陶冬：瑞士炸弹

大参考

　　瑞士最著名的出口业是银行，数万亿美元的全球资产麋集在欧洲一个小小的山国，也算是传奇。瑞士银行之所以有此魅力，一是靠不为外力所屈服的保密法，二是靠磐石般的瑞士法郎信用。但是保密法为美国所攻陷，瑞士法郎则被央行自毁长城。

　　瑞士储备银行上周四突然宣布，瑞士法郎与欧元脱钩。消息传出后瞬间内，瑞士法郎兑欧元跳升28%。外汇投机一般都用杠杆运作，汇率波动一般在千分之几，最多百分之几范围内，何况这是一个联系汇率的货币。全球最大的货币交易商已经宣布因此清盘，对冲基金也倒下了一片，银行和投资银行的亏损估计会陆续报来。这是汇率市场记忆中最血腥的一场屠戮，更是无妄之灾。瑞士央行总裁曾经信誓旦旦地说，瑞士企业有几年的时间准备汇率脱钩，央行副行长在脱钩前两日仍表示政策一定不变。以瑞士央行的信用，交易员放心地做套利交易，企业也没有做汇率对冲。

　　当时瑞士央行将货币与欧元挂钩，为的是保护出口竞争力。但是热钱涌入，带来了房价和租金的上涨。在过去数周，资金流入明显加速，瑞士央行为维持汇率稳定被迫释出巨额的基础货币，为日后通胀埋下隐患。欧洲央行加码QE的呼声越来越高，盯欧元的政策变得越来越不可持续，风险日增。货币当局被迫作出一个痛苦的决定，其政策意图无可厚非，不过却让市场措手不及。

　　无独有偶，在瑞士出招后未久，中国银监会宣布收紧券商融资融券的尺度，A股市场暴跌，创下六年来最大的单日跌幅。关键词同样是“措手不及”及“杠杆”。

　　市场很伤心，笔者看来市场很错。监管部门从来都不是市场的保护神！八十年代沃尔克领导下的美国联储，曾经明言要与市场对着干；九十年代朱镕基的宏观调控，杀死了一大批中国房地产开发商。只是格林斯潘之后的央行变得比较market friendly，金融海啸后则大家暂时坐在同一艘救生艇上。

　　首先，经济和市场环境改善后，监管当局会另有打算。其次，当政策走向极限，副作用显现时候，政策环境可能出现改变。宽松得越极端，政府出手前的预警就越有难度，一旦政策变招对市场的杀伤力便越大。再者，监管当局不断会犯判断错误。市场与监管，本质上是一对矛盾，在特定环境下，可以是同路人，为着共同的短期目标而苟合，但是他们的长期目标一定不一致。喝狼奶长大的羊，如果以为自己是狼，跑出去和其它狼混，可能付出惨痛的代价。

　　笔者看来，监管已经成为又一个市场风险源头。

快乐的投资

想问问，瑞士为什么这样做，文中仅仅提到一点，还有点呢？资金源源不断的进入瑞郎，欧元崩了就不进了吗？