张平：万达巨资收购马竞究竟划不划算？

大参考

　　1月21日，万达集团又宣布了一起海外并购交易——出资4500万欧元购买马德里竞技足球俱乐部（简称“马竞”）的20%股份，并进入俱乐部董事会。业内人士表示，从价格上看，万达并购马竞真的好便宜：公司股权整体估值才只有2.25亿欧元，约合16亿人民币。

　　值得关注的是，本次王健林所购得的20%股份并非由马竞现在的大股东出手，而来自于俱乐部的增资扩股计划中扩出的股份。因此马竞通过这次交易，资本纯增加了4500万欧元。万达并购马竞让中国球迷，特别是中国的西甲球迷兴奋不已。

　　此次，万达并购马竞之举，被各界称之为抄底之作，究其原因有二：一方面，与去年马云出资12亿购买恒大足球俱乐部50%的股权相比，从球队的实力上来看，马竞的足球比恒大踢得好多了，而且马竞正处于风头之上。另一方面，英超曼联目前的市值是26亿美元，曼联去年仅买球员就花了1.5亿英镑，这些买球员的钱几乎都够把马竞买下来了。所以大家认为万达这次真的炒到了马竞的大底。

　　当然，作为坐拥132亿美元个人财富的王健林来说，他斥巨资投资马竞，除了其本人从小热爱足球之外，还与商业目的有着非常大的关联。而且还有国人责问，中国次富、热爱足球的王健林为什么不直接投资中国足球呢？虽然万达方面对此拒绝评论，但是笔者认为，王健林并购马竞背后原因有三：

　　其一，由万达牵头组织的中国青少年留学西班牙项目正进行的如火如荼，由万达送到西班牙踢球的中国孩子正融入西班牙足球氛围，这无疑为中国足球积累实力过硬的后备力量。而万达收购马竞就是希望为此助力。笔者认为，目前正在西班牙培训的小球员成才时，万达将来可能会组建一支新的万达队，在中国足坛与各强队一争高下。

　　其二，万达这次并购，被认为是一种公关策略，可以帮助王健林进入欧洲政商圈，为万达在西班牙投资打开更多的方便之门。这一战略意图很是明显，而且这样做的中国富豪不止一个。无独有偶，来自中国的公司合力万盛完成了对荷甲海牙俱乐部的收购，这一收购价格达800万欧元（约合5767.28万元人民币）。据称，收购的原因之一也是为了打入欧洲商业圈子，毕竟欧洲人热爱足球。

　　其三，万达在战略上意图华丽转身。万达作为一个地产集团起家的，已经清楚地感觉到中国地产业的阵阵寒意，万达正在实施“轻资产”战略，向娱乐业转型，而收购马竞肯定能够算是这样的战略转移的一个有影响的代表性动作。接下去，万达很可能将利用马竞的影响力，吸引到一些中国球迷和赞助商。

　　如今，各界普遍认为万达这次并购西甲马竞是抄了大底，王健林得了大便宜。不过，笔者认为，便宜没好货，马竞之所以能开出4500万欧元的超低价，实际上其还是存在着一些瑕疵的！所以王健林并购马竞究竟划不划算，还有待日后观察。

　　首先，虽然刚刚获得了西甲冠军，马竞正在风头上，但与皇马和巴萨相比，马竞的实力还是有差距。但回顾马竞的历史，他们上一次拿联赛冠军是在遥远的1996年，中间曾经降级，重回西甲后是最近两年才表现转好，现在马竞的成绩其实是历史高位，之后是不是能有稳定的表现也有待观察。跟皇马和巴萨这两家疯狂烧钱的球队相比，马竞要保持上一赛季的好成绩不是那么容易，希望万达不会是一次高位接盘。

　　此外，从历史传统上来看，马竞的主要球迷都是社会最底层的草根阶级，而皇马才是代表了马德里的贵族荣誉，西班牙上流社会的球迷都支持的是皇马。所以王健林并购马竞，未必能够获得欧洲上流社会的重点关注。

　　再者，高负债时刻与马竞相伴。据媒体报道，马竞俱乐部拖欠政府债务高达2亿欧元，总债务接近5亿，马竞希望找到合作伙伴，缓解马竞的财政危机。一家企业的估值不仅仅与股权的价值相关，还与其负债相联，许多中国企业习惯于把股权购买价格等同于公司的整体估值，却没有考虑到企业估值当中负债的部分，这是缺乏正确认知的。

　　最后，万达只是购买了20%的股权。尽管有董事会席位，但作为一个少数股东，其实球队怎么烧钱王健林并不能完全说了算。从这一点来看，去年马云入股恒大能获得的价值更大一些，因为马云得到了50%的股权，对球队的发展有相当份量的话语权。当然，购买控股权也要比购买少数股权付出更高的溢价。

　　更令人担忧的是，西甲马竞离开中国市场太遥远。衡量一支球队的估值是反映球队的未来价值，并购永远是在购买标的企业的未来而不是过去。而一支球队的商业化潜质也决定了球队的未来价值。与曼联这样的英超球队相比，马竞在中国的商业价值低得很多，再考虑到球队烧钱的属性。虽然万达能为马竞进入中国市场做出努力，吸引到一些赞助商，但马竞与中国观众关系必竟还是隔了一层，与马云购买恒大完全不是一回事。

　　万达帝国斥巨资并购马竞究竟划不划算？各方至今争论不休，目前乃需观察。不过，笔者认为，收购球队本身是一种情怀产业，不能指望球队能赚多少钱，正相反，买了球队就是用来烧钱。所以万达收购马竞既是响应政府走出去，并购海外资产的号召，也是万达向娱乐业转型的开始。马竞便宜有其隐秘瑕疵，曼联价贵必有内在质量。