凯恩斯：从巴菲特投资美孚看中国市场价值投资

大参考

　　逢中国能源股一片萧条和美国两大股指创新高之际，巴菲特大幅度增持美孚石油。今年第3季度，伯克希尔增持埃克森美孚股权至4010万股，成为该公司自2011年入股国际商业机器(IBM)以来，最大的新投资项目，增持规模则高达37亿美元。

　　除了能源类股票，巴菲特钟爱的还有富国银行，可口可乐、美国运通和IBM，他的投资组合一般都有金融、消费、能源三大类行业，虽然他会根据经济周期对行业增减仓不同，同行业中对个别企业增减仓不同，我们通过这次巴菲特增持美孚石油分析一下背后原因。

　　投资首先离不开经济大环境，巴菲特今年以来明显看好股市看淡债市的投资策略是正确的。我们在博客和课堂中提到投资首先要根据经济周期大环境做出判断，春夏秋冬每个季节对应不同的投资组合。下图美国非农就业数据是宏观经济重要参考数据，代表经济回暖就业人数开始增加，这个时期是买入股权投资的最佳时机。巴菲特选择美国带动全球经济回暖时增持金融和能源股就是大资金的一种战略选择。

　　原油市场走势从08年金融危机跌至40多美元一桶到现在90美元上下徘徊，目前美国经济持续回暖带动生产经营活动上升，能源作为强周期行业面临需求向好拐点，这也是巴菲特在周期拐点提前潜伏的大资金投资策略。

　　不过巴老在增持美孚同时，却大举减持另一家油企康菲石油股票，三季度减持幅度高达44%。目前美孚年内上涨约9%，落后于标普500能源类成分股近20%涨幅，美孚市盈率为12倍，康菲石油则更低为11倍。为什么巴菲特选择美孚而舍弃康菲？首先成本效应：美孚石油是国际间一家最具能源效益的公司，在去年以每桶19.27美元的代价，开发每桶达100美元左右的原油，比起雪佛龙每桶21.48美元成本，以及英国石油每桶22.66美元的成本还低；优秀管理人：2006年蒂尔纳森当选美孚CEO后，带领美孚这头大笨象开始前行，包括布局页岩气新能源开采领域；战略布局：2009美孚宣布通过股权置换的方式以410亿美元的价格购买克洛斯提柏石油公司，后者具备先进的页岩气水压裂开采技术，但华尔街对这项战略收购看空，当天美孚股价大幅跳水。事实是自2005年以来，美国天然气产量增长了28%。2011年三分之一的天然气产量来自页岩气，而2008年只有11%。，预计2035年页岩气产量将占美国天然气产量的60%。同时美孚在技术资源、研发能力以及资金实力领域无人能及，最后只需耐心等待收获成果。巴菲特曾在2011年年底时出清了约42万股埃克森美孚的股票，并在之后没再持有。当时出清因为油价从08年金融危机低点大大打折已经回升至市场正常水平，现而现在再次买入美孚因为宏观经济趋势和企业优秀质地。

　　巴菲特投资主要选择具备壁垒和护城河的企业，从行业周期、战略整合、经营拐点加上配备超级明星经理人，选择安全边际区域介入，这是全球大资金投资策略。通过此案例的几个投资要点，我们要因地制宜、因时而变地转换为中国当下价值投资最佳策略，散户群体要辨别大势买入股票但不一定追随这种操作策略，毕竟我们的资金和时间成本有限，要选择符合国家新经济领域、具备壁垒和护城河、优秀管理团队，最好抗周期的龙头企业进行投资，这也是时代赋予我们这样的投资机遇。