张平：蓝筹股的春天究竟离我们有多远？

大参考

　　今年以来，管理层不断释放蓝筹股的利好，包括优先股试点、个股期权、国企改革、未来上证50或实施T+0，希望借此改革契机让A股市场的蓝筹股价值再次显现，使整个市场由投机泛滥转向价值回归。也有专家直呼：“A股市场蓝筹股的春天来了”。

　　但是蓝筹股近期除了银行板块因高股息分红，上涨了6%，这说明有机构投资者注资之外。其他整体表现却并不如人意，整个3月市场，上证50上涨0.1%，沪深300指数下跌1.5%，而创业板指数同期跌幅高达7.46%。

　　回顾A股历史，蓝筹股兴起于1996~1997年的大牛市行情。在这波行情中，以四川长虹和深发展为代表的绩优蓝筹公司纷纷进行高比例分红，虽然在经过除权除息后，投资者并不会在高比例分红送转中获得任何收益，但这些公司的股价均走出填权行情，这轮行情被业内冠以“价值投资行情”，价值投资理念由此确立，并在随后10年大行其道。在那轮行情中，蓝筹股纷纷创出股价新高，投资者在股价上涨中收获不菲。

　　然而，随着价值投资行情的终结，市场对资产重组等题材性炒作大行其道。尽管近年来蓝筹股高分红依旧不减，股价却萎靡不振，最典型的就是银行股市盈率从前几年的十几倍一路跌到了现在的五倍。今年一季度，还有部分银行股价格跌破了其市净率，似乎蓝筹股的价值被严重低估，成为A股市场难得的“投资洼地”。

　　事实上，蓝筹股的是A股市场上最为慷慨的上市公司。在两市已发布年报的1000余家A股公司中，以上周五的收盘价计算，股息率超一年期存款利率3.25%的公司高达61家，其中22家公司股息率超5%，跑赢5年期定期存款，其中大多为蓝筹股。

　　此外，若按上周五收盘价计算，农业银行、中国银行和工商银行2013年税前股息率均接近7%。而万科、上汽集团和美的集团2013年股息率也分别高达5%、8.6%和4.7%。还有，华电国际、宁沪高速、雅戈尔、友利控股、福耀玻璃、生益科技等多只个股股息率也超过7%。这也让投资者看到了不管股价如何波动，但持有蓝筹股的优势已是明显。

　　那么这次蓝筹股管理层释放的利好组合拳，真的能否激活蓝筹股吗？笔者认为有待商榷。优先股对于蓝筹股有着正反两面性。正面来看，优先股的推出，减少了市场对篮筹股再融资的担忧。但另外一面是，优先股对于蓝筹股影响偏冷，因为要提供高息给优先股股东，这对于上市公司来说也是一大负担。至于个股期权，对激活蓝筹股会有一定的帮助，可以提高股价的弹性。

　　笔者认为，近期蓝筹股整体表现强于创业板等小盘股，但是反弹空间有限，目前市场存量资金有限，在增量资金没有大举入市的情况下，由存量资金主导的短暂二八互换将结束，也就是说IPO重启后，有新的热点可供炒作，不管蓝筹还是小股票都将出现趋势性的下跌。蓝筹股的春天还远远没有到来。

　　首先，中国经济增速仍在下滑，蓝筹股与实体经济密切相联，其未来业绩不容乐观。二月份的经济数据，几乎全方位地疲弱过预期。零售和基建投资增长也弱过2009年金融危机爆发后的情况，工业、出口和信贷还没有差到危机前的水平，不过经济活动全面下滑应该早已是不争的事实。笔者认为，这种趋势若继续下去的话，一季度GDP将收在7.5%以下。

　　很明显，具有强周期性的钢铁、煤炭等景气指数在下降，而具有防御性特征的银行、地产、保险、汽车、家电等行业也未见真底，反弹空间很是有限，后市还有探底过程。

　　再者，目前市场的流动性并不宽松。尽管截止2月末，M2余额113.18万亿元，同比增长13.3%，但是这么多流动性要么流向房地产、地方融资平台、国企央企手中，要么像余额宝的资金那样在金融市场内空转。鉴于目前A股市场没有赚钱效应，其本身吸引外围增量资金的能力有限。所以股市也只是存量资金在互相倒腾，蓝筹股普遍流通市值巨大，要推动其上涨难度很大。

　　最后，银行亮丽年报背后有隐忧。在银行业普遍交出亮丽业绩年报的同时，银行业年报中另一个不稳定因素——不良贷款也同样令人担忧。截至昨日的银行年报数据显示，去年国内银行不良贷款减记规模翻倍，但不良率仍然在提升。在五大银行之中，向来不良贷款率最高的农行不良贷款率略升，仍处在下降通道中；中行较去年末分别微升0.01%。建行则保持稳定。相对表现较差的是工行和交行，工行的不良率较去年末升了0.09%，而交行较去年末升了0.13%，已连续七个季度增长。

　　多名业内人士指出，上述银行不良贷款率的轻微上升是建立在同时对原有不良贷款的大力度注销之上。2013年财报显示，去年仅五大银行债务减记规模就高达人民币590亿元，比2012年增长120%，创下这些银行在过去十年里接受债务援助、资本重组以及公开上市以来最高水平。

　　笔者认为，中国银行业的不良贷款率其实已经很高，但是要么被人为的核销，要被减记，所以表面上不良贷款率上升缓慢，总体可控，但实际上暗流涌动，风险难料。以民生银行为例，去年核销了40.5亿不良贷款，打包出售73亿不良贷款，剔除这些核销部分之后，不良贷款形成率为0.96%。

　　最近银监会对拨备力度要求加大，但是拨贷比不升反降，这也间接说明实际不良和核销的压力远远大于报表上列出来的数字。笔者认为，在多家银行均出现了拨备率大幅下降的同时拨贷比仍然上升的情况，这显示了银行业未来拨备减提压力非常大，坏账压力不会轻。鉴于我国上市银行整体存在着诸多不确定性金融风险，银行股的行情最多也不过是昙花一现而已。

　　蓝筹股究竟能否拥有春天？笔者根本乐观不起来，纵有优先股、个股期权、国企改革等所谓所利好，若仔细分析也实在称不上利多。鉴于A股市场整体趋势向下，对外围增量资金吸引力不足；在经济面整体堪忧的环境中；在银行股暗藏不良贷款骤升的利空面前，蓝筹股是绝不可能存在着“咸鱼翻身”的可能。希望大家自己仔细甄别，莫听某些专家看到消息便称利好的一派胡言。