莫大：指数环境好转，继续做多

大参考

　　我们在四月初对市场的评判，即四月中旬开始，会出现指数小幅上行，而市场呈现个股异常活跃的做多氛围。目前市场看，已经逐步实现了这样的预期。当大指数站稳多空平衡区之上时，市场的做多热情明显被调动。很多人觉得不可能的情况下，市场反而走好。这里面的原因我们前面提过，宏观经济确实很不好。但是，月初预期在这种情况下，中国经济的逆周期调控必然要出现。所以，我们预期在四月中旬过后，关于流动性局部宽松的消息会陆续出来。事实上，从最近的新闻里，我们已经看到了央行关于这方面的表态。而另一个层面，是政策性地压抑PE股权投资，会令规模庞大达3.5万亿的PE股权投资市场出现资金溢出。高课税抑制投机冲动，是解决目前社会资金盲目过热的方法。这意味着以往通过权力寻租的资本，将不再有那么好过的日子。相比之下，对于15倍溢价的PE股权投资市场，A股的低市盈就会显得更有吸引力，由此而造成的资本迁徙是可以预期的。这就是为什么我们在四月初，要作出证券市场会向好判断的理由之一。

　　其实，宏观经济情况不好全国人民都知道，并且，市场已经作出了充分的下调回应。所以，当事物坏到一定程度，必然会逐渐向好的一面转化。而我们从东部地区近几个月的经济下滑，与西部部分地区作对比(其实，我不好意思说，东部地区部分发达省市是地方政府有意下调GDP增速，意图在博弈过程中向中央政府要政策，其目的还是想倒逼中央政府放松地产政策。)。可以发现西部的经济增长率不仅没下滑，有些省分甚至是达到13%的增长率。此前我们在中国经济转型的路径中曾提到，中国经济东西部发展是不平衡的，由于我们国土幅员辽阔，可腾挪的空间相比日本弹丸小国是完全不一样的。所以，即使是压抑地产出现经济增速的下滑，也不会令中国经济出现硬着陆的状况。西方经济学家们唱衰中国都二十几年了，中国经济也没有如他们所愿崩溃，反而是逐步向好。这次的压抑地产，虽然带来的是相关的周期性行业全面进入衰退，但是，政府的保障房建设、铁路建设、水利建设等，仍然可以相对地阻止前十年工业化扩张期产能扩张的周期性行业的下滑速率。而新兴行业仍在哺育中，现在的上涨只是预期未来，并不能反映到企业的业绩上。所以，在这种情况下，市场资金明显有偏好金融改革板块。但我个人认为，金融改革板块也是炒预期，但里面的本质问题是，体系内的银行，由于受地方债展期与地产信托的困扰，实际流动性是被锁定的，它们更依赖于央行了降准增加流动性。地产金融所带来的黑洞很大，仅靠降准与局部微调是无法根本解决问题的。所以，开放民资进入这个市场，本身意味着填坑，未来的前景我个人并不看好。只不过现在市场短多资金抓住这个由头，抡圆了狠狠搞一把。所以，短期还会有一定的冲力，但是，并不表明它们就是值得投资的。相反，对于金融板块中的券商板块，则可能利益于金融改革与产品创新，由于市场的活跃度增加，它们的上涨反倒会更实在。

　　有一个问题很少人关注，其实就是那两个ETF300指数基金（一个是嘉实的T+2、一个是华泰柏瑞的T+0。判断此后期指的日间波动交易将出现另一股博弈势力，期现差套利资金会使日间波动变得更为复杂）。据公开信息看，这两个由嘉实与华泰发柏瑞行的基金，规模可能达到800亿，而且，它们是沪深300指数拟合基金。未来不管是用实物认购还是现金认购，都能在短期给市场带来数量不小的增量资金。而我们注意到前面大指数的下行，一批沪深300的指数成分股都压至低位，这就为未来该基金发行后的建仓带来便利。如果，在这两只基金进场之前，上证指数已经能站稳10月线之上，未来基金进场可能带来的冲力将有150点。很多人可能低估了这次行情力度，因此，会在低位押不上仓量，而在指数形态明显走好之后，才迫不急待地押上。这种做法不是一般的错误，在指数结构为一个大盘整结构中，捕捉低位节点的重要性是令自己的仓位处于安全边际，而在放量突破时，往往是应该顺向减注的，否则形势一变坏时，流动性立即消失，想减仓你都不知道要减给谁。还有一个问题是，这样的指数上行结构，虽然不是上行推动，但它是有足够的空间可供腾挪的。原则是，做股指期货对冲盘者，原有的比例可能是与现货等量对冲，而现在的市场环境。继续做等量空单对冲，无疑会降低资金使用效率。原则上，应该先去掉对冲盘。如果追求安全，可以考量持仓中那些流动性不好且趋势走弱的品种仓单总量，仅对冲这部分风险即可，对于流动性好的，且趋势保持向上的仓单量，则不应该用空单对冲风险。

　　指数的结构我们前面谈得比较多，就大指数而言，自1月6日低点上行非推动，总体上，我们判断这是一次对去年4月18日高点到今年1月6日低点下行段的反弹修正行情。所以，前面的一季度行情仅作0.382反弹，并不意味着这个结构就完成，它可以是个A段的上行，而2月27日至3月29日下行段也是个非推动，所以，其后再有一个三波段等长的上行段是很正常的事，而且，这个上行段不需要是推动上行结构。假如按这样假设，对未来大指数的上行空间，我就不用多啰嗦了，有点技术分析小基础的人，自己都能算明白。当然，这还只是预期，永远不要把结构的预期幅度，当成市场可实现的幅度。对于作波动分析的人，解决这个问题很简单，就是观察市场先生从市场走势中所传递的信号。如果市场不对头，与预期的不相符，市场先生一定会通过走势提前告诉你。这与波浪理论与均线分析理论都不太一样，那些只是形而上学的东西，它们没有办法反映价格波动的本真。所以，往往不是滞后，就是太过主观臆断。

　　波动分析所解决的事，并不是用来预测，而是用来作对策。虽然它有极强的预测功能，但这不应该成为波动研习者所追求的东西。作为普通投资人，很尴尬的事是，既要当分析者又要当交易者。在市场中混，往往这两种思维在市场混沌区中是最容易打架的，一个好的分析者未必能成为一个好的交易者，而一个好的交易者应有自己必须遵从的原则，趋利避害是最起码的素质。所以，遵从市场先生的指示才是最重要的，任何人的观点都不是最重要的，重要的是你怎么完成你的交易，让你的操作是正收益。

　　总体上我们此前所预期的上行结构还远没有结束，我们仍然坚持此前4月中旬至6月初，市场会出现异常活跃的个股行情，而这期间指数最好不用大涨，这样可以使行情延续得更久。今年的主要行情就是上半年，把握好上半年也就是第二季的行情，是非常重要的事。进入二季度末，估计不太好的半年报会有很多。而且，新股发行制度、退市制度、新三板制度等负面的东西也会出来。因此，我们认为与其被动防守，不如在指数环境好的情况下作适当的主动进攻，待市场全面转热时，再酌机逐步退出，这样的策略可能更妥当些。