张平：迪拜股市崩盘，A股会“追随”吗？

大参考

　　6月24日，迪拜金融市场综合指数（DFM General Index）收盘报4009.01点，较5月6日创下的峰值高位下挫24.8%，这也意味着该指数正式宣告进入熊市区域，用时仅为35个交易日。该指数当日 跌幅最高达8.7%，单日跌幅创2013年8月以来最大。

　　迪拜股市的崩盘，让很多国内投资者深感恐惧，一方面A股市场向来有“跟跌不跟涨”的传统，周边股市一跌，恐怕A股难独善其身；另一方面当前恰逢又将面临沪综指2000点保卫战之际，迪 拜似对A股市场有不祥之兆。

　　不过，近日中金公司发表的下半年股市展望报告，称A股下半年走势乐观，将走出波澜壮阔的行情，预计全年将实现15%至20%的涨幅。这无疑是给广大股民朋友打了气，我们期盼A股能给苦苦 守候的投资者送“红包”，但这需要经济、楼市、政策等多方面的配合。

　　那么迪拜股市因何会出现崩盘呢？业内人士表示，都是迪拜楼市泡沫惹的祸。近年来，迪拜经济的复苏、股市的上扬都离不开当地房地产业的兴起。但过激的建设加上资本的过度爆炒，必然 会导致楼市的泡沫不断堆积。而当迪拜房价被炒到投资者难以接受之时，调整的预期就会加强，那么投资者对经济增长预期当然会大幅下滑，迪拜股市崩盘也在情理之中。

　　我们回头观察迪拜楼市，当地政府在2012年11月宣布了房地产振兴计划，要建设全球最大规模的购物中心，建造100多家酒店，还要打造一座全世界占地面积最大的公园。今年一季度，迪拜房 产价格同比大涨27.7%，在全球主要市场中名列第一，且连续四个季度增长。严重的价格泡沫令投资者无法负担，而到今年二季度以来，迪拜房产销量同比下跌25%。

　　为了给疲软的楼市打气，迪拜政府一方面表现出对该国房地产市场信心十足，就在6月9日，迪拜土地局还坚称，房地产市场普遍健康，价格上涨只是因为经济强健。另一方面采取4%的房地产 转卖税来吸引国际投资者。此外，政府还默许银行对部分房地产开发商提供100%的融资，如此巨大的贷款增长完全不符合经济秩序。

　　而如今迪拜楼市成交低迷，人们对其经济的后续增长持有怀疑态度，正是对经济的担忧，投资者们忙于抛售迪拜的股票，造成了迪拜金融市场的快速崩盘。不过也有国内学者认为，中国宏观 经济虽然遇冷，楼市出现调整，股市连年萎靡，但中国政府已经看到了问题的严重性，正在采取措施，所以还不至于出现迪拜那么激烈的局面。而笔者认为，迪拜经济、楼市、股市出现的问 题，恰巧是中国当前的缩影。中国股市、楼市未必就不会发生类似事件。

　　首先，迪拜经济的高速增长，完全依赖于房地产开发和旅游资源，一旦房地产泡沫破裂，那么迪拜经济将陷入危局之中，股市遭遇拖累在所难免。而中国经济也过度的依赖于房地产业，投资 （包括房地产和基建）往往占到GDP的40%以上。这一方面使中国经济短期内很难摆脱对房地产业的依赖，经济结构转型步履为艰。另一方面，大量投机资金滞留在房地产业，造成产业空心化 严重，一旦泡沫破裂，其他的行业无法真正起到替代作用。

　　不过，好在本届政府去房地产化决心已下，通过在引入民间资本投资垄断行业、发展服务业、建设保障房和危棚简屋的改造等来替代对房地产业的依赖，进而达到调整经济结构的目的。但即 便是如此，房地产业的退出对中国经济增速的影响肯定是无法抹去，作为经济晴雨表的中国股市跌破2000点大关，再下一城，只是时间问题。

　　再者，虽然目前央行、银监会等部门加强了对银行在房地产开发领域的监管，但是前些年，监管部门对银行业向房地产业贷款是开放式的。有学者曾经指出，中国的个人贷款首付达30%，这已 经预防了金融危机的发生，而迪拜楼市贷款几乎是零首付，所以中国即使有前些年的宽松信贷政策，不良贷款对金融风险的影响不会太大。

　　不过笔者认为，中国个人贷款的不良贷款率是否会上升取决于三大因素：一是购房者的还款能力，如果购房者失业了，就不能排除其还款能力不出现问题。二是取决于购房者是自住还是投资 ，自住型购房坏账可能性当然不大，但投资性购房一旦其资金链断裂，断供弃房的可能性还是存在的。三是房价将来跌多少，如果一线城市房价跌去60%以上，那断供的群体将大幅增加。

　　此外，还有前些年银行为了谋取更高利益，往往将表内资产表外化，通过信托、委托贷款等渠道将资金流向房地业的开发贷款领域。虽然现在银监会已经加强对影子银行进行监管力度，但是 2009年以来，中国影子银行的迅速崛起，资金大多流向了房产开发贷款、基建投资项目，其风险自然不容小觑。正是因为银行的金融风险的不确定性，所以银行板块始终难以助推A股市场的回 暖。如果金融风险暴发，银行板块受累，A股很难不步迪拜股市的后尘。

　　其三，与二三线城市的高库存商品房相比，上海的商品房供应也创出近期新高。近期上海楼市的供应量出现“暴涨”。上周（6月16日~6月22日）上海商品住宅新增供应量在前周大幅上涨的基 础上继续暴增至罕见的42.32万平方米的水平，比年化周均新增供应量高出了88.68%，创下了去年11月中旬以来最近32周的供应新高。而成交量全国各大城市都显低迷。

　　这对于上市房企业绩压力巨大，降价促销乃是唯一选择。 中原地产市场研究部提供的数据显示，目前已有30多家上市房企发布了1~5月的销售数据。其中，销售业绩同比下降的房企达17家， 占比为56.67%。从完成年度目标情况看，除恒大、万科等个别企业完成比较好外，其他房企达标情况较差，平均完成率仅为29%。完成任务不足30%的企业达19家，占比为63.3%。上市房企因销 售下滑，而出现业绩大跌已成定局。在这样的背景下，指望A股能够表现出色那是不现实的。

　　影响中国股市走势的有二大因素：一方面需要经济基本面的配合，目前中国经济处于调结构的阵痛过程中，很难对A股市场起到积极的影响。另一方面作为房地产板块、银行股板块都是A股的 权重股，而由于房地产市场萎缩不振，银行股又被投资者担心会出现不良贷款，而遭唾弃。所以迪拜股市崩盘，A股会“追随”的可能性不能排除。至少A股会出现在经过一段时间的“挣扎” 之后，有重新跌破2000点的可能。