皮海洲：赴美上市是阿里的正确选择

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　　3月16日，阿里巴巴发布公告称，公司决定启动在美国的上市事宜，以使公司更加透明、国际化，进一步实现阿里巴巴的长期愿景和理想。至此，在经过了长达半年的深思熟虑以及与相关交易所的沟通之后，阿里巴巴终于将上市地点选在了美国。对于阿里来说，这无疑是一个正确的决定。

　　当然，这也是一个艰难作出的决定。关注阿里巴巴上市进程的人们都知道，港交所是阿里上市的首选地址。去年9月10日马云给员工发出邮件，首次披露了阿里巴巴的合伙人制度。而与此同时，阿里方面也就“合伙人”方案在香港上市的前景与港交所方面进行沟通。实际上，阿里巴巴在港上市对于港交所来说也是一个巨大的诱惑。根据分析师测算，阿里巴巴IPO估值将超过1300亿美元。这是任何一家交易所都难以拒绝的。所以港交易方面对于阿里巴巴的赴港上市也倾注了极大的热情。但由于规则的限制，港交所方面难以接受阿里的“合伙人”方案。正如港交所行政总裁李小加所言，香港最终选择保护投资者的利益，不会为了单一公司而牺牲原则。虽然针对阿里巴巴所暴露出来的问题，港交所方面有意进行相关的咨询，并且在最新一期的上市委员会会议上，曾经就股权架构的问题有过讨论，但一切都还在讨论阶段，目前并没有任何结果。这也意味着，即便港交所能够接纳阿里上市，那也不是短时间内的事情。对于阿里来说这是等不起的。

　　而选择赴美上市，这显然是一个正确的决定。虽然对于赴美上市，阿里方面心存芥蒂，比如支付宝的历史遗留问题，以及淘宝商品的质量问题，都是受到美国市场方面争议的。而且美国市场严厉的市场监管也让很多中国公司为之谈虎色变。但这些问题相对于阿里的发展来说，只是一些鸡毛蒜皮的小问题，是阿里方面有能力来解决的。而且就阿里这样一家公司来说，要成为一家世界级的公司，显然要敢于直面美国市场的严厉监管，这对于阿里的规范化发展来说是有积极意义的。同时也有利于消除一些国人认为阿里不敢选择赴美上市是因为害怕美国市场严厉监管的误解，树立阿里在国人甚至在世人面前的正面形象。

　　更重要的是，美国股市是世界上极少数可以接纳“合伙人”方案的市场。就阿里巴巴的上市来说，需要坚持“合伙人”方案这是丝毫都不能动摇的。因为从目前阿里巴巴的股权结构来看，对马云及管理层非常不利，算上马云本人持有的阿里巴巴集团7.4%的股权，整个管理层的持股比例也只有10.4%。而日本软银和美国雅虎各持有阿里巴巴集团36.7%和24%的股权，两家外资对应的投票权和董事席位显然足以控制整个公司。所以阿里巴巴必须坚守“合伙人”方案，也即构架式股权结构，或AB股权结构，以确保以马云为代表的公司管理层对公司的控制权不会因为公司股票上市而旁落。由于这种“合伙人”方案奉行“同股不同权”的原则，而世界各国与地区的股市主要遵守“同股同权”原则，因此，这就使得阿里巴巴这种“合伙人”方案很难被绝大多数的交易所所接纳（港交所就是这方面的典型）。而美国股市正因为有着严厉的市场监管措施，能够有效保护投资者利益，所以美国股市这才能够接受“合伙人”方案。一方面是阿里巴巴要坚持“合伙人”方案，另一方面美国股市可以接受“合伙人”方案，只有如此，二者才能一拍即合走到一起来。所以，阿里巴巴选择赴美上市的决定是正确的。

　　而作为A股市场来说，对于这次阿里巴巴选择赴美上市，自然只有旁观的份了。一些业内人士大可不必因此自作多情，认为A股市场留不住阿里，认为阿里赴美上市是肥水流向外人田。这样的自作多情是没有任何意义的。

　　当然，阿里巴巴选择赴美上市也确实值得A股市场来思考。那就是A股市场为什么留不住阿里？毕竟目前的A股市场非常不成熟，即便“同股同权”，A股尚且不能有效地保护投资者利益，如果真的接纳了阿里的“同股不同权”方案，只怕投资者的权益更要被践踏得一塌糊涂了。香港没有接纳阿里巴巴上市，是为了保护投资者利益，美国股市能够接纳阿里上市，是因为美国股市能够有效地保护投资者利益。因此，A股市场什么时候可以有效地保护投资者利益了，什么时候再接纳阿里巴巴的回归也不迟。毕竟阿里巴巴已经有言在先：未来条件允许，我们将积极参与回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。就看A股市场何时能够成长为一个真正成熟的市场了。