余丰慧：MSCI与证监会商议解决啥问题

大参考

　　议论许久、市场热切期待的中国A股纳入MSCI的新兴市场指数终于有了暂不纳入的结果。投资者失望情绪弥漫，市场情绪似乎受到一些“挫伤”。以笔者看，纳不纳入新兴市场指数对于中国A股来说没有舆论炒作的那么重要。纳入了，确实是一个利好；不纳入也绝对不能算作利空，仅仅是暂时少了一个利好而已。

　　MSCI全球指数，是摩根士丹利资本国际公司（Morgan Stanley Capital International）所编制的证券指数，指数类型包括产业，国家，地区等，范围涵盖全球，为欧美基金经理人对全球股票市场投资的重要参考指数。MSCI指数所组成的股票，大都是股市中的大型股票，隐含着业绩与财务稳定。

　　作为全球性质的MSCI指数，既是衡量一国资本市场开放程度，投资者投资意向的标志，又是一种综合性全球投资指数。纳入MSCI指数标志着一国资本市场已经完全开放和成熟，对资本市场本身来说，扩大了投资者的地域和范围，使得一国资本市场的投资者囊括了全球。这个意义非常之大。这与一国股市只封闭在本国投资者相比较，市场发展空间、投资者质量和数量、投资资本来源都将是根本性变革。还可能形成一个一国整个经济金融开放的倒逼机制。

　　中国积极加入MSCI全球指数是正确选择，也表明中国加快对外开放的意志。不过，加入该指数是要具备一定条件的。既然该指数所包括的国家股票是全球投资者投资的标的，全球基金经理对全球股票市场投资的重要参考指数，那么，这类国家的股票市场一定是面向全球彻底开放的，即：全球投资者可以无任何障碍的进入股市投资任何一只股票或者股指。与这个要求相比较，中国A股市场确实尚有一段距离。

　　中国A股多年来在开放上取得了一些进展。合格境外机构投资者境内投资证券在机构数量和投资额度上都在不断快速增加。沪港通启动后，给全球投资者借道香港进入中国内地证券市场开辟了通道。随后的深港通将会使得中国A股市场向海外投资者开放程度更高。但也必须看到，这些都是小打小闹，过渡性举措，这些措施本质还是外汇管制、政府审批的产物。况且，一个要求面向全球性投资者开放的市场，需要借道香港等市场间接进入投资，这将给投资者带来很大不便，造成投资效率损失。说到底，还不是一个按照MSCI全球指数要求的那种开放市场。

　　这与人民币纳入IMF特别提款权一篮子货币（SDR）如出一辙。纳入到SDR的货币必须是完全可自由兑换的，目前的美元、英镑、欧元和日元四大货币都如此。人民币在不能自由兑换情况下，纳入到SDR里，一旦一些国家和组织兑换储备成人民币后，捉急使用时却不能自由兑换，那怎么行呢？一个不能自由兑换的货币，一个投资者不能自由投资的股票市场，既是纳入到SDR和MSCI里，也必将形同虚设，不能发挥任何作用。这一点中国必须认识清楚。

　　MSCI已经表示接下来将与中国证监会协商解决有关议题，最大的议题就是人民币在资本项目下的完全可自由兑换。这个核心问题如果圆满解决了，中国A股纳入到MSCI的新兴指数里，人民币纳入到SDR都将迎刃而解。这是一个釜底抽薪解决问题的根本性措施。从这个层面来说，MSCI只与中国证监会协商还不够，关键在于中国央行。

　　人民币纳入到SDR；中国A股纳入到MSCI的新兴市场指数里；6月30日WTO给中国的15年宽限期完全终结。这些因素都在倒逼中国必须加快金融对外开放和改革步伐。当务之急是，尽快实现人民币资本项目下可完全自由兑换。笔者建议，不妨这项金融改革开放在年底前彻底完成，否则，将成为阻碍一系列金融对外开放的拦路虎。