张平：杠杆市迈向2.0时代 市场各方如何应对？

大参考

　　随着超跌反弹预期的临近，各方信心又重新凝聚，市场中一直存在的做多动能便挣脱了恐惧的枷锁重新焕发出来。昨日午盘休市前，沪综指跌幅已大幅收窄。下午，A股展开了气势磅礴的大反攻。沪综指收盘大涨5.53%，创业板指盘中涨幅一度逼近7%，收涨6.28%。

　　今年以来，股市大涨大跌、V型反转的戏剧化场面在A股市场中反复上演。在经历了了贪婪与恐惧间一轮轮暴涨暴跌的轮回后，很多人发现原来杠杆已成了搅动股市大幅波动，面目可憎的妖魔，恨不得将其打入冷宫。其实，在市场大幅波动的环境下，出现这样的想法并不奇怪，但因噎废食显然也不足取。

　　杠杆作为一种工具，其本质属中性。杠杆本质上是将金融风险再分配。一个成熟的资本市场应该能够容纳不同风险偏好的投资者。在居民财富配置重心转移的大势中，要求所有进入股市的资金承担程度相近的风险并不现实，而杠杆正是让不同风险偏好的资金能够有机匹配的工具。因此，杠杆有其存在的合理性，也是资本市场不可或缺的组成部分。

　　应该说，自去年年末以来，本轮杠杆牛市已经完成了一个相对完整的生命周期。市场情绪和资金杠杆的作用下彼此助涨，场外配资的规模在逐利欲望的推动下肆意发酵。与此同时，场外配资运作无序、监管未能及时到位的风险已经显现出来。混乱的草莽时代，便成为了杠杆市1.0的重要标签。

　　而随着股市暴跌个股踩踏事件不断上演，股指重心开始逐步下移，以及监管层出手规范融资融券、场外配资、伞形信托的力度加强，杠杆市1.0时代实际上已经宣告终结。但如何控制好杠杆、管理好杠杆，并且及时化解杠杆风险将是杠杆市2.0时代的挑战和课题。面对杠杆市2.0时代的来临，市场各方该做些什么呢？

　　首先，作为监管者的证监会应该做好三方面的工作，以确保市场健康稳定的发展。其一，杠杆市2.0时代下，信息的及时披露是管控杠杆市风险的有效手段。不管是融资者，还是融券者，随时可能面临被强行平仓的风险。所以，对高效、透明的信息反馈的要求更是远胜于从前。

　　试想，只要权威信息披露稍有滞后，市场小道消息肆意横行，马上就会引发难以预期的连锁反应。这就需要监管部门主动出击，时刻留意市场中的新变化，在必要时为投资者在信息披露方面提供更多的信息。然而这对于监管层而言，必是提出新的挑战和课题。

　　其二，对于民间配资要采取“疏堵结合”、“有打有保”的姿态。一方面，在降低民间配资杠杆的背景下，对证券公司信息系统外部接入的评估认证工作要加快，对于合法合规的民间配资要在受到监管的情况下，应允许其存在。另一方面，对涉嫌从事非法经纪业务、动用高杠杆炒股、违反账户实名制规定的场外配资活动进行严肃整顿。

　　其三，我们应该看到，像场外配资、伞形信托等新杠杆形式的出现，已经涉及到当前金融系统的多个环节，横跨了多个金融监管部门，而这样带有混业性质的金融实践未来还会出现更多。这就要求证监会、银监会，甚至保监会等多个监管部门之间打破部门藩篱，建立起更加完善统一的监管制度。

　　再者，而对于券商来说，必须要有更加精细专业的风控管理能力，才能更好的开展两融服务。一方面，现在已有大型券商，鉴于市场近期出现大幅回调，蓝筹板块的投资价值已逐渐显现，因此上调沪深300部分成分股折算率，同时下调融资保证金比例。此举充分发挥了融资融券业务逆周期调节的功能，同时也起到引导投资者树立理性投资、价值投资的理念。

　　另一方面，为了尽量降低杠杆使用者的风险，部分券商已上调大量中小创个股的保证金折算率、保证金比例。设置提前预警机制，便能令券商两融风险在大跌市中始终处于可控范围。

　　最后，杠杆市2.0时代下，对于广大投资者来说，在信息爆炸的时代，投资者在“追风”之余更要守住本心，不传谣、不信谣，以平和的心态看待资金杠杆问题。对于风险承受能力相对较弱的中小投资者，更要认清自己，本着对自己和家庭负责的态度，合理地使用杠杆。

　　不过，笔者倒是觉得随着注册制逐步推进，市场系统性风险的加剧，中小投资者在市场上的占比会逐步缩小（在成熟市场中只有30%的中小投资者直接参与股市投资），公募基金等专业投资者取代中小散户成为市场杠杆工具的主要使用者。

　　在近期股市连续暴跌，以及监管部门规范杠杆市力度加强后，中国股市杠杆1.0的无序草莽时代已经终结。市场各方都希望共同努力推进杠杆市走向更加专业、理性、透明的2.0时代。而杠杆2.0时代并非只是一味的降杠杆这么简单，更是需要通过管理层、券商付出更大的努力。而对于投资者来说合理使用杠杆、不盲目追涨，进行理性的价值投资，这样才能真正的控制风险。