冉学东：上交所、深交所和新三板，上市资源争夺战已经打响

大参考

　　当下的中国资本市场如烈火烹油一般，创业板气贯长虹，而新三板更是如日中天。

　　上海证券交易所更是火上浇油，即将推出战略新兴版，该板块的定位是新兴产业企业和创新型企业，重点服务于已跨越了创业阶段、具有一定规模的新兴产业企业和创新型企业，尤其是这两类企业中战略意义明显的企业。

　　这个定位完全是适应于最近几年国家的产业政策和战略，上交所副总经理刘世安说，在设立初期，将以“十二五”国家战略性产业发展规划为依据，重点支持七大战略新兴产业，“中国制造2025”十大重大发展领域企业，以及科技创新型企业。同时，国家其他相关产业规划确定的新兴产业，以及商业模式创新，公司治理创新等其他创新型企业，也都属于战略新兴板所服务的范围。

　　战略新兴板的这个定位事实上与创业板区别不大，两个市场都是定位为“已跨越了创业期，具有一定规模”的企业，只不过创业板刚开始建立的时候国家还没有战略性新兴产业这个概念。

　　战略新兴板采用包容性上市条件，淡化盈利要求，关注企业的持续盈利能力，在传统的“净利润+收入”的标准之外，引入以市值为核心的财务指标组合，增加“市值+收入”、“市值+收入+现金流”、“市值+权益”等多种多套财务标准，形成多元化上市标准体系，允许暂时达不到要求的新兴产业企业、创新型企业上市融资。战略新兴板也为股权架构或公司治理方面存在特殊性的公司，预留了上市空间。以上做法事实上也是创业板的改革方向。

　　而战略新兴板之所以有这样一个制度设计，正是由于此前主板和创业板的上市门槛过高，排队家数过多，把许多中国互联网企业排挤到境外去上市，而目前这些企业正在打算私有化，然后回归A股上市，战略新兴板正是抓住了这个机遇。

　　从某种意义上说，推出从战略新兴板也是上交所在为未来的出路考虑。大型企业的上市资源越来越少，而上交所作为大盘蓝筹股发行融资场所，大多数公司由于行业处于下滑周期，公司管理体制相对落后，成长空间有限，因此在过去的大多数时段里成交不活跃，股价处在长期的熊市中，这对上交所的未来提出挑战。而深交所却由于创业板和中小板的推出，成交活跃，股价屡创新高，再融资方面也很繁荣，这让上交所相形见咄，因此上交所不得不寻找新的上市资源，这事实上形成了上交所、深交所、新三板在上市资源上的火热争夺战。

　　不过更为重要的是，正是由于创业板和战略新兴产业板定位在已经过了创业期，并有一定盈利规模的企业，因此，他们很难成为真正的创业板，成为缔造美国伟大的创新世纪的，涌现了诸如苹果、FACEBOOK、GOOGLE、英特尔等伟大企业的纳斯达克。

　　在笔者看来，现在最有希望成为中国纳斯达克的还是要看火热的创业板。

　　截至今年5月29日，新三板挂牌公司2552家，融资超过200亿元。其挂牌后的涨幅可以与创业板一比高下，到5月29日，三板成指已经达到1826点，这还是经过前面一段时间的充分调整后的指数，比2014年年末上涨近80%左右。

　　新三板的市场定位是为创新型、创业型、成长型中小微企业提供服务场所，其在迎合互联网概念上可以说是首当其中。它与创业板和战略新兴板不同之处就是创业：不是成功的，而且不需要规模，这才是创业板的真正含义，因此新三板才是真正的创业板。

　　新三板公司没有利润限制门槛，申报流程短，融资方式灵活。在目前注册制尚未落地，主板创业板上市需要排队等候的情况下，新三板可以较为迅速解决公司融资问题，并且也可以作为今后转板的通道。

　　在新三板挂牌的公司多为成立时间不久、产业模式和经营手段创新的公司，其本身的历史数据较少，不具有统计学意义上的代表性；并且其行业稀缺性决定了难以在市场上找到可比同类企业。这就导致了其估值方法加入了很多的主观判断和“市场想象力”的因素。

　　以刚刚上市的天涯社区为例，虽然天涯已经做了转型的规划，想要做社区游戏、社区电子商务和互联网金融，概念很好，想象空间很大，但是多年亏损，股东没钱，这时候只要有资金进入，就可能起死回生，并可能成长为一个很有前景的企业。所以新三板的意义就是给那些需要承受一定风险，并希望得到高收益的资金提供了一个投资标的，而这些有未来想象空间的企业也有了再生的机会。这正好演绎了资本市场的真谛。

　　而做市场制度正是是新三板得了纳斯达克的真传，纳斯达克核心灵魂就是做市商制度。做市商制度，不仅仅为市场提供了资金，而且有专业机构发现了价格，有实力机构承担了风险，流动性更加充裕，交易更为活跃，这也是资本市场题中应有之意。

　　而散落在全国各地的股交中心，也就是俗称的“四板”市场，除了克服自身的行政管理割裂之外，未来的希望依然是为新三板提供上市资源，为本地企业提供融资，发现真正优质的创业团队和项目，为他们寻找创业的资金，从而最终形成从四板到新三板、再到创业板或者战略新兴板的有序的资本市场融资体系和健全的企业外部融资通道。??