风险太高，如何控制风险成为难题，所以诸多的结构化产品就开始大行其道，比如分级基金，其中优先资金，就是银行的资金。这个结构的妙处是，用银行的低成本资金撬动社会资金进入炒股，除非劣后的资金亏完，他们的资金是安全的。

　　事实上，配资公司的商业逻辑是和分级基金一样的，银行的资金进入后，做了完全的保护垫，最终亏损的是散户。这个生意在笔者看来是一个骗人的结构，救市哄骗无知散户的，散户在一点蝇头小利面前，其实是拿自己的资金给别人赚钱，而最终所有的风险都是自己承担的。

　　挣钱当然还有券商了，不仅仅赚融资的利息，还要赚佣金，券商在这轮牛市中的赚钱，可以从其吓人的利润增长中窥知一二，作为由证监会直接管辖的券商，所有配子公司的账户都要在那里开设，一个省级监管局就管一两个券商，就把配资公司管不住，以致酝酿如此大的风险，这是相关部门必须好好反思的事情。

　　笔者曾在以前的文章中谈过，股灾源于我们每一个人的内心，当然这个话说的过于笼统，其中某些非法的，或者制度设计上的，或者监管上的漏洞，则是必须重视的，比如银行、券商员工利用资金便利开设配资公司的情况，这是借用机构资金为自己谋私利，放大市场风险，必须严格查处，这种方式和银行常发生的“飞单”事件的原理是一样的。再比如在监管部门从今年年初就开始查处场外配资时，为什么行动迟缓，一直到5000点后才不得不采取断然举措？

　　因此，在监管层规范配资公司的同时，我们要思考的是目前的金融体系出了什么问题，为什么金融市场会出现那么多的资金掮客，为什么央行把市场利率降到如此之低时，资金掮客的生存空间如此之大，利差如此之高。

　　更为重要的是，最新统计显示银行的理财资金总额超过18万亿，这么大规模的银行理财资金是从哪里来的，银行理财资金前几年搞出了一个风险巨大的影子银行体系，去年规范了后，现在又搞了一个杠杆牛，而杠杆牛倒下之后，它们下一步要去哪里？