董登新：警惕垃圾股的五大生死劫

大参考

警惕垃圾股的五大生死劫

——垃圾股死亡进行曲已经奏响

原载《大众证券报》2012年8月12日

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　上市公司只进不出，垃圾股就会成为股市的“堰塞湖”；上市公司有进有退，股市优胜劣汰的资源配置功能，才能正常发挥作用。在新股不断扩容的同时，我们必须构筑高效、宽敞的退市通道，让垃圾股更有尊严地退市，同时震慑垃圾股的过度投机及炒壳重组游戏。这将有利于大大改善A股投资者“炒差、炒小、炒新”的陋习，从而恢复股价信号的真实性，并能间接抑制新股三高现象。因此，退市制度改革是A股市场建设的一项重大工程。
　　
　　2011年11月28日，深交所发布《关于完善创业板退市制度的方案（征求意见稿）》，这标志着深交所创业板制度改革率先启动。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，自2012年5月1日起实施。改革后的创业板退市制度，是一个全新的退市标准体系，它有针对性地吸取了A股主板退市制度的失败教训，同时借鉴了美国NASDAQ退市制度的设计理念，形成了一个多元化、市场化、定量化，以及与IPO标准对称化的新退市标准体系，这是A股退市制度的新突破、新起点。
　　
　　2012年4月29日，上交所、深交所分别发布《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案（征求意见稿）》、《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案（求意见稿），向社会公开征求意见。这标志着沪深主板退市制度改革正式启动。2012年6月28日，上交所与深交所同时发布了主板退市制度新标准。2012年7月7日，上交所、深交所分别发布《上海证券交易所股票上市规则（2012修订）》，《深圳证券交易所股票上市规则（2012年修订）》，并于发布之日起施行。这标志着全新的主板退市制度正式生效，它几乎全面借鉴并移植了创业板退市制度的设计理念。

主板与创业板新退市制度对照表

新退市制度	主板		创业板
退市标准	暂停上市	终止上市	暂停上市	终止上市
（1）连续亏损	3年	4年	3年	4年
（2）净资产为负	2年	3年	1年	2年
（3）营业收入 不足1000万元	2年	3年	无	无
（4）审计意见为否定	2年	3年	2年	2.5年
（5）股票成交量不达标	无死缓	仅发行A股的上市公 司，通过本所交易系统 连续120个交易日实现 的累计股票成交量低 于500万股； 　　仅发行B股的上市 公司，通过本所交易系 统连续120个交易日实 现的累计股票成交量 低于100万股； 既发行A股又发 行B股的上市公司，其 A、 B股股票的成交量 同时触及前述标准	无死缓	连续120个 交易日累 计股票成 交量低于 100万股
（6）股价不达标	无死缓	仅发行A股的上 市公司连续20个交易 日的每日股票收盘价 均低于股票面值； 仅发行B股的上市 公司连续20个交易日 的每日股票收盘价均 低于股票面值； 既发行A股又发 行B股的上市公司，其 A、 B股股票的收盘价 同时触及前述标准	无死缓	连续20个 交易日每 日收盘价 均低于每 股面值
（7）被证交所公开谴责	无	无	无死缓	36个月内 累计受到 交易所公 开谴责3次
（8）主动退市	被吸收合并、公司解散、法院宣告公司破产、主动私有化

　　由于创业板成立只有两年多时间，它暂未出现触及新退市标准的股票，因此，创业板退市标准自发布之日起全面实施，没有设置过渡期。
　　
　　相反，由于主板市场运行已有20多年，而主板退市制度却长期形同虚设，因此，主板市场积累下来的垃圾股问题十分严重。为了防止新退市标准杀伤力过猛，上交所和深交所对主板新旧退市制度交替进行了衔接性安排，并将退市制度安排分为如下五个时间节点，有序推进：
　　
　　（1）新旧退市制度唯一不变的标准，是净利润退市标准。只有这一退市标准能够实现新旧制度的“无缝对接”，公司过去记录连续有效，即最近三年连续亏损则暂停上市，最近四年连续亏损则终止上市。
　　
　　（2）新增标准——股票成交量退市标准与1元退市标准，自公布之日起生效。即自2012年7月7日起，凡是出现成交量或股价不达标的股票，立即终止上市，它没有设置“暂停上市”的环节，没有所谓的宽限期，属直接退市。这是市场化程度最高的两个退市标准。目前B股市场已有闽灿坤B满足1元退市标准，很有可能即将终止上市。
　　
　　（3）对于2012年1月1日前被暂停上市的公司，给予一定的宽限期，本所在2012年12月31日前对其股票作出恢复上市或者终止上市的决定。这一条过渡性措施安排，将从此终结那些没完没了停牌（僵而不死）的垃圾股。今年年底将是这批暂停上市的垃圾股的生死劫，它们要么恢复上市，要么终止上市。
　　
　　（4）新增标准——净资产、营业收入、审计意见三类退市标准，将从2012年起算，在这三个退市标准上，过去记录一概不算，既往不咎。这将让一批垃圾股（尤其是净资产为负的垃圾股）逃过一劫，它们可以苟延残喘、暂缓退市。这是制度的同情与妥协。否则，这类垃圾股至少有30多家完全可以在今年退市。
　　
　　（5）风险警示板规则（ST新规）将于2013年1月1日起实施。我们相信，深交所也会同步跟进。这是垃圾股通向“1元退市标准”的死亡通道，是垃圾股“速死”的便捷通道，它将教会投资者如何“用脚投票”、远离垃圾股，它是抑制垃圾股恶炒的最有效措施。
　　
　　可以预料，当2014年年报开始披露时，现行退市标准将全面发挥作用，到那时，所有达标的垃圾股将无处藏身，必须退市。只有从那个时候开始，垃圾股的末日才会真正来临。不过，如果上交所的ST新规能够从2013年开始生效，并且深交所也会同步推出ST新规，那么，1元退市标准必将提前发挥巨大功效，从而极大地弥补净资产、营业收入、审计意见三项退市标准推迟生效的缺憾。我们期待着ST新规（涨停1%、跌停5%）尽早实施！因为它不仅能教会投资者“用脚投票”的本领，而且它也是确保1元退市标准大显神威的有力武器。到那时，1元股就是垃圾股，垃圾股就是1元股，二者是等价互换关系！果真如此，则新股三高现象将迎刃而解、自动消亡。这就是垃圾股的比价效应！
　　
　　最后提示：应该说，中国股市的退市制度改革安排是人性化的、渐进的缓步推进，这对所有投资者逃离垃圾股，在机会上，在时间上，都将是十分足够的。对待垃圾股，切莫心存侥幸！现在给你逃生的机会，股民朋友一定要珍惜！