张平：股市疯牛乃是中国经济的回光返照？

大参考

　　截至上周五，上证综合指数报收于4,034.31点。年初至今的涨幅达到了24.7%。自去年7月以来，即这轮牛市开始的时候，上证综合指数的累积涨幅达到了惊人的97.0%。与此同时，深证成指的 同期涨幅为95.9%。创业板更是鹤立鸡群，平均市盈率已高达100多倍以上。

　　不过，A股市场近期的非理性繁荣，被国内官方媒体颇为接受。新华社曾夸口称：《股市繁荣是对中国经济投下赞成票》。从表面上看，专家们预期中国第一季度的经济增长率回落至7%左右， 但中国股民的信念是，李克强总理将会尽一切努力保持经济稳定增长。有海外媒体对此表示，“我们从未看到过官方如此鼓励股市上涨”。

　　那么中国官方为何要竭力鼓励和支持股市走牛呢？其一，通过股市的走牛，来掩饰实体经济各项数据的低迷。其二，通过股市的赚钱效应，希望能够促进民间消费的回暖。其三，通过赚钱效 应，让更多的资金流入股市，可以使很多企业完成融资计划，这样既给实体经济输了血，又使传统银行避免出现不良贷款率上升的风险。

　　笔者觉得，从政府层面上说，急需营造一个慢牛行情是值得肯定的，而这次牛市行情已经涨得过于非理性了。如果说，2009年上届政府推出的经济剌激计划之后，当时中国经济还可能像打了 鸡血一样，有过一段时间的反弹期，那么在这次股市疯狂上涨过程中，似乎对实体经济影响甚微，而股市所制造出来新的泡沫，无疑会给中国经济雪上加霜。

　　首先，股市的上涨为什么不利于实体经济的复呢？通常资本市场需要有人气，这样才有活力，就如央行行长周小川所说，金融的大量活动都是在进行资源配置，为实体经济直接或间接进行服 务。但与此同时，他也另外补了一句，确实有一些金融交易有可能脱离实体经济，是一种纯粹投机炒作的做法。于是，如何看待股市的涨跌，就成了问题的关键。

　　笔者认为，股市走慢牛行情才有利于实体经济，而走疯牛行情，反而对实体经济不利。一方面，股市的疯牛使一大批原本怀揣创业梦想的年青人抱着一夜暴富的心态，进入资本市场，他们觉 得炒股就能赚大钱，何必再去冒险创新和创业呢？

　　另一方面，由于股市有了赚钱效应，很多从事实体经济的人，开始无心搞实业，而是把大量的钱投向资本市场。这会使实体经济更加凋蔽。迄今中国PPI指数已经连续三年为负，CPI也处于历 史低点，股市虽然疯涨，而国内通缩压力有增无减。

　　再者，本来国内房地产泡沫就早已存在，当然还要算上，地方政府债务风险、影子银行等金融风险。而在经历了短短几个月后，我们又筹成了中国股市泡沫风险。可能有人会说，中国股市即 使存在泡沫又将如何呢？但是我告诉你，股市目前估值都很高，且几乎全民杠杆，这会加重国内的金融风险。

　　糟糕的是，这轮股市繁荣是由债务驱动的。上周中，沪深两市融资融券交易的未偿还余额达到约2.2万亿元，六个月内增长了250%左右。据东方资本研究公司（Orient Capital Research）的 安德鲁 科利尔（Andrew Collier）称，大约40%的A股市场的股票是靠保证金方式买入的，他指出，个别大胆的投资者又把这些股票抵押给了多个贷款方。现在股市疯狂上涨，各方都安然无恙 ，但是如果股市一旦出现大的调整，那么金融风险就会集中暴发。适度动用杠杆是活跃资本市场，而过度滥用金融杠杆后果则更可怕！

　　最后，从表面上看，决策层希望通过股市的繁荣，促进国内的消费增长。不过笔者担心其效果将会远没有想像的那么好。如果股市疯狂上涨，投资者都为了扩大赢利面，急着借钱抄股，那必 不会把账面赢利兑现去购物消费。

　　而一旦股市出现深度调速或大跌，券商为了避免损失，马上会上调融资门槛，届时广大投资者的资金全部深套其中，除了埋怨这轮人造疯牛之外，哪还有钱来完成扩大消费的宿愿呢？更何况 股市本身不生产任何财富，大家玩的是击鼓传花的游戏，谁都希望自己不是最后一个接盘的傻瓜。所以冀望股指上扬来掩盖经济低迷现状，根本解决不了中国经济的实质性问题。

　　股市疯涨乃是中国经济的回光返照之相，试想一个远远脱离经济面的牛市又能走多久、走多远呢？通过股市的非理性繁荣，不断让全民加杠杆，新造一个虚拟经济泡沫，只能加重危机发生的 烈度。所以慢牛股市有利于经济的复苏，而疯牛股市只能给中国经济带来更大的伤害，这个伤害既会在实体经济，也会在虚拟经济中展现。