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上周五受暂停熔断机制刺激，沪深两市早盘大幅高开。周一收盘，没有了熔断机制，A股市场依然不争气。数据显示，沪指跌5.33%，报3016.7点；深成指跌6.21%，报10212.5点。创业板指跌6.34%，报2106.36点。两市逾千股跌停；飘红个股不足百只。
看来，A股市场跌跌不休，并不是熔断机制的错。市场揪出了熔断机制这个“替罪羊”，监管层也顺应市场暂停之。但股市风险因素依然存在，短时间内也难以出清。
首当其冲，A股市场已经成为全球资本市场的“主场”之一。不管承认与否，A股波动对全球股市的影响力在加强。这是去年以来资本市场改革和人民币汇率市场化的必然结果，中国A股再也不是封闭的系统。中国股市的风吹草动和监管层的每项举措，都可能在中国股市和全球市场形成互相影响的连锁反应。新年开篇，全球股市一片哀鸣，三个交易日内市值蒸发2.5万亿美元，创2000年以来最差开局。
内里原因，当然很多。但是从西方各大机构的评析看，中国经济的下行，熔断机制的实施和中国股市的糟糕表现被视为主因，而非“之一”。这些机构不仅诟病中国掌控市场风向的能力，也对中国的经济治理提出怀疑。要想成为全球化的主角,不仅A股市场要表现得更好，中国经济治理也要经受严峻的考验。
还有更多的风险要素。首先是宏观经济的基本面，依然处于下行态势。12月份中国官方PMI为49.7，连续5月处于景气线下。另据1月6日公布的CPI、PPI数据--2015年CPI增长1.6%，全年增长1.4%，低于政府制定的3%目标。PPI则连续46个月下降。虽然，经济下行不是A股市场下滑的主因，但宏观经济的基本面则让市场看空A股未来。
其次是流动性紧张带来的市场恐慌。美联储加息、人民币“入篮”导致的资本外流和人民币汇率下调，形成了事实上的流动性紧张预期。但是基于人民币汇率不具备长期贬值基础的政府承诺，政策面不会放任人民币汇率贬值。再看事实上的流动性紧张，到去年12月末，中国的外汇储备是3.33万亿美元，较上月末大降1079亿美元，创历史最大单月降幅。这相当于基础货币减少5000-6000亿--从市场平衡看，流动性紧缩的空缺，亟需货币政策宽松来释放流动性。新年伊始，央行货币宽松的政策步伐迟缓了，市场并未等来降准或者降息。流动性紧张在A股市场形成恐慌效应，是可相见的。
去年A股市场的表现，牛市和货币政策的宽松基本同步，熊市则和央行的“无所作为”基本同步。降息、降准和股市的同频共振，已成市场惯性，在政策面没有新的流动性释放举措时，A股市场的动力就会疲弱下来。
而这，恰恰是政策面面临的尴尬现实。为了保持人民币汇率的基本稳定，央行对货币政策的宽松不敢过度放水；但是对于股市不稳也充满忌惮，担忧2015年的跌宕起伏市场再现。汇率要稳定，股市要护盘，这是政策面面临的两难抉择。从熔断机制暂停和汇率止跌的市场情势看，政策面对于股市和汇市采取了“双撑”。不过，政策面的支持是机会主义的还是坚持到底，还值得后市观察。
肯定的是，政策面要从货币政策是宽松还是紧缩的迟疑中，尽快做出权衡决断。基于美日欧救经济的经验和中国宏观经济的现实，货币宽松政策还是解决市场一揽子难题的良方。降息、降准或者“双降”，不管是定向还是其他，都是当务之急。否则，政策面将会陷入股市汇市难以兼顾和按下葫芦浮起瓢的手忙脚乱中。
其三，虽然监管层近期发布了减持新规，给大股东减持戴上了紧箍咒。但是去年以来积累了超过万亿规模的减持规模，由此带来的市场恐慌如何逐渐缓释，同样是A股市场不得不面对的风险。此外，注册制本身不是问题，但对市场造成的心理冲击，会否如熔断机制一样，好的改革逆转为坏的效果？！监管方还须提前做好风险反恐。
股市也好、汇市也罢，两市都是动态的风险系统，而且制约中国股市发展的诸多风险因素尚未完全出清。因而，政策面还需多下功夫应时而动，把握好经济战略和治理策略的辩证关系，将市场风险降至最低。
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发表于 2016-1-12 10:19:48
