叶檀：股票发行市场化太难

大参考

　　无法有效监管的时候，无法多数人可能会转而寻租，质量上的逆淘汰柠檬市场现象，在监管层中也会有所反映。

　　特批制度、扶贫制度等等，已经并且还在毁灭股票市场信用，并且让股票发行市场化遥不可及。

　　据《21世纪网》报道，银河证券IPO已获国务院特批，IPO不再受到“一参一控”的限制，将以A+H股的方式发行。其中A股承销商已基本确定国泰君安，H股方面的候选承销商包括高盛、JP摩根、瑞银3家外资投行。若发行成功，银河证券将成为继中信证券和海通证券之后第三家在香港和上海两地上市的中资证券公司。而《北京青年报》则给出了模糊的说法，银河证券一位管理人员表示，“获国务院特批，A+H股上市这个说法没错，目前我们计划年底上市，但是届时能不能上市目前不好说，具体情况公司上市办才清楚。” 但在报道末尾，又否定了这一廉洁，对于一直困扰银河证券的“一参一控”问题，此次曝出的传闻称，因“国务院特批”，可能豁免了银河证券“一参一控”的问题。对此，银河证券有关人士昨天接受记者采访时否认了“国务院特批”的说法。

　　一幕现实的罗生门。除非股权问题已解决，否则，一参一控矛盾就难以绕开。特批并非个案，除了沸沸扬扬的中国水电，还有诸多中字头公司，贺宛男女士有粗略统计，自2009年7月恢复发行新股的两年，凡中字头的企业，除同时或先后发行H股外（内地股民好糊弄，国际资金就需按理出牌），无一例外全为设立不满3年的“特批贵族”，包括中国建筑、中国中冶、中国南车、中国北车、中国化学、中国一重、中国铁建、中国中铁等等，特批一族募集资金约占两年来IPO的四分之一。

　　知道资金大部分去哪儿了吗？就在这里。中国股市跌跌不休，顶梁柱失去脊梁作用，看看中国水电、中国铁建这两年的走势图，与赢利前景吧。而银河证券的内部纷争，媒体多有报道。设想一下，道琼斯指数中30家工业股全都疲软不堪，而苹果、微软只能在境外上市，美国的股市会怎么样？

　　不仅有特批，还有区域优先政策。在5月30号证监会召开的媒体通气会上，除了强调行业市盈率标准、将建立IPO中介机构不良行为纪录制度，并纳入监管体系等系列令人鼓舞的政策外，证监会有关负责人还表示，拟在IPO审核过程中，推出西部地区企业优先审核，沪深交易所均衡安排的审核工作机制，以此支持西部经济社会发展。果然，8月9日晚间，证监会公布的《发行监管部首次公开发行股票深交所申报企业基本信息情况表》中，首次将12个省区市及比照执行的地区首发在审企业以“*”号标出。

　　中国股票市场启动之时，各地区、各部门发放指标，形同发钞狂欢，有指标的一夜平步青云，很多上市公司上演从乞儿到富翁的精彩桥段。此后建立起发行体制，一步步向市场化接近，但新时代的点石成金仍然在上演。《经济学人》最近一期杂志，论及中国国企困境，特别强调中国央企高管的级别制，使得这些企业缺乏有效的监管者。可以想像，当监管者面对中石油、中国水电这样的公司时，是如何地难以措手。当权贵公司弥漫，当越来越多的上市公司通过各种途径跻身权贵行列时，中国的股票市场的前景也就可想而知了——权贵驱逐平民、劣币驱逐良币、失信驱逐诚信。

　　上市不应该成为扶贫工具，不应该成为特殊奖赏，不应该成为政府解决资金困境的渠道，但不应该发生了，很多时候，发生了。平等的上市机会，是市场化发行的前提。

　　境内股票市场上演着一幕幕乌鸡变凤凰的戏码，在股票发行时既要考虑到支柱企业，又要考虑到区域平衡发展，还要优先发展创新技术，更有个别企业千方百计扩大寻租空间，17、8根绳索捆住发行制度时，实现发行市场化何其难也。更重要的是，监管失去独立性，发行市场化将成为寻租权转移的过程。

　　但斌说，为什么像腾讯、百度、新浪、奇虎360等中国经济体中最有活力的公司又到境外上市？股权结构等不是推脱的借口。在中概股折价中遭遇池鱼之灾的中国大型IT企业、民间教育机构，无不是中国最具活力的民间企业。我们拱手把金娃娃送给别人，而后因为大到不能倒，塑起几尊神像，再涂上金身。

　　股票市场需要禁得起时间检验的的真神。