张平：央行意外降息 A股牛市来了吗？

大参考

　　上周中国央行突然宣布时隔两年来的首次降息。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金 融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；

　　央行的此次降息超出了大多数人的预期。特别是降息宣布当天有报道称，央行准备再次以SLO（短期流动性调节工具）的形式向商业银行系统注入500亿元人民币的流动性，并声称流动性依然 充足。不过央行的此次降息，给股市上涨带来了契机，昨日A股市场出现了大涨，股民们都对牛市抱有期待。英大证券李大霄更是急呼，这是特大的利好。

　　让我们回顾一下，最近一次降息是2012年7月，在降息后的第二天，虽早盘股市一度低迷并探出新低，但午后在酿酒、地产、券商、生物制药行业等板块带领下两市节节攀升，沪指收盘涨逾1% ，深成指涨幅更是逼近3%。但总体来说，历次降息之后A股呈现跌多涨少的格局。

　　面对此次降息，分析人士指出，央行的不对称降息的用意明显，就是降低企业融资成本。此举可通过降低贷款利率，来缓解中国当前融资成本过高的局面，将资金“引水入渠”来扶持实体经 济发展。对地方、钢铁、有色行业是利好，对银行股则是利空。而笔者认为，央行的降息在短期内，可以促使一部分资金流入股市。但中期来看，本轮行情已成鸡肋，差不多就要“寿终正寝 ”。

　　其一，中国是否已经步入加息周期？很多投资者已经乐观预测在今年末或明年初A股要涨至3000点以上。比如1996年5月1日宣布降息，次日股市出现大跌，但随后却迎来一波涨幅约240%的大牛 市，沪指从600多点涨至2245点。

　　但是笔者认为，历史无法重演，未来股市走牛的可能性很小。一方面当年股市市值相对较小，大资金可以轻而易举的将其游刃于股掌之中，而现在A股市场的市值数万亿，不是一点点资金可以 翻江捣海的。另一方面，当前中国降息是无奈之举，如果步入降息通道，人民币将出现贬值，大量流动性离开中国，那反而会使中国的实体经济更加钱荒，资产泡沫加速破裂。所以未来降息 的可能性并不大。指望A股长期走牛不切实际。

　　其二，加息的利好，已被A股市场提前消化，后面将是鸡肋行情。上周五午盘后消息公布前，银行、券商、保险和地产早已经开始了它们的升势。原因是，上周五央行通过SLO操作向市场注入 500亿元人民币流动性，资金市场交易员由于手上资金头寸突然变宽而预期货币政策的改变。

　　然而，区区500亿并不能解释午盘后上述板块出现的凌厉涨幅。毕竟这些交易员已经经历了几轮SLO、SLF（常备借贷便利）和MLF（中期借贷便利），且有时候资金量超万亿。唯一的解释是， 上述板块的敏感性让它们已经提前反映了货币政策的转向。按照一般利好出尽是利空的原则，那么等降息真正出台之后，很可能A股市场将走鸡肋行情了。

　　更何况，券商、保险、地产、银行这些板块的价格已经到了重要阻力位，该位置是它们过去几年都无法成功突破的，考虑到它们在市场中的权重很大，它们在该位置上回落还是突破，对判断 未来市场走向是非常重要的。一旦无法突破前期的阻力位，A股将会重归漫漫熊途。

　　其三，中国经济的表现，并不支持股市的长期走牛。一般大牛市需要经过以下几个步骤：首先，超预期的政策转向提振信心；其次，投资环境改善，并最终带来经济增长的回升；再次，经济 增长最终转变为公司盈利的增长，市场上涨从预期推动进入到基本面驱动阶段；最后，市场持续上涨，带来赚钱效应，直至本轮经济周期的结束。

　　而我们说历次降息之后，往往都会带来A股市场的下跌，主要原因是降息往往是在经济环境不利的的情况下才会出现，比如2008年的金融危机，降息是作为经济不景气的标志之一，所以当众多 投资者品味出降息是利空的味儿来，往往会抛售股票。更何况，中国经济的问题是结构性问题，并非周期性问题，需要通过改革释放红利，仅靠降息无法提振经济。

　　最后，当前股市制度尚未健立建全，与建立百年的美国股市相比尚有差距。所以要想真正走牛，可能性并不大。迄今为止，A股市场还是一个投机市场，价值投资的理念无法得到各方认可。此 外，上市公司质量参差不齐、分红吝啬、时有造假新闻传出、退市机制有待完善等问题。所以，股市真正要想长期走牛，各种基础性的规章制度要健全、要完善，否则最终亏损的还是中小投 资者。

　　很多人看到央行降息就大喊股市走牛，这实在太搞笑了。央行之所以要降息，说明经济环境极为不利，而且即使降息也改变不了目前的状况，因为中国经济需要经历结构性改革的阵痛才能逐 步恢复。更何况，在当前A股市场各种规章制度有待完善，投资者的权益更趋保障的情况下，股市能走出几百点的吃饭行情就算不错，更别指望能出现长期牛市的景像。