张平：全球市场恐慌大跌，A股能否独善其身？

大参考

　　15日纽约股市出现大幅震荡，道琼斯工业平均指数全天振幅高达1200点，大起大落的“过山车”行情无疑考验着市场中投资者脆弱的神经。随后，恐慌情绪从欧美市场进一步弥漫至全球其他市场，亚太、南美股市几乎无一幸免。大宗商品市场也经历严峻考验，油价延续跌势。出于避险考虑，投资者增持美国国债，10年期国债收益率一度跌至2%以下。

　　值得一提的是，在15日一天内，全球股市蒸发了6720亿美元市值。恐慌情绪无疑开始主导市场，衡量市场恐慌情绪的波动性指数（VIX）目前上升至30，为2011年以来首次，纽约股市交易量显著放大，根据BATS全球市场的统计数据，15日纽约股市交易量为119亿，较日常平均交易量增长50%。随后，亚太股市也遭到恐慌情绪波及。日本股市日经225指数收盘下跌2.43%，创下四个半月收盘新低。

　　到了16日，市场出现反弹迹象，主要受到一系列利好经济数据以及美联储官员相关言论的提振。无论是工业产出还是首次申领失业救济人数，均好于预期，这给予投资者经济增长好转的信心。但真正对市场起到最直接作用的，还是圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）关于货币政策的言论。

　　布拉德在16日接受彭博采访时表示，他认为美联储应考虑延缓将于本月结束的美联储第三轮量化宽松货币政策，以阻止通胀预期的进一步下滑。他的言论对于市场来说无疑是一剂“强心针”，在他的讲话播出后，股市立即出现明显反弹。最终，标普500指数和纳斯达克综合指数在经历多个交易日的下跌后，16日终于实现微幅上涨，道琼斯工业平均指数则依然小幅下跌。

　　就在一个月前，包括老虎基金创始人朱利安· 罗伯森（Julian Robertson）、Omega Advisor创始人利昂·库伯曼（Leon Cooperman）等众多美国对冲基金业界“大佬”，均表达了对当时市场状况的担忧，并发出看跌美国股市的警告，他们的“预言”目前看来已经成真。那么美国对冲基金的“大佬”们为何看跌美国股市呢？笔者认为原因有三：

　　首先，对经济前景的悲观情绪决定了市场的总体估值将下移。在本月初刚刚结束的国际货币基金组织和世行年会上，全球经济今明两年的增速遭遇下调，全球经济未来的走势越发分化并面临更多的不确定性，投资者开始逐步意识到，由宽松流动性所营造的一轮牛市，已经偏离经济基本面过多。

　　笔者认为，无论哪个国家的资本市场，短期内的股价波动要看资金面流向，但从长期来看还是要回归经济基本面的，如果偏离太多，将会以连续下跌的方式进予以修正，这就是我们这几个交易日所看到的情形。

　　再者，埃博拉病毒扩散的阴云开始影响投资者信心。美国15日开始出现第三例疑似埃博拉病例。世界银行不久前发布研究报告称，如果对该传染病不及时加以控制，全球经济到2015年底将损失326亿美元。曾有美国学者这样形象地形容埃博拉对市场的影响：就像美国经济前进路上会绊脚的小石子，它有可能会变成更大的路障，但是你现在不知道，所以投资人会在股市里也难以落脚。

　　最后，美国三大股指之所以能够走出一波长期牛市行情，都是因为美联储之前先后四轮量化宽松货币政策，使得大量避险资金流向美国股市，或以石油、黄金为代表的大宗商品市场。而近期新任美联储主席艾伦女士不断暗示，今年底将逐步退出量化宽松政策，明年初可能重启加息进程。这就使得美元指数开始强劲反弹，避险资金选择逐步离开美国资本市场。

　　虽然美国三大股指16日小幅反弹，但也难改疲软之势，而亚太股市也将受极大拖累。面对全球股市大跌，A股市场近日也随之调整。很多国内专家都表示，A股市场只是稍作“歇整”，而在人民币国际化、沪港直通车等重大利好的扶待之下，接下来A股市场还会继续走出新一轮牛市行情，但笔者认为，这种可能性并不大。

　　其一，基本面并不支持A股继续走高。CPI创56个月新低，而PPI连续31个月的负增长。PPI连续为负说明我国正面临着通缩周期。这主要是一方面由于地方政府之前过度依赖GDP维持高增长，造成了各行业产能过剩问题的堆积。上半年，我国钢材价格已经达到1.6元/每斤的白菜价。另一方面美国主导的制造业回归以及欧洲经济的疲软，甚至东南亚低端贸易出口的崛起，使我国的外需受到极大的打击。在内外需不振的情况下，并不具备股市长期走强的条件。

　　其二，中国经济正处于结构调整周期，决策层已经扩大对经济增速放缓的容忍度，而将更多的精力花在提高经济质量之上。在这种情况下，类似2009年那种重启新一轮经济剌激计划和天量的信贷投放已无可能。现在的状况是，不仅是世界经济放缓困境，而且国内的经济改革也充满变数。在资金面和经济结构艰难转型的情况下，股市出现短时期脉冲行情是可能的，但是指望出现长期大牛市则是“痴人做梦”。

　　其三，国内房地产连续低迷，而各主要城市商品房库存创下5年来新高。虽然近期监管层连续出台松绑限贷、公积金贷款新政等救市政策，但是这样的政策根本无力扭转商品房库存积压和房价下跌的进程。一旦房地产商出现资金断裂，大量炒房者开始显露断供行为，那新一轮房地产金融危机在所难免。而现在因房贷松绑出现的银行股反弹也只是最后的挣扎。

　　从表示上看，美国三大股市出现泡沫暴跌，石油等大宗商品连连重挫，从而拖累了亚太股市，A股这次也未能幸免。但深层次来观察，无论从基本面、资金面，还是潜在的经济风险而言，早已注定A股市场的脉冲行情难以长远。作为A股市场的投资者应该见好就收，否则将再陷长熊之困境。