冉学东：汇金减持也很难让牛回头

大参考

　　汇金的减持动作不会扭转牛市的方向，就如同当年汇金多次增持银行股没有扭转熊市方向一样。

　　《中国基金报》近日报道，今年以来特别是4月份以来，华安上证180ETF份额急剧缩水，份额缩水幅度远超其他ETF。上交所公布的每日份额信息显示，截至5月13日，华安上证180ETF总规模为12.3亿份，比去年底的46.09亿份净赎回33.79亿份，净赎回比例高达73.31%，比今年3月底的39.83亿份净赎回27.53亿份，净赎回比例达到69.12%。而就在四月份，正是A股大盘加速上攻的时间段，可见这个减持的手法是相当高妙的。

　　从公开数据可以推知，汇金公司肯定是减持了其ETF份额，华安上证180ETF2014年年报显示，截至去年底，中央汇金有限责任公司共持有上证180ETF高达26.3亿份，占该ETF总份额的57.08%，为其最大单一持有人。而截至5月13日华安上证180ETF总规模只剩下12.3亿份，远低于中央汇金去年底的持有规模，这就意味着中央汇金在今年以来对该ETF进行了大规模赎回。

　　该报道的推测是：由于华安上证180ETF联接基金持有该ETF约2亿份，剔除掉这部分，还剩下10亿份规模，假设这些规模全部由中央汇金持有，那今年以来中央汇金对上证180ETF的减持规模达到16.3亿份，按照华安上证180ETF今年4月以来每份4元的成交均价估算，减持金额约为64亿元，而这仅仅是最保守的估计。这个推测是相当靠谱的。

　　该报道还发现，汇金持有的其他ETF份额也在持续缩水，，其中包括华夏上证华夏上证50ETF，华夏沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF，汇金都是这些基金的最大持有人，其份额缩水严重。　

　　对于汇金的减持，笔者认为，首先汇金作为一家投资公司，其不仅仅在二级市场做投资，而且还是国内大型银行的最大股东，代表国家行使出资人职责，要对这些国有股权实现保值增值。另外由于这些国有银行每年上交庞大的红利，这部分红利他也要做到保值增值，因此投资二级市场或者购买基金是它的一个重要的投资手段和领域。

　　那么作为一个最大的投资公司，其目的还是要实现投资收益，其在市场最低迷时买入，在市场高点卖出，实现投资收益，这也很正常，其实跟普通散户投资逻辑没有区别。

　　那么汇金的坚持是否一定代表国家意志，是否汇金减持就是说明政府一定要股市下跌呢，这个说法逻辑不是很周延。去年后半年那一波行情上涨很猛，当时政府也是担心过猛，并且采取了查两融等打压措施，并且把A股真给打压下去了，但是，这个时候我们没有明显的汇金减持。

　　当然作为政府最大的投资机构，汇金对市场形势的判断，对政府政策的逻辑，当然有其他投资者不可比拟的优势，但是也不一定就那么精准。

　　比如在上一轮熊市的2011年、2012年和2013年，汇金宣布大幅度多次增持四大国有银行的股份，但是这些增持，尽管刚开始几次对大盘构成较大的支撑，尤其是对银行股，但是到了2013年的几次增持，对大盘已经构不成丝毫影响，往往是汇金宣布增持以后，大盘不为所动。银行股由于未来发展受到各种挑战，不良资产预期和利率市场化等，成为整个市场上估值最低的板块，在此轮牛市之前，银行股都是跌破净资产的板块。而在这轮牛市，尤其是四月份以来的这次大幅上涨阶段，银行股成为所有板块中表现最差者，并且在如此情况下，也没有听说汇金去增值银行股，以抬高银行股价格。

　　这个例子说明，汇金是长期投资者，但是也要高抛低吸，实现收益，第二，汇金的动作并不能代表市场的整体方向，第三，低点买进长期持有不仅仅是汇金这样公司的投资思路，也应该是散户的投资思路，第四，熊市下汇金没有通过做多让市场变牛，在牛市下汇金也不可能通过做空让市场变熊。

　　当然，就整个市场而言，如果今后央行在货币政策上跟不上市场宽松的节奏，就可能给市场造成震荡，尤其是如果此轮经济在未来长期没有起色，可能形成滞涨，则A股牛市的基础就没有了，这是最需要关注的。