张平：莫让疯狂毁掉中国股市的未来

大参考

　　在蛰伏了七年之后，中国股市又迎来了久违的热闹。广场上的大妈们开始“弃舞从股”；90后青年早已不思工作，争相开户；寂静了多年的证券营业厅又开始了新的喧嚣……在此之时，大家还能清晰记得，一年多之前，A股市场还在2000多点苦苦挣扎，而如今却已经轻松站上了4500点大关。A股如此疯狂，让人猛然觉得恍如隔世。

　　对此，美国《侨报》发表了社论表示，“疯牛”行情不会长久，只有“理性慢牛”才能让企业与股民双赢，才有利于市场长期健康稳定。当中国经济逐步进入新常态之际，中国股市也应从疯狂中走出，步入理性的新常态。而CNN更是直白的告诫本国投资者：炒股别学中国股民，总是买在最高点。

　　应该说，本轮行情蕴藏着中国政府做多的意志，一方面自去年11月起央行又降息来又降准，给了市场一个宽松货币政策的预期，于是做多热情由燃而起。另一方面，对改革充满期盼，是促使股市走牛的主要原因。沪港通的推出，自贸区的建立，“互联网+”写入政府工作报告，“一带一路”给中国经济腾飞装上了翅膀，房地产市场的相关政策的放松……这些都给投资者透射出，牛市行情已经到来的信号！

　　中国政府暗促股市走牛，意图有三：其一，股市长期走牛，有利于解决企业融资难问题。在不久将来，随着审核制向注册制的转化，会有更多企业上市融资。其二，自去年第四季度开始，中国经济各项数据就开始恶化，如果点亮股市资本市场的激情\，那至少中国还有亮点所在。其三，股市走牛，有了赚钱效应，消费可以启动，这样也可以拉动经济的增长。

　　笔者认为，政府在经济下行压力较大的情况下，力促股市走牛这意图没有错，但是却把股市疯牛行情撩拨到失去控制的局面，这恐怕是谁也没有想到的。慢牛行情的确既能解决上市企业融资问题，也能在一定程度上拉动内需，但是凡事要有度，疯牛行情不仅难以持久，还会给中国经济带来更大的灾难。

　　首先，政府忽略了股市向来是散户为主的投机之市，只要稍有风吹草动，马上会造成暴涨暴跌的情况。据国际金融服务公司State Street调查称，81%的A股散户一个月至少交易一次，这一比例在香港也高达73%。中国股户的交易比例远高于美国的53%和法国的32%。

　　对此海外专家指出，在大多数情况下，中国散户的频繁交易不会让投资者受益，频繁的交易只会毁掉你的投资组合，机构投资者却能中长线持有，这样更能锁定牛市的利润。而笔者认为，追涨杀跌的偏好和频繁交易带来的高昂交易费，是直接导致散户“牛市赚不到钱，熊市亏大钱”的根本原因。所以无论如何，真正能保住这轮行情胜利果实的人，不会很多。

　　再者，沪深两市股票天天疯涨，成交屡破万亿元人民币大关，现在很多券商的融资指标已经用光，融资规模高达1.5万亿元。而且通过券商来融资的杠杆比只有1：1。伞形信托炒股的杠杆更高，一般为2∶1或3∶1。这就意味着，通过伞形信托，客户可以控制最多3倍的较为便宜的银行资金用于A股市场投资。

　　更要命的是，民间的股票配资更是没有任何门槛，散户一般只要有10万元，就能配到50万元的资金去炒股。全民炒股虽然能带来股市的非理性繁荣，但也把广大散户投资者置入了更加危险的境地。因为之前炒股被套总有解放的那一天，现在借钱炒股被套，会被强行平仓，后果不堪设想。

　　其三，股市已失去经济晴雨表的功能，把投机投机市场发挥得淋漓尽致，赚钱多少完全不取决于经济面、基本面，是看你的胆子有多大或者是否怕死，这种情况很难长期持续。事实上，中国经济正面临着巨大的下行压力，人们预期的那些改革红利，需要相当长的时间来发挥效应，而现在中国经济正面临着转型换挡的阵痛期，就是旧的增长方式不可持续，新的增长模式还没跟上的尴尬。股市或许能在资金的推动下，快速偏离经济面，但长期也不会远真正离经济面运行，因为股价的上涨必须要有上市公司的业绩所支撑。

　　2005年，中国实施股权分置改革后，当时股市也曾迎来一波牛市行情，在股民们疯狂的追捧下，沪指在2007年10月达到疯狂的顶峰——站上6000点。但躁动的狂热注定很难持久，随后的跳水式“崩盘”，让中国股市从此陷入低迷多年，很多股民由狂喜马上转向狂悲。这一切表明，在没有坚实的经济基本面支撑的情况下，仅靠投资者的狂热吹出来的泡沫，终归要破灭的。中国投资者也不能例外。

　　最后，股市大扩容将会对冲货币大宽松。很多人认为，经济越不好，货币政策越是会放松，股市越会大涨，本轮行情突破6124点毫无悬念。但他们忽略了两个问题，一方面政策宽松并非针对股市，而是要对实体经济，所以监管层和金融机构会竭力防范资金流入股市，否则中国经济硬着陆将无可避免。

　　另一方面股市正处于大扩容的前夜，不仅是近期IPO将提速，因为管理层一天都没忘记股市的功能是融资，更会在今年第四季度将推出注册制，注册制实施后将会有更多企业上市，虽然解决了企业的融资难问题，但是对整个A股市场的抽血效应是无可估量的。

　　中国政府引发这波牛市行情的初衷是好的，意图让股民与企业达到双赢，从而促进中国经济稳定发展，因为股市走慢牛有利于市场的长期繁荣。怎奈，这波行情由于市场的过度亢奋、杠杆泛滥成灾已经走了样，而目前的这种疯牛行情注定不会走得太远，当我们将视角审视4500点之时，就会担心上轮行情的历史又将重演。这种疯牛行情不仅会毁了股市未来，更会毁了中国经济。