冉学东：华夏基金为何遭受伊利“黑天鹅”

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　　谁也没想到基金重仓股伊利股份在端午节后的第一个交易日会大跌7.75%，据初步估算，持有该股的基金可能损失达15.49亿元，其中受损失最大者就数华夏基金了。

　　原来是在端午节前，国家食品药品监督管理总局公布审查结果，133家接受婴幼儿配方乳粉生产可审查的企业中，82家顺利通过，51家未通过审核，落榜名单中有4家伊利旗下工厂。随后，伊利方面确认了4家伊利工厂未通过审核，但称：“是外界对伊利生产运营情况不熟悉所引起的误解。”

　　6月3日，伊利股份开盘即重挫，截至收盘报收31.32元，与5月30日收盘价33.95元相比，美股下跌达2.63元。数据显示，截至一季度末，共有222只基金重仓伊利股份，共持有58888.31万股，按照每股2.63元的差价计算，仅6月3日当天，这222只基金将浮亏15.49亿元。

　　其中，截至一季度末，华夏基金旗下18只基金重仓持有伊利股份，共持有15189.11万股，这18只基金当日浮亏3.99亿元。其中，华夏回报、华夏红利、华夏优势增长持股数量都超过了2000万股，而根据伊利股份一季报显示，华夏回报持有2695.72万股，位列伊利股份十大股东第四位，该产品也将浮亏7089.74万元。

　　光大证券6月2日发布研究报告，将伊利股份评级下调至“卖出”评级，6个月目标价较当前股价低约29%。光大证券在报告中提到，伊利股份未来5年将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶实质性冲击：伊利股份以常温奶的经营战略将遭遇重大挑战，毛利占比71%的液奶将遭遇低温奶、常温酸奶和进口奶的持续高成长带来的替代风险，预期从2016年开始盈利下滑。

　　光大证券最后在报告中指出，现有的常温液奶盈利模式2014年开始经历盈利拐点，毛利率难再提升，预期伊利股份2014-2016年EPS分别为1.99、2.04和1.90元，并下调评级至“卖出”，对应2015年11倍PE，给出6个月目标价22.7元。相对于当前31.99元的股价，仍有29%的下跌空间。

　　伊利公司对于四个工厂未通过审查，有如下回应：首先，报道中提到的内蒙古伊利实业集团股份有限公司是集团公司，按照国家相关规定，集团公司不直接组织生产，因此今后不再涉及婴幼儿奶粉生产许可证问题；其次，伊利立足于全国市场，已经对生产布局进行了调整。杜尔伯特伊利乳业有限责任公司及武汉分公司不再生产婴幼儿奶粉，所以无需申请婴幼儿奶粉生产许可证；第三，石河子伊利乳业有限责任公司及黑龙江伊利乳业有限责任公司只生产基粉，按照2013版新细则规定，颁发的是乳制品生产许可证。因此，均不在食药总局本次公布的82家婴幼儿奶粉名单内。公司称，目前伊利生产婴幼儿奶粉成品的伊利工厂全部通过新规审核。

　　以上回应看似有道理，其实经不住推敲：既然这些公司已经不生产婴幼儿奶粉为何还参与审查？既然知道《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则(2013版)》条件极其苛刻，为何不早做准备？等等。

　　此次审查为何对行业产生如此大影响，为何投资者会如此重视？这是基于2013年制定的《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则》规定，未通过审查、申请延期和注销的企业目前将停产，未通过审查的企业应在今年5月31日前进行整改，未完成整改者将被停产整顿，若要继续“领证”，需经省级食品药品监管部门批准，可给予2年的停产整顿时间，但可以保留原生产许可证编号。这个规定被成为史上最严苛的规定。

　　现在未通过审查的企业将面临两个选择，要么花费巨资进行改造升级，以满足《婴幼儿配方乳粉生产许可审查细则》的要求，如果没有这么多资金或者不想改造升级者，只能让强力品牌所购并了。

　　此次婴幼儿奶粉行业受到强力整顿所来有自，此前多年由于国产奶粉的质量和安全事故频发，问题频出，其品牌可信度几乎遭遇全军覆没。国内奶粉消费市场被洋品牌所占领，以致香港婴幼儿奶粉被国内消费者购买脱销，不得不实施限购政策，在市场上形成极坏影响。

　　食品卫生行业屡屡发生的安全事故，让政府从根本上认识到政府管理体制的问题，新一届领导上台后，大部制改革后新成立的食药监总局，其上台后就放出狠话：让谋财害命者人头落地。这是真正的信号，认不清这个信号就会被淘汰，此次审查未通过过者就是上存在侥幸心理。

　　婴幼儿奶粉行业事关全局，是全社会的关切，也是振兴国内乳品品牌的唯一法宝，因此此次事件对行业影响力将非短期，那些视安全和质量为儿戏的企业将遭受重创.

　　那么回过头来说说华夏基金，他之所以重仓伊利股份，是因为对其投资价值认可，那么在此次审查前，如果华夏了解伊利，那么他早就给抛弃伊利，如果不是，那么他的投资救市瞎蒙，如果投资不是靠调研，专业的判断对公司经营管理能力的掌握，那投资者为什么不自己炒股票而是花钱找人拿自己的资金瞎蒙呢？