冉学东：新华保险停牌引发无限想象力

大参考

　　新华保险19日突然停牌，通告的内容是，有涉及公司股份的重大事项正在讨论过程中。媒体的报道和传言是，据一位正参与并购案件的有关人士透露，新华保险的大股东中央汇金有望出售部分股权，将所持股权让渡给阿里巴巴。

　　财新网了解到的情况是，近期新华保险内部确是在讨论关于再融资安排，涉及H股增发和A股次级可转债等内容。大股东中央汇金也有意出让股份，但“有关事项都还没定，也没有作为今日董事会的审议事项。”

　　新华保险内部准备的再融资预案包括，将增发H股并发行A股次级可转债，增发的H股占增发后总股本的比例预计高于5%，阿里巴巴初步确认将会认购增发的H股。发行的A股可转债占发行后总股本的比例约为10%，初步确定能认购的机构也有多家。

　　如果这个新闻落实，这将是中国金融业混合所有制改革的第一枪，对于金融市场，金融改革的意义怎么强调也不过分，并可能在A股市场上引发金融概念一场波澜壮阔的行情。

　　汇金公司是作为国有金融股权的持股者管理国有金融公司国有股权的保值增值，汇金公司当时成立的直接目的是为了国有银行的改革，其起初的投资是把央行的外汇储备拿出大约400亿美元投资于中国银行和建设银行，而汇金公司就是代表政府出资收购这部分股权。

　　从此中国国有银行开始走上大规模改制之路，引进战略投资者，上市，搞得顺风顺水，再加上中国经济十多年的景气周期，华尔街又遇到了金融危机，中国的银行业似乎脱骨换胎，超越了华尔街的老师们，于是管理层和全国舆论开始议论国有资产贱卖等等，从此国有银行的改革停步不前，甚至出现倒退。

　　汇金刚刚成立时，曾经有退出部分国有股权，将这部分股权出售给社会资本的想法，但其实随后的发展，汇金的承诺并未兑现，这导致虽然有三会，但是都是在董事长领导下的三会，三会人员都是政府的管理人员，他们的利益诉求都是同质的，根本形成不了公司治理中的三会制衡监督制约的效应，而国有银行的进一步改革就更加无从谈起了。

　　金融业改革倒退的结果就是目前宏观经济的困境，中小企业活力全无，大量经营困难，资金和资源被国有银行大量配置到大型国企和政府手里，中国经济的结构调整和转型困难重重，留下大量地方政府的坏账和过剩的产能，中国国有金融业体制和政策优势，通过垄断的价格获取超额收益，而实体经济则被抽空，中国金融业改革其实也刻不容缓，不过现在相对于实体企业其收益还相当可观，改革动力不足。

　　但其实内里，影子银行和产能过剩以及地方债务正在对未来不良资产的飙升构成实质性威胁，这是高层对国有金融进行改革的主要压力。

　　不过新一届政府的执政特点是“政紧经松”，也就是在政治上管理和控制趋于严格，而在经济的改革上步子迈得很大，国有企业的混合所有制改革就是其中重要一环，不过由于相关部门思维停止，步伐缓慢，而在金融领域内，可能做出几件具有引导性的大举动。

　　金融领域相对实体领域要条件成熟，目前金融领域的已经形成了相对完备的董事会制度和混合所有制的雏形，国有股权已经相对集中由汇金控股，逼近新加坡的淡马锡模式，这个改革已经相对于实体国企向前迈了一大步。现在国有金融领域的改革是国有股份向民营企业转让，更加扩大和深化混合所有制的阶段。而现在实体国企所要做的只是成立类似与汇金这样的持股公司，国有股权持有者退出日常经营决策的阶段，这个阶段金融业已经早就完成了。

　　不过金融业的混合所有制改革在十年之前停下来后，几乎没有进步。当时改革者所希望的政府退出企业的经营管理，实现所有权和经营权分离，让国有金融机构成为自负盈亏自担风险自我管理的金融企业的愿望，此后其实更加渺茫了。因为国有银行的董事长和行长都是政府组织任命的，汇金的任命只是流于形式，汇金对国有银行的控股量也是明显加大，在工商银行和农业银行中，甚至出现财政部持股的现象，这于当初淡马锡模式的设置相去甚远。

　　此次汇金出让给股权给马云，早有征兆，去年九月汇金副董事长李剑阁就称：“在混合所有制改革的背景下，中央汇金公司未来坚持国有银行股，让更多社会资本参与是必然的趋势。”这个话估计在今年应验。

　　按照中国政府决策特点，先易后难，先外围后核心是一贯做法，保险业在目前金融业里相对处于边缘，新华保险相对是一个中型保险公司，汇金选择新华保险作为试点是比较合情合理的。

　　而从市场看，近期中国银行大涨，尽管有“一带一路”的概念刺激，但是这个概念相对虚幻，更靠谱的是中国银行作为国有四大行混合所有制改革试点行的说法，而保险概念最近两者启动涨势如虹，虽然有保费飙升，但是可能更为根本仍然是保险业改革重组的预期。

　　这次新华保险的改革有两点尤其要重视，一个是汇金公司首先出让股权，一个是马云作为名营企业家第一次接盘国有金融企业股权，那么接下来的想想空间是什么呢？

　　一、不仅仅是保险业，可能更重要的是在银行业和证券业，国有股权的退出，中国银行最近的涨幅就很明显，那么接线来最引人关注的是建设银行和交通银行，而部分城商行在经营压力之下，地方政府必然要出售股权给社会资本，在混合所有制改革上取得政治先机。

　　二、相较于上次是外资企业进入中国金融业，而这次将是大量民营资本进入国有金融业，他们将会是马云、马化腾、李彦宏、王健林、华为、复星、联想等等。

　　三、只有这些民营股东能够进入董事会，对金融业的经营管理，尤其是高管人选有话语权，才可能形成相对真正意义上的公司治理结构，金融业才可能再次兴旺，经济结构的转型才可能成功。

　　媒体报道，有市场人士算了一笔账，中央汇金从保险保障基金手中接纳了占比38.815%的股份，成为新华保险第一大股东。当初收购价格约为8元，上周五新华保险A股收报52.64元，H股收报44.65港元。按照A股计算，汇金从2009年进入新华保险，6年时间，股价上涨44.64元，涨幅5.58倍。目前账面浮盈400亿元左右。

　　作为政府控股企业的汇金，能够通过股权的方式进出市场，对市场价格形成引导，并托底宏观经济的发展，才是当前国际成熟市场国家通行的做法，这种做法是多方共赢的。