叶檀：证监会退市制度大方向正确

大参考

　　死而不退谓之僵尸公司，让僵尸公司退出市场，证监会发布了新规则。

　　新规则引人关注的是强制退市与赔偿机制，隐含的信息对称，以及未来的民事赔偿机制，反映了股票市场的未来发展方向。信息披露的准确与民事赔偿制度，将逐渐成为证监会对上市公司的监管重点。

　　众所关注的主动退市制度，只具有政策象征意义，由于A股市场具有壳资源溢价，调整数据轻而易举，主动退市成为常态需要新股发行市场化成为常态，也许还需要十年甚至更长的时间。在可见的时间内，劣质股被借壳仍将成为常态。为了鼓励主动退市，证监会对主动退市公司恢复上市开辟了绿色通道。

　　强制退市制度有股本、股权分布、活跃度、收盘价、净资产等硬性指标，只要触及这些指标的红线上市公司就“阵亡”。这是借鉴了美国等成熟市场的做法，让已失去市场交易价值的“劣币”们离开市场，为市场新生力量腾出空间。

　　从此次上市的新股就可以看得出来，证监会监管的重点转到了信息披露的准确性，除了这些硬指标红线，新规对信息披露、欺诈上市公司实行一票否决制，规定“对欺诈发行公司实施暂停上市”，“对重大信息披露违法公司实施暂停上市”，在暂停上市后，“对于上述因受到证监会行政处罚，或者因涉嫌犯罪被依法移送公安机关而暂停上市的公司，在证监会作出行政处罚决定或者移送决定之日起一年内，证券交易所应当作出终止其股票上市交易的决定”。

　　公司可以业绩近两年由高到低，只要符合上市规则，就没问题，最近上市的一些公司近期的业绩并没有节节攀升，但造假上市、信披欺诈，对不起，实行一票否决制。不是说京东一季度亏损还能在美国上市吗，因为京东披露的信息是正确的，没有造假，京东的前景是比较明确的，市场可以给予相对准确的估值，未来中国的创业板走上类似于京东这样的公司在美国走的路。

　　以往退市制度“自我创造”了一大批反对者，主要由普通投资者构成。你这边上市了，爆炒了，圈完钱了，然后被裁定信披违规、中止上市，已经套现的大股东屁股一拍走人，剩下满地哭爹喊娘的投资者找证监会交易所要活命钱，换成谁都会犯怵。因此，我国香港证监会对洪良国际的处罚，重要的就是冻结资金还给普通投资者。

　　这次证监会为这一巨大漏洞打上了补丁，第（二十二）条规定，“明确重大违法公司及相关责任主体的民事赔偿责任。上市公司存在本意见规定的重大违法行为，公司及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等相关责任主体，应当按照《证券法》、《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》的规定，赔偿投资者损失；或者根据信息披露文件中的公开承诺内容或者其他协议安排，通过回购股份等方式赔偿投资者损失”。

　　公司退市投资者找公司没有用，不是破产清算了赔偿给了优先债权人，没有股票投资者什么事儿，就是值点钱的资产早就被转移走了，投资者获得的是一个高负债的空壳。现在责任主体不在公司，而是公司里面的人，如控股股东、实际控制人等，谁获利谁赔偿。

　　不过，这个补丁打得还不够大，对A股市场的交易各方的信用，我们都不能过于乐观，如果现金、值钱的固定资产全部转移走了，高管的家属也全部移民，高管要钱没有、要命一条，以丛林规则行事，投资者恐怕难以与土匪抗争。因此，对于造假上市或者信披欺诈的协同作恶者，比如投行、比如会计师事务所，绝不能轻轻放过。万福生科就是由平安证券对投资者进行了补偿，这家公司一无所有，公司法人也一无所有，中介机构难辞其咎。至于中介机构与公司之间的帐，日后由法律来清算。只有严厉的经济处罚，才能让会计师事务所真正不做假帐，投行不会成为教唆者，道德说教太轻飘。

　　证监会所得很对，中国股市成为成熟市场，需要法律、文化等各方面的配套，证交所被赋予了更多的责任，无论是依法终止其股票上市交易，针对不同板块，在上市条件中规定不同的股本总额要求，都是证交所的权利与责任。因此，理顺监管者与交易所之间的关系十分重要，我们不能天真的设想交易所的道德纯洁度高于证监会。

　　最后，法律是底线，一个没有和解机制、不允许集体民事诉讼，有意给股票市场投资者设置维权的高门槛，把投资者折腾到精疲力竭的市场，是没有法律底线的市场。

　　注：从今天开始两到三周，博客不会象以往那么准时
　　请各位守候的朋友谅解
　　洛杉矶奇异地没有堵车，看到夕阳
　　但蓝色天空开始有了灰蒙蒙的烟雾
　　一队队华人孩子到美国夏令营
　　美国的教育经费有了来源
　　从机场一路东行，连绵的房屋显示人口的快速增长
　　轨交全靠汽车，高速公路有了年头，中国学不起这样的能源模式

　　2014/7/7 叶檀市场：

　　新闻1：默克尔访华
　　点评：从韩国到德国，两个铁娘子，摆脱意识束缚，为的是自贸协定与人民币国际化。

　　新闻2：中美第六轮战略与经济对话将于7月9日至10日在北京举行。
　　点评：美国希望的是人民币汇率，金融开放，IT产品开放，中国则是汇率、经济转型空间。

　　新闻3：据彭博新闻，作为新政府“苦药疗法”的一部分，印度孟买铁路部门最近对通勤族的月票季票准备大幅提价，涨幅高达100%。从某种意义上来说，这部分乘客长期享受政府福利票价低于成本，加价也有理。但他们受此涨价影响最甚，所以反应最为激烈。因为各地选举再即，政府综合考虑作出妥协，竟然收回原计划，涨幅从100%退回大约14%。
　　点评：参照北京公共交通定价畸形，政府大幅补贴，形成定势，要涨价，难。这一案例将成为行为经济学者学习的经典：经济合理并不一定能达到目标。以后这类措施会请行为经济学家进行分析与包装。