张平：国九条绝不会成为拯救股市最后稻草？

大参考

　　继新股发行制度改革的意见出台之后，国务院上周五（27日）又公布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（以下简称 “新国九条”）。新国九条分别从投资者适当性、分红、回购、透明度、知情权、赔偿机制、强化教育等方面入手，阐述了如何保护股市中小投资者权益，如何整顿市场，如何提振股市信心。

　　国九条的出台，让很多投资者认为，是管理层给贫弱的资本市场送来了大红包。也有专家认为，A股“国九条”利好发布，给股市长期走牛奠定了基础。而笔者认为，国九条的出台：一方面是为了明年初IPO重启，管理层希望A股市场能够重拾“融资功能”，另一方面国九条也使沪深证券市场在完善“市场化、法制化与国际化”的资本市场战略上又迈进了一大步。

　　本次“新国九条”若与2004年的“老国九条”相比，更是强调了保护投资者的知情权、收益权、决策权。在重申了在重融资的同时，也注重中小股东的分红回报权。而对于中小投资者在利益受损后的赔偿机制，也进行了全面启动。不过，笔者认为，该政策并不能在短期内带来多大的利好，国九条真正能给A股市场带来多大利好，还有待观察。

　　首先，“新国九条”政策能给A股市场带来多大利好，关键要看其能否真正得到落实。从目前来看，中小投资者的利益受到侵害时，如何获得赔偿、救助，是沪深股市以往的制度设计上最为欠缺的部分，这使得投资者的权益得不到根本保护，很多重大事件不了了之。

　　“新国九条”如果能够做到，一、中小投资者利益受到侵害时能低成本的解决、赔偿或救助方案。二、严厉快速打击证券市场上的违法行为。而在目前的证券市场上，违法行为已是常态。对此，在发达国家的股市有一套严厉打击违法行为的制度安排，让任何违法操纵者、内幕交易者没有藏身之处。而以往沪深证券市场的违法行为盛行，问题就在于违法成本过低、打击力度不够。此次新国九条虽在这方面有一系列的严格规定，但是投资者权益能否真正保护还要看结果。

　　笔者认为，中国A股市场的中小投资者利益一直难以得到有效保护，主要难点在于始终脱离不了政府对市场的主导作用。如果政府不退出，依然还在发挥主导作用，那么让市场对资源配置起到决定性作用就将是一句空话，而新国九条要达到投资者所期望的目标怕是很难的。因此，新国九条有必要通过公共决策的方式不断进行完善，比如确保司法制度的独立性、确保中小投资者利益能低成本得以维护、有效控制既得利益集团在股市的强势等等。在这些方面，现有制度需要改进的地步还有很多。

　　再者，新国九条意在保护上市公司股东的利益。本次新国九条，特别强调了保护投资者的知情权、收益权、决策权。而这三点则属于上市公司治理结构的底层设计，这三顶权利从本质上属于股东的权利。

　　所以面对新国九条，投资者也应该进行角色转换，把自己从股民变为股东，并且愿意分享上市公司的现金分红，而不是赚取股票价差谋利。试想，假如投资者只想在10元附近抄底昌九生化，然后反弹到12元时逢高卖出，赚取的是2元的差价，这就不是股东行为，如果投机被套发生亏损，这就不会受到新国九条的保护

　　管理层需要鼓励什么样的投资者？就是买入股票后，经常关心上市公司的经营业绩，当然上市公司要能及时披露信息。到了股东大会上要求上市公司现金分红，并珍惜自己的投票权利。而唯有当A股市场的投资者变成股东，而非投机者，那么A股市场的筹码才会稳定，当中小股东有了较好的分红回报，外围的资金才能源源不断的流入，A股市场才能有长期走牛的基础。

　　最后，我国的公募基金必须做大做强，充当起资本市场的重要角色。美国、欧洲等发达国家投资者很少一部分人把自己当股东，他们大多通过基金参与股市，而非自己去研究上市公司财报。因为对于发达国家的投资者来说，通过基金投资股市有几大好处：一、遇到上市公司造假、欺诈不必自己拿起法律武器去要求赔偿；二、机构投资者专业性和赢利能力强，能给普通投资者以较好的回报率，所以发达国家民众一般不储蓄；三、海外机构投资者投资更趋理性，对于稳定股市起着“定海神针”的作用。

　　在一个投机为主的市场上（而非价值投资），散户比例越是高，往往非理性就长期存在，指数和股价就会长期处于一个较大波动循环之中。所以尽管我国的公募基金业目前发展还有欠缺，甚至部份基金经理还存在“老鼠仓”行为，这只能说明我国公募基金业有待走向成熟。不过最终发展公募基金，减少散户在资本市场中的比重，乃A股市场的大势所趋。而唯有这样才更有利于股市的稳步向前。

　　新国九条的出台，对于A股市场的长期制度建设是一大利好，它说明了监管层已经把投资者的利益放到了一个前所未有的高度。不过要说A股市场要想从此走牛，恐怕还为时尚早，还要看这项制度能否真正得到落实，还要看A股市场是否会成为一个投资为主体的市场。当然我国的公募基金业也应该以此为契机，而重新崛起，给投资者更多的分红回报。