张平：沪指终结86天微震神话背后意味着啥？

大参考

　　昨日，一开盘上证指数就快速下挫，然后全天基本都在跌逾1%的水位之下震荡运行。截止收盘跌幅1.37%，报收3129.53点，成交额1978亿元，较前一个交易日略有放大。在硬撑了86个交易日后，上证指数终于打破了跌幅不超1%的神话，有超1000只股票股价跌破了2638点当天收盘价。

　　面对A股的下跌趋势，权重大蓝筹并没有完全放弃抵抗。虽然贵州茅台、格力电器这两个交易日有补跌情况，都在下跌，然而金融大蓝筹昨日还是试图挽回大跌局面的。从板块来看，昨日各大板块全线飘绿，却还是有保险、银行强势红盘，电信运营也略微翻红。

　　让人深感诧异的是，股指下跌幅度并不严重，但个股实际的下跌远超股指。目前上证指数为3129点，较股市2016年1月底创下的2638点底部，上涨了近20%，然而，却有1016只跌破当时底部价格。

　　更要命的是，如果投资者不小心踩上金亚科技、欣泰电气、暴风集团、华信国际、新文化、中国长城、万方发展等几十只中小盘概率股，那么市值在几天内蒸发50%以上也不稀奇。

　　对此，市场人士表示，在熊市或震荡市的背景下，4月份往往是A股的传统高点，传统智慧“五月卖跑得快”可能在A股提前上演。在过去的“慢熊”震荡行情当中，2010年、2011年、2012年、2016年的4月份都是市场的一个阶段性高点，而2015年5月则是最好的牛市末期的退出机会。

　　不过，笔者认为，四五月份是A股传统高点论调并不靠谱，A股出现阴跌其背后另有更深层次的原因。

　　第一，一季度的各项经济数据让人喜中有忧。4月17日发布的国民经济核算数据显示，一季度中国经济同比增长6.9%，增速超出市场预期，工业、投资增速加快，出口贡献由负转正，经济下行压力有所缓解；

　　此外，4月20日公布的外汇收支数据显示，一季度全国银行结售汇逆差和代客涉外收付款逆差，分别同比下降67%和78%，外汇供求趋向基本平衡，跨境资金流出压力明显减轻。

　　自国家统计局17日发布今年首季国民经济运行数据以来，截至24日收盘，上证综指已跌去116.54点。24日当天，上证指数报收于3129.53点，下跌1.37%，创出年内最大单日跌幅。尽管第一季度数据表现不错，但作为对经济的提前反应，A股走低表明二季度经济可能出现下探，股市更可能是经济面的提前反映。

　　第二，央行的监管力度正在大幅收紧。在一季度经济数据“开门红”的背后，央行并没有像以前那样持续向市场释放流动性，M2（广义货币）增速呈现持续下降的趋势。与此同时，无论是中央经济工作会议还是中央政治局会议，传出的信号都是要大力振兴实体经济，并引导资金“脱虚入实”。这意味着，股市和楼市将面临大幅降杠杆的转折期。

　　实际上，货币政策的收紧，债券市场上也作出了同步反映。债券市场也遭遇了期现齐跌的“黑色星期一”。其中，10年期国债期货主力合约T1706收盘跌0.48%，盘中一度跌0.61%；5年期国债期货主力合约TF1706收跌0.29%。

　　与此同时，国债收益率却在同步上升，10年期国开活跃券收益率上行6.08个基点报4.3225%，创2014年12月10日以来新高；10年期国债活跃券收益率上行4.01个基点报3.50%，创2015年8月17日以来新高。

　　对此，笔者认为，在保汇率，还是保资产泡沫的抉择中，央行还是选择了保汇率、降杠杆。近期央行对货币市场的资金投放比较谨慎，并且本周央行公开市场还将有2500亿元逆回购到期，这将给A股市场资金面带来较大压力。债券市场跌跌不休，国债收益率稳步上调，这已经说明了金融体系的流动性愈加趋紧。

　　第三，除了央行收紧流动性外，另外三会也在马上停蹄通过治市，严查各种杠杆风险。从严查“铁公鸡”到查办“高送转”，再到调查次新股爆炒，对于上市公司的各类现象，证监会可谓频频出招。当证监会将监管重拳打向次新股炒作之时，以温州帮为首的各类庄家开始集体大逃亡。于是，A股近期就频现十几甚至几十只个股集体跌停的奇怪景像。

　　与此同时，银监会也开始防范银行资金进入股市，因为放纵银行资金进入股市，可能带来系统性金融风险。随着银监会加快对部分专户通道的清理，却加剧了部分资金抛售的意愿。同时，银监会还加大了影子银行、委托贷款等表外业务流向股市的监管。各路游资出于资金面可能链断裂担忧，纷纷抛盘回笼资金。于是，个股“闪崩”的情况就时有发生。

　　更值得一提的是，保监会也开始对险资入市加强了监管。今年1月，保监会还印发了《关于进一步加强保险资金股票投资监管有关事项的通知》，有针对性地规范了保险资金股票投资、重大股票投资和收购行为，涉及举牌的需要在信息披露要求基础上进行事后报告。重大股票投资要事后备案，明确禁止与非保险一致行动人共同收购上市公司。

　　4月23日，保监会发布《进一步加强保险业风险防控工作的通知》，要求全行业进一步加强风险防控工作，强化各保险公司在风险防控工作中的主体责任和一线责任，切实加强保险业风险防范的前瞻性、有效性和针对性，严守不发生系统性风险底线，维护保险业稳定健康发展。

　　实际上，随着保监管对险资入市的监管力度的加强，以及对前海人寿、恒大人寿的禁入和重罚。过去那些通过高杠杆形式举牌上市公司的险资将有所收敛。本来股市中还有险资这些野蛮人兴风作浪，而现在监管加强了，杠杆调降了，野蛮人的激情岁月也开始终结了。那么A股市场自然由举牌时的亢奋逐渐回归理性。

　　在徘徊了80多个交易日后，A股马上要进行方向性选择了，而这个选择是股指向下。这意味着个股的重挫在所难免。A股之所以选择向下突破，主要是对经济面持续向好不乐观，以及对央行收紧流动性的担忧，更是对监管层集中降杠杆给短期股市波动采取观望姿态。A股恐怕要经历一段阴跌寻底岁月。建议投资者还是多看少动为妙。