珺沧海：如何理解"构建多层次资本市场"

大参考

　　健全多层次资本市场体系（逗号），推进注册制改革（逗号），多渠道推动股权融资等等。我为什么在这儿跟大家讲要注重三中全会文件当中的逗号，就说明这几项改革不是孤立的、独立的，甚至割裂的选项，逗号与逗号之间的这些内容是相互递进的关系。
　　——刘士余3月12日答记者问

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　　刘主席为什么如此强调上述几句话？或许在向媒体和广大投资人传达某种意图。近期关于资本市场最多的表述是什么？国家反复强调的是：“构建多层次资本市场”、“扩大企业直接融资”。今天我们就此做一个漫谈。

　　我们的资本市场是模仿西方而来的。发达国家的资本市场，一般分为一二三板，以美国为例，纽交所就是一板，也就是主板，都是体量大、业绩好、存续时间长的企业；美交所主要是期权、ETF、基金等，美交所先是被纳斯达克收购，后来被纽交所合并，也可以看做主板的一部分；纳斯达克是二板市场，主要是高科技企业，上市条件宽泛，企业成长性好，风险也大；三板市场主要是11家区域性股权交易所，主要分布在各大工商业和金融中心城市。中国资本市场是模仿美国而来的，但是与美国又不太一样。

　　中国的一二三板。沪深两市的主板和中小板构成一板市场；2009年10月推出的创业板就是二板市场；而新三板（全国中小企业股份转让系统）就是三板市场（地方股权交易市场被称为四板）。创业板虽然是模仿纳斯达克而来的，但是与沪深主板基本没什么区别，除了5000万以下股本的可以容纳、退市规则稍有差别之外，其他基本相同。三板市场本来是模仿国外OTC市场，实际上它既不象OTC也不像二板，更介乎国外二三板之间的模式。有人竟然提出将新三板打造成中国的纳斯达克，看来我们的定位和发展还是比较模糊，发展到最后，又是一个中国特色。

　　构建多层次资本市场，核心应该是主板扩容、发展三板。构建多层次资本市场的目的是什么？刘士余帮我们理清了构建多层次资本市场的目的，落脚点是扩大企业直接融资（股权融资、债券融资都属于直接融资）。怎么理解呢：一方面扩大主板、创业板的IPO节奏，加快新三板股票挂牌节奏，这样才能扩大企业直接融资的步伐，这是当前重点；新三板分层并引入竞价机制，目的就是发展三板的流动性。另一方面推进注册制，为更多的中小企业上市扫清障碍，当然这是未来目标，不是一蹴而就的。

　　另外应该注意近期主流媒体的表述，支持实体经济发展，引导资金向实体企业分流，这样表述不能理解为股市已经不再重要，而应该理解为并重，但与去年下半年救市阶段不同，股市已经不是绝对重点。怎么向实体企业分流资金？一部分工作是需要银行做的，另一部分是需要引导的。应该承认，我们的分流能力还是很强的，比如房地产提出“去库存”，结果一二线城市房市迅速走强。如果按照既定方针走下去，那么中国企业特别是创新型企业的未来，将会走上“溜光大道”。

　　股市有自己的规律，也有自己的牛脾气或者熊脾气，并且哪种脾气都很犟，你越是想扭转它，它越是倔强地前行。5178以来，我们给予了股市太多的关注与呵护，想扭转它，但是无济于事。如果后面有太多的分流，比如多层次市场分流、实体经济分流，股市将会怎样？