余丰慧：人民币汇率走弱 股市会不会跟风

大参考

　　12月8日，人民币收盘暴跌225点，9日人民币兑美元持续走低，早盘暴跌超过300点，即期汇率跌破6.20关口，最低触及四个月新低6.2064，跌幅一度达0.54%，创下今年3月20日以来盘中最大跌幅。12月11日，在央行再次调高中间价42个基点使其连续5日走高并刷新逾九个半月新高情况下，截至北京时间12：00，人民币对兑美元人民币即期汇率报6.1719，仅仅升值49个基点。足以看出，在央行强力干预下人民币汇率贬值压力之大。否则人民币汇率持续走弱将是大概率事件。

　　随着汇率市场化改革的深入推进，人民币汇率已成为投资者观察国际国内市场走势的重要参考金融指标。同时，人民币汇率变动对国内经济、国内企业以及投资市场的影响力越来越大。上世纪90年代开始，中国本质是出口导向型经济，就是在人民币汇率大幅度贬值情况下以及后来人民币汇率盯住美元长期维持在1美元兑8.27元人民币的稳定情况下，出口型经济逐渐形成。

　　经受2008年金融危机重创的这种出口型经济给中国宏观经济带来较大冲击。2008年金融危机后，中国经济结构进行调整，拉动内需消费成为当务之急。与此同时，人民币汇率走出一波升值行情，使得中国出口这驾马车基本停滞下来。11月份出口仅仅增长4%多，远低于预期。

　　汇率体制经过几轮改革，市场化程度越来越高，对宏观经济、实体企业、资本市场、各类投资者以及普通百姓的影响越来越大，联系越来越密切了。从去年底开始人民币汇率经过多年单边升值后，开始出现贬值。今年5月后波动加剧，升贬交替。其中一个重要因素就是受到美国货币政策调整的影响。美联储Q E从今年1月份开始退出，今年10月份退出完结，促使美元走出了持续升值行情，按理说人民币汇率应该较大幅度贬值。但是，人民币汇率却逆市升值，不排除央行干预。

　　因为，值得留意的是，在欧洲、日本包括中国在内的世界主要经济体经济低迷情况下，美国经济却一枝独秀，持续向好。二三季度经济增速分别高达4.2%和3.5%，超出市场预期。失业率下降到了5.9%，甚至低于2008年金融危机前的水平，特别是11月份实际就业创出33万人的高水平，大大超出市场预期。这使人们对美联储加息预期升高，促使美元继续升值。美元升值和美国经济向好，正在吸引海外资本回流美国寻求投资机会。在这种情况下，人民币汇率没有不走弱的理由。与此同时，从国内情况看，中国经济下行压力增大不见丝毫好转，11月份对外贸易远不及预期，国内金融风险正在凸显出来。这些也都不支持人民币汇率走强。

　　不过，我们注意到，央行似乎着实不想人民币汇率大幅度下跌，最明显的迹象是人民币兑美元汇率中间价已连续五个交易日走高，与即期汇率出现明显背离。12月11日，人民币兑美元中间价报6.1153，较上个发布日调升42个基点，刷新九个半月新高。虽然是外汇市场做市商的报价，但不排除央行引导所致。然而，必须看到，外管局将银行间外汇市场的参与主体扩展至“境内金融机构”，意味着券商、信托、保险公司等也有望进入银行间外汇市场，外汇市场的参与方将更加多元化。参与者越多，市场化程度越高，中间价越接近于市场，汇率越能反映市场的真实供求，就越难干预。为此，人民币汇率持续走弱将是大趋势。

　　如果人民币汇率持续走弱，对中国利弊兼有。有利之处在于能够促进中国出口，使得出口这驾马车跑起来，对稳增长、应对经济下行压力增大是有利的。但值得警惕的是，要防止人民币汇率大跌引发国际资本特别是国际热钱大举撤离中国导致的金融风险。12月9日中国A股沪综指暴跌163点，跌幅高达5.4%，原因很多。但国际热钱撤离股市、撤出中国是其中原因之一。从这个意义上说，人民币汇率大跌对股市绝对是大利空消息。如果人民币汇率继续走低的话，对股市的影响将会越来越大，个人散户投资者一定要注意人民币汇率变动对股市的利空影响。

　　人民币汇率剧烈波动引发一些投资者试图手握一定美元资产。笔者认为，这种投资想法需要再观察一段时间。毕竟中国实行的是有管理有掌控的浮动汇率制，行政有形之手对汇率干预效果很大。况且中国握有将近4万亿元的外储，调控汇率的资本雄厚。一旦过度贬值，央行必定出手干预。央行的最终应该是想维持人民币汇率双向波动之势。

　　既然如此，中国就应该加快人民币汇率改革步伐。