安邦智库：中国股灾更大的影响在市场之外

大参考

　　上证指数7月8日再度大跌，上证指数下跌近220点，跌幅5.9%，收盘勉强保住了3500点。市场负面情绪似乎再度压倒了中国政府的救市之举。我们注意到，在官方公布的今天国务院常务会议的内容中，没有涉及资本市场的内容。

　　在中国证券市场发展的历史上，相信此次股灾和政策部门的救市之举会留下浓重的一笔。虽然此次股灾还没有结束，打压股市与救市举措仍在激烈交锋，但对于此轮股市动荡的影响进行反思，十分有必要。在我们看来，此次股灾的影响不仅是众多投资者亏钱，随着中国政府投入的筹码越来越大，此事的影响已经大大超出股市了，更大的影响在股市之外。

　　一个影响是，股灾大跌和救市无效，开始显著动摇国内外市场对中国经济的信心，从国际市场来看，对中国金融市场风险的预期大为提高，对中国资产的风险估值也会发生显著改变，对中国市场的融资成本也可能变得更贵。总之，今后世界看中国市场并不那么可靠了，不管是实业投资还是金融投资，外来资本都会对中国经济和中国市场的风险提高警惕，这可能导致相当一部分资本转投它处。

　　第二，由于大量投资者亏钱，而政府救市无效，这已经开始动摇普通投资者对政府的信心，他们对政府的抱怨在增加，社会不稳定度也在增加。虽然投资者要对风险负责，但不少投资者还是秉承一个简单逻辑：此次牛市是政府政策推动起来的，官方媒体和监管官员都讲了话，做了大量的动员。正是因为相信政府，普通投资者才会大量入市。因此，他们也会归罪于政府。可以肯定的是，由于不少投资者损失了可观的个人资产，他们未来的消费必然会减少，这会在在一定程度上影响经济。

　　第三，股灾及救市政策无效，暴露出国内“四个缺少”——中国政府缺少应对股灾的经验，金融政策部门缺少应对股灾的能力，举止失措；中国的金融市场缺少完善的制度规范；中国还缺少搞金融的高水平人才。如果一个股市都搞不定，更遑论其他更大的金融市场建设与开放，比如参与国际金融市场？

　　第四，中国搞虚拟经济与实体经济的关系问题值得反思。我们一向认为，中国最有能力搞的、最稳妥的还是搞好实业，完成中国的工业化，不断提升中国作为“世界工厂”的层次。中国要玩虚拟经济还很稚嫩，玩金融，尤其是到国际市场去玩金融，基本上就是个交学费的命。在我们看来，中国经济与美国经济不一样，美国的金融业在全球最发达（但美国人并没有忽视实业美国的工业非常强大，同时消费市场强大），美元是世界货币，金融是美国的全球战略工具，美国是金融市场规则的主要制订者。从诸多方面来看，中国离发展到这一步还有太远的距离！我们还是要做好实业，并同时明确，中国的金融业在相当长时期内还是为实业服务的角色。

　　第五，过度救市和干预市场的负面效果。有外资投行分析师表示，虽然不能低估中央政府救市的决心，但“药石乱投”的救市对中国营造市场化的金融市场无疑是一次大倒退，部分救市做法违背了市场原则。惠誉的分析师表示，中国政府的救市行动可能打击市场对中国管理金融体系能力的信心。还有市场分析人士认为，中国政府领导人此次可能有些反应过度，近期中国股市下挫带来的系统性风险，风险远远低于2008年的国际动荡事件。摩根大通认为，虽然中国不会放缓资本账开放，但救市措施将留下后遗症，尤其是暂停新股发行，是新股制度改革的大倒退。德国《南德意志报》的分析认为，强迫要求金融证券业出资救市的做法会带来严重后果，从多个角度来看，这都是一场灾难，“这个国家多年来都在宣称，允许更多自由化和更多市场经济是如何重要，但他们此刻却转过身来，向另一个方向狂奔”。

　　最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

　　股灾与救市之战的硝烟还没有散去，但此次股市大动荡对中国市场的深层影响才刚刚开始，将会逐步扩散、深化。