张平：揭密A股加杠杆疯狂上涨背后真相

大参考

　　近日，中国股市的表现让世界为之震惊。不仅沪指连续刷新15个月来最大单日涨幅，深成指时隔21个月重返万点，券商股集体飙涨累计超过50%。A股在连续7年“熊冠全球”之后，终于让投资者有了步入牛市的感觉。于是各路人马纷纷加入股市，生怕失去这一难得的“暴富”机会。

　　中国股市让人称奇之处不仅是短期涨幅惊人，成交量的快速暴涨也举世罕有。6908亿元、6748亿元、9149亿元、8875亿元、10741亿元……12月1日至5日的一个交易周内，A股成交总量超过4.24万亿元。其中，全周最后一个交易日，沪深两市成交逾1.07万亿元，过万亿的惊人数字，不仅创下A股史上单日成交新纪录，也推升上证指数实现9.5%的近6年最大单周涨幅。

　　正是A股市场有了罕有的赚钱效应，大量新股民也在不断涌入市场。中登公司的数据显示，A股新增开户数已连续8周突破20万，上周A股新增开户数为59.75万户，较前一周的36.94万户上升61.75%。很多证券营业部出现了多年未见的排队开户盛况。

　　新老投资者之所以敢进入抄股，除了股市赚钱效应早已显现之外，背后另有原因：其一，虽然机构投资者对本轮行情高度观点不一致，但是都对后市极度看多。甚至国际投行摩根士丹利也表示，中国股市会出现“超牛”行情，未来18个月将翻番。于是点燃了外围资金入市的步伐。

　　其二，时隔两年月日半后，央行突然宣布降息，庞大的储蓄资金开始寻找能产生更多收益的渠道，而此时股市恰又在上涨行情之中。笔者认为，本轮行情早已是脱离基本面的资金推动性行情，那么支撑本轮疯牛行情的资金从哪儿来呢？

　　首先，机构投资者和大户动用了融资融券的高杠杆。据Wind数据，从本轮行情启动点11月21日以后三周来看，截至11月28日、12月5日和12月10日两市融资融券余额为8253.40亿元、8882.47亿元和9358.03亿元。两融规模爆发增长的原因在于A股市场持续的活跃性上涨，

　　值得一提的是，11月21日以来，两市融资融券余额超过116亿元的板块分别是金融股中的银行和券商、保险三大板块，尤其是银行板块涨幅更是惊人。那么机构投资者为啥要发动这轮疯牛行情呢？笔者觉得本轮行情是最后的盛宴，目前国内经济增速放缓、金融风险上升，而机构投资者又拿着存在诸多问题的金融股，所以拉高减持，获利变现，是机构投资者快速拉升股市，但志不在长远的根本原因。

　　当然，很多大户也在玩资本市场的“杠杆”游戏，他们通过拆借、融资等形式，增加资本金规模，从而博取上涨过程中的更多收益。假设一个投资者自身资产为50万元，通过2倍的融资融券，就能另外再借得50万元作为资本金。假如这100万元投资盈利5%，投资者就能获得比原先用50万元投资多一倍的收益。

　　再者，那若是普通散户需要借钱炒股咋办呢？于是行情便催生了种种“配资公司”。 这种形似民间借贷的“配资公司”近期也很活跃。一家配资公司员工曾告诉媒体：该公司为股民提供不同数额的保证金，可申请借出1万-50万元以上的资金用于炒股，月息为1.5%左右。当然也有P2P网络平台也推出了“借钱炒股”的融资服务。这让普通股民们如虎添翼，纷纷借钱入市炒股。

　　最后，信托公司和银行携手适时推出带“杠杆”的理财产品，投资者可以通过伞状信托实现“借钱炒股”之梦。以云南国际信托发行的某理财产品为例，其投资对象为证券市场。散户作为一般级出资人，仅动用100万元的资金，就可以再从银行“借得”900万元的优先级资金，银行收取固定利息。据了解，类似的高杠杆信托产品不在少数，北京国际信托、中海信托、四川信托等均有发行相关产品。

　　笔者认为，利用融资杠杆买入股票，是本轮A股行情出现暴涨暴跌的根本原因，这与中国央行一直倡导的经济去杠杆、房地产去杠杆相比，显得格格不入，而且在缺乏基本面的配合之下，搞“全民加杠杆”炒股更可怕，最终赚得盆满钵满的是机构投资者、券商，而损失最惨重的必然是广大中小投资者。

　　其一，暴涨暴跌，并非是一个成熟的市场的应有表现，一些机构投资者利用资金杠杆比已达9至10倍，这相当于花1元钱，能炒10元的股票，一旦他们获利了结，就会引发A股市场更大幅度的波动。我们从上轮2007年的大牛市中可以看出，过度暴涨之后的结果必然惨烈暴跌，在上轮牛市中，股市从3000多点一下窜上了6124点，然后再跌到了1648点，结果之惨，只有当年深套的股民才知道。

　　其二，监管部门并不支持“全民加杠杆”的疯牛行情，这轮行情走不远。面对日趋狂热的A股，证监会新闻发言人邓舸表示，希望广大投资者特别是新入市的中小投资者理性投资，尊重市场、敬畏市场，牢记股市有风险，量力而行，不要被市场上卖房炒股、借钱炒股言论所误导，不要盲目跟风炒作。同时他表示，证监会注意到近期股市坐庄、操纵股价等违法违规活动有所抬头，将加强市场监管，坚决予以打击。

　　其三，融资融券去杠杆行动马上要展开，机构投资者没有了加杠杆，疯牛行情失去了最大引擎。12月11日，有消息称证监会下周将派检查组检查券商“两融”，部分私下提高融资杠杆的券商将因此受罚。这一消息获得券商证实。在两市融资余额不断攀升的背景下，这一利空消息对券商股形成重压，导致其全线暴跌，并对大盘形成拖累。而笔者认为，严格控制机构投资者融资融券的过度杠杆行为，对防止股市暴涨暴跌很有必要。

　　A股市场要走出真正的牛市，必须要有国内经济繁荣和上市公司业绩基本面相配合，而本轮A股走出的罕见疯牛行情，主要是机构投资者通过融资杠杆，抬升指数，高位减持手中的金融股，而中小股民也纷纷通过各种“借款炒股”的方式，希望通过“加杠杆”来赚得更多。但是脱离了基本面的加杠杆行情是注定走不远的，暴涨之后必有暴跌，最终损失惨重的必然是广大中小投资者。