张平：全民加杠杆背后存在着啥隐忧？

大参考

　　上周五（1月9日）国内股市的疯狂表现，让很多资深人士直呼看不懂。当天，在短短4小时上海综合指数先狂升4%，一度摸到3400点以上，然而马上又从高位猛跌4%，最终还是以绿盘报收。上证 综指如此疯癫的表现，即展露出其峥嵘面孔，又给大家上了一堂风险教育之课。

　　自从去年7月份以来，A股指数已大涨53%以上，彻底摆脱了全球主要股市垫底的恶名，并且在短期内如此快速涨幅令世人为之震憾。股市大涨并非得益于经济面的向好，而是A股的生态圈发生 了根本改变。去年8月份后，融资融券的资金门槛已从50万元到10万元，再到几乎零门槛，这才是造成这次股市大涨大跌的根本原因。

　　根据《证券日报》报道，当前上海及深圳两股市约有279万名融资融券者，市场平均维持担保比例为244%。可以说，有这样一批杠杆化的投资者群体，有这样高的融资量，要把国内股市炒得让 专家们都看不懂，根本也不会是难事。但是在现在全世界去杠杆的时代里，过度让中小投资者动用资金杠杆，是一件非常可怕的事。

　　首先，在当前的超级牛市中，中小投资者为了扩大收益面，往往喜欢加入到加杠杆的队伍中来，而各大券商除了收取不菲的佣金之外，还可以坐享融资杠杆的高利息（融资融券的利息都在8% 以上）。但若股市的趋势开始掉头向下，中小投资者深套其中（被强制平仓），就会有倾家荡产的风险。如果在此之前，中小投资者输钱大不了是输自己的，而现在通过融资加杠杆形式被套（ 或强行平仓），那亏损面就会被成倍放大。

　　去年底，证监会发言人邓舸也明确表示，“希望广大投资者特别是新入市的中小投资者理性投资，尊重市场、敬畏市场，牢记股市有风险”。为此，部分券商亦上调了融资融券标的保证金比 例。而笔者觉得，融资融券的门槛和保证金比例不应设得过低，因为让中小投资者加杠杆要千万慎重，否则万一输得倾家荡产，则会影响社会的稳定。

　　再者，全民炒股杆杠化会引发股市的暴涨暴跌，不利于国内股市的稳健的慢牛行情。去年下半年以来，券商融资业务杠杆水平迅速提高，融资融券余额出现爆发式增长，截至12月30日，沪深 两市融资融券余额再度刷新历史新高，高达10063.33亿元。若本轮行情突破转折点7月24日作为基期计算，彼时融资融券余额仅为4346.27亿元。而在缺乏基本面配合的情况下，靠融资融券形式 拉起的股市涨得飞快，同样跌得也会相当惊人。

　　就在12月9日，上证指数当天波动超过200点，这给我们上了一堂生动的风险课。当天12月9日上证指数日内最高突破3090点，收盘价收于2856点，较最高点下降了7.6%。沪深两市成交1.26万亿 元，全天近200只股票跌停。而当时融资融券的余额仍维持在9000亿元以上的高位。实际上，融资杠杆就是一把“双刃剑”，乐观行情下融资能为股市带来更多的资金来源，若行情出现逆转， 必会给市场带来深重的灾难。

　　最后，两融规模爆发式增长，给机构投资者拉高出货的绝佳契机。很多中小散户均表示自己赚了指数不赚钱，有些买了小盘股的人甚至还亏钱。这主要是本轮行情上涨的都是券商股、银行股 ，就是机构投资者通过融资杠杆拉抬权重股的方式来抬高指数，并将手中的大量蓝筹股筹码减持。去年11月底以来，两市融资融券余额超过116亿元的个股分别是金融股中的中国平安、中信证 券、兴业证券和浦发银行，而这些金融股都是机构投资者暗中不看好，急迫想高位减持的筹码。

　　近日，有媒体透出，民生银行原副董事长刘永好旗下的新希望投资公司于去年12月26日以每股均价10.8元，减持1.854亿股民生银行A股，套现约20亿元。减持后，刘永好持股占民生银行股本 的比例由8.38%下降至7.69%。一边是机构投资者对大盘蓝筹股进行减持，另一边是中小投资者纷纷通过融资杠杆，进入银行、券商、地产等板块接盘。

　　在当前国内经济、楼市都在去杠杆的情况下，A股市场却在加杠杆，这实在令人匪夷所思。适当的动用杠杆，有利于股市的活跃度。但过度的使用资金杠杆不仅会给中小投资者带来灾难，也不 利于A股市场的行情的展开。更可怕的是，A股在加杠杆之后，却成了机构投资者拉高减持筹码的绝佳契机，而去接盘的却是无辜的中小投资者。倘若证监会真想保护中小投资者的利益，就应 该让股市去杠杆，以防止A股市场过度的大起大落。