皮海洲：打新红利倾向中小投资者了吗

大参考

　　随着6月18日雪浪环境、龙大肉食、联明股份和飞天诚信4只新股的发行，打新成了当前市场的热门话题。而在投资者的关注下，证监会于昨天傍晚通过官方微博公布了近期新股发行情况。截至6月23日，10家公司均已完成定价，其中6家公司完成申购，4家公司尚在发行中。

　　从投资者关注的打新情况来看，10家公司平均网上网下初始发行量分别为36%和64%。6家完成申购的公司网上认购倍数均高于150倍，回拨后网上发行量占比90%；回拨后网上平均中签率0.79%，网下平均配售比率0.24%，近几年首次出现网上中签率高于网下的情况。而就冻结资金情况看，6家已完成申购的公司网上网下共冻结资金5639亿元，平均每家冻结资金940亿元。其中，网上冻结3817亿元，平均每家冻结资金636亿元；网下冻结资金1822亿元，平均每家冻结资金304亿元，均高于年初48家公司。

　　正是基于网下平均配售比率大大低于网上平均中签率的缘故，所以有舆论认为，这是打新红利倾向中小投资者的表现。

　　网上发行中签率远远高于网下配售比率，这确实是A股市场新股发行历史上不曾出现过的事情。而出现这种情况，主要是基于保护中小投资者权益的缘故。根据今年3月21日证监会下发的《中国证监会完善新股发行改革相关措施》规定：进一步满足中小投资者的认购需求。增加网下向网上回拨的档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上。也正因如此，这才有了本轮IPO重启后大量新股发行份额划拨到网上的事情发生，并直接引发了网上中签率高于网下配售比率。因此，从这个结果来看，打新红利倾向于网上发行是客观事实。

　　但这是否意味着打新红利倾向于中小投资者了呢？这个问题显然不能简单地作出肯定的回答。

　　首先需要明白的一个事实是，网下配售是供机构投资者“吃独食”的地方，是新股发行向机构投资者进行利益输送的场所，但网下配售并不是机构投资者打新的唯一场所。机构投资者除了可以通过网下配售“吃独食”之外，还可以到网上发行中与个人投资者争抢网上新股发行份额。所以尽管网下配售的比例下降了，但并不意味着机构投资者最终争抢到的新股份额减少了，这还要视机构投资者从网上发行中争抢到的新股份额来定。

　　而从网上发行来看，尽管网上新股发行的份额增加了，但这并不意味着打新红利就是向中小投资者倾斜了。它同样也可以认为是向网上打新的机构投资者倾斜了。毕竟网上打新并不是中小投资者的专利，实际上中小投资者只是网上打新的散兵游勇，而机构投资者才是网上打新的主力军。所以，那种认为增加新股网上发行份额就是打新红利倾向中小投资者的观点是站不住脚的。在与机构投资者的争夺中，中小投资者毕竟是弱者，中小投资者能够拿到的新股份额终究是有限的。

　　不仅如此，目前新股发行申购这种“先缴款后配号”的市值申购方式，也对中小投资者非常不利。毕竟与机构投资者相比，中小投资者在资金方面处于绝对的劣势。与此相对应的是，中小投资者在打新方面通常都是市值不够，或资金不够，哪怕就是一只新股发行，中小投资者也都很难“顶格打新”，而在多只新股发行时，中小投资者更是心有余而力不足，只能是眼睁睁地看着机构投资者用大把大把的资金来进行“打新”。也正因如此，那种认为网下配售比率低就是打新红利倾向中小投资者的说法未免有些牵强。