易宪容：3000亿热钱撤出中国使股市暴跌？

大参考

　　这两天，国际媒体有一条新闻十分火爆，就是“由于国际投资者不再看好中国疯狂炒作的股市，因此，有3000亿美元国际资金正在悄悄地撤出中国，这就是前几天中国股市暴跌7.42%的原因”。如彭博新闻社报道称，当中国人此前还沉浸在金融市场狂欢之时，国际资金就悄悄地以至少十年来最快的速度撤离了。

　　苏格兰皇家银行首席中国经济学家Louis Kuijs预计，在截止3月的六个月内，总计有3000亿美元左右的资金离开了中国。投资公司Deltec International甚至认为，撤资规模要超过这一数字。

　　国际投资者之所以要让这巨量的资金撤出中国，就在于既不看好当前中国的股市，也不看中国人民币及中国经济。因为，当前中国股市的疯狂早就把中国股市炒得没有投资价值了，而2014年以来的人民币上下波动、经济增长下行、房地产市场泡沫正在破灭、中国企业和政府及个人债务风险大增、中国进出口贸易快速下降等，这些都表明中国经济将面临着巨大的风险，所以，大量的国际热钱正在撤出中国。

　　比如，英国《金融时报》这个星期报道，中国股票基金在今年头三个月遭遇国际投资者近20亿美元的资金流出，使这一资产类别可能出现连续第五年净撤资。据数据提供商晨星(Morningstar)的数据，他们在2014年从大中华区股票基金撤走了44亿美元，今年第一季度进一步撤走了18亿美元。所以，在这个星期三天的时间里，上海综合指数连续三天下跌幅度高达7.42%，为6年来最大几天跌幅。不过，他们就湖看到，同样是上海综合指数今年以来上张27%，2014年第4季度则上涨37%。

　　事实上，当这几天中国A股暴跌时，全球市场一片舆论，无论是各国际投资大行，还是市场分析人士，都对中国股市没有信心，认为中国股市会大跌。如果国际热钱大量的撤出中国，那么中国股市的暴跌及失去信心更是会火上浇油。比如，早前一直做多中国A股的摩根士丹利，马上就翻手为云，预计中国A股将下跌28%。在他们看来，国际投资者的热钱已经落袋为安了，而中国的投资者还在沉浸在中国股市的大牛市中。

　　比如，荷兰基金管理公司NN Investment Partners新兴市场高级策略师Maarten-Jan Bakkum认为，中国投资者对国内金融体系的脆弱性重视不够。“尽管境外投资者在退出这个市场，但中国投资者似乎忽略了一天比一天大的风险。中国人的集体记忆中，根本不存在政府失去对经济的控制、并犯下重大政策错误的事情。”

　　因此，在他们看来，面对国际热钱大量撤出，中国央行目前正在陷入两难的窘境。如果国际热钱正在大量的撤出，央行就得通过加息来引导这些资金不流出中国，如2014年底俄罗斯那样。但是，当前中国经济的增长下行，就得降息或通过更为宽松货币政策来刺激经济增长。同样，对于股市来看，也需要降低利率，才能促进股市的繁荣。对此何去何从？中国央行左右为难。

　　不过，国内投资者想要知道的，这3000亿美元是通过什么途径撤出的，是正规渠道还是非正规渠道？这里可从几个资金流动的渠道来分析。一是股市基金的流动情况。是有统计有几十亿美元流出，但是与3000亿美元流出，差得太远。二是从今年一月份外汇占款减少1万多亿人民币来说，只能是说国际上的资金流入中国少了，并没有表示是国际资金从中国流出。三是中国外汇储备增长变化情况来看，2014年6月末为3.99万亿美元，到2015年3月底为3.73万亿美元。其外汇储备是减少2600亿美元。但这2600亿美元是流出中国了吗？其实根本就不是。这里既中国外汇储备中其他货币贬值的问题（因为近几个月来美元的强势导致非美元货币快速贬值），也有早些时候人民币贬值，国内居民美元持有增加的问题，仅是今年一季度居民美元存款就增加839亿美元。所以说，这2600亿美元减少，根本就不是国际热钱撤出中国所导致。

　　可以说，在当前的市场条件下，只要人民币不大幅贬值，早期进入中国的国际热钱大量撤出中国的可能不会太大。作为一个有60多万亿人民币GDP的经济体、作为一个拥有近4万亿美元外汇储备的中国，资金的流进流出是十分正常的事情，多一百亿美元流出、少一百亿美元流入，根本就没有多少事情。至于预计最近有3000亿美元撤出中国，不知道依据在哪里，看来只是猜测而已。

　　其实，对于当前中国经济来说，尽管中国金融市场存在很大脆弱性，房地产市场泡沫巨大，股市出现疯狂，但是只要人民币不大幅贬值，国际热钱是不愿意轻易地撤出中国。而人民币贬值与否，其主动权还在中国政府手中。为了显示中国的国力，人民币在短期内是不会大幅贬值，因此，国际热钱也不会大量撤出中国。既然国际热钱不会轻易撤出中国，那么这对中国股市有影响吗？