张平：创业板为何难逃暴跌“魔咒”？

大参考

　　进入四季度以来，创业板风光不再。特别是在上周，创业板指数出现连续大跌，创出一年来最大周跌幅。根据天相投顾统计，上周，创业板指数大跌5.98％，10月份以来跌幅则达到7.22％，远超代表蓝筹风格的沪深300指数1.68％的跌幅，特别是其三季度表现火爆的传媒板块连续暴跌，10月份以来跌幅近20％。

　　创业板创立之初曾被比作中国的“纳斯达克”。在去年底以来的经济下行周期，创业板更被寄予经济转型标杆的厚望，一些机构投资者纷纷重仓影视股、民营银行概念股、自贸区概念股，使得创业板的表现远远优于A股市场。

　　今年来，每一次创业板调整，都有人喊，创业板见顶了，但这样喊了十次八次，创业板始终没有见顶的迹像，而这次创业板真的见顶了吗？笔者认为，随着A股市场本轮行情的走完，创业板见顶的可能性很大。

　　其一，创业板近期的大跌，是因为其估值再次达到了A股估值的“天花板”的60倍左右的市盈率，这就是A股市场的“天花板”。因为在过去十多年的历史中，A股即使是在泡沫状态下，也很难超越这个水平。

　　让我们看看历史材料：2000年左右的大牛市把上证综指一举带过2000点大关，指数估值达到大约70倍市盈率；2007年大牛市中，A股的平均市盈率达到60倍左右；在接下来的2010年小股票泡沫中，中小板综指的市盈率达到60到70倍之间。现在，数年以后，创业板指数又一次粉墨登场。

　　尽管历史经验证明60倍市盈率几乎是A股整体板块估值的一个“天花板”，但还是有参与其中的投资者，继续信奉着“A股就是爱炒作，所以即使泡沫破裂，将来也一定会有新的泡沫”的理念。不过，尽管A股的历史似乎证明了泡沫一定是此起彼伏的，海内外资本市场的经验却告诉我们，泡沫交替出现的状态并非常态。泡沫状态可能突然之间消失无踪，继之以数年、乃至十数年的估值沉寂。

　　温故而知新，历史的轨迹并不一定是未来的蓝图，但蕴含在其中的驱动因素却永远大同小异。尽管低估值并不一定是投资者的朋友（比如产能严重过剩的钢铁板块估值虽然很低，但是业绩却也很难提振），但是高估值却一再被证明是投资者最大的敌人之一。创业板这次也没例外。

　　其二，虽然今年以来，创业板被机构投资者恶炒，但高管套现一直是创业板备受诟病之处，所以创业板的泡沫很难长久。Wind统计，4年来，创业板公司净减持额达475亿元，而净增持仅为3.7亿元；创业板高管减持套现总金额达199.536亿元，增持金额仅有8.744亿元。创业板成了高管们的提款机，成了普通股民的“被套板”。

　　其三，业绩变脸也让散户们十分恼火。创业板企业在上市前都会被戴上高成长的标签，然而上市之后却“风云莫测”。如业绩变脸最快的南大光电，在上市前一天突然发布业绩下降公告。还有变脸幅度最大的珈伟股份，上市两月即公告半年业绩同比大降94.12%。更让投资者震惊的是，曾经一度风光的万福生科以虚增7.4亿元营业收入，虚增净利润1.6亿元，成为创业板造假第一股。

　　最后，第三季度整个创业板的业绩增幅不尽人意，再加上临近年末，资金开始有落袋为安的冲动，近期估值过高的传媒板块继续回调，自贸区等前期主板热点也渐渐熄火。　　　　于是，部分基金年底出于保收益需求，因为公募基金每年年底都要弄考核、做排名，于是不得不减持创业板股票。这也是造成近期创业板股票大跌的原因之一。

　　那么创业板的行情将要结束？笔者认为，目前A股主板市场的平均市盈率在30倍，银行板块更是只有10-15倍的市盈率，而创业板股票市盈率已经达到60倍，其估值明显偏高。而随着A股市场本轮行情的终结，加上创业板本身的业绩并不令人满意，创业板泡沫将经历一个挤出的过程，风险之大不言而喻。可以预见，未来创业板在经历暴跌之后，会有超跌反弹的行情，但其未来的跌幅将超过A股市场调整的幅度。