冉学东：人民币贬值势如破竹 高层态度或已转变

大参考

　　开年，人民币汇率下跌势如破竹，今天离岸市场人民币最低达6.73，在岸市场人民币最低达6.57。到笔者写作时的21点半，随着美元的走软，人民币跌势有所收窄。

　　然而连续三天的贬值，以及央行给出的超过一百点的中间价，还是让人们看到了货币当局试图突破此前在人民币汇率上表面上稳定的形象，似乎是在试试人民币下跌到底会对市场产生什么影响，有些人甚至说这简直是破罐破摔。

　　8月11日央行开启此次贬值的序幕，三天贬值后，便立即刹车，央行高管表明态度，人民币将适度升值，此后市场维持一个平衡震荡，然后年末开始再次下跌，从人民币最高6.1到目前的6.57，贬值幅度已经比较可观。

　　最近高层的表态是，当前人民币汇率不存在持续贬值的基础，能够保持在合理均衡水平上的基本稳定。

　　目前已经有人预测今年人民币可能贬值15%，在笔者看来即使10%的贬值幅度，都可能形成资本踩踏式出逃的情景，对A股的打击不用多讲，最关键的可能还是房地产。

　　事实上，A股由于去年6月的股灾，风险已经释放完毕，万亿的成本代价由财政资金买单，本币下跌，只能是进一步拉低资金估值中枢，但是由于A股流动性强，2016年将是震荡剧烈的一年，由于供给侧改革，并购重组炒作，A股的投资机会还不少。

　　一旦本币贬值对资产价格的影响传导到房地产，情况就非常复杂，最关键的是房地产的流动性太差，过往房地产泡沫的毁灭性破裂对经济的打击有目共睹。

　　笔者猜测，供给侧改革可能是高层改变对人民币汇率态度的关键，供给侧改革说白了就是政府不扛了，淘汰过剩产能、去杠杆、去债务，那么汇率如果过于刚性是最大的刚性兑付，扭曲价格信号不说，可能进一步松懈企业的风险管控能力。

　　具体讲，开年就如此凌厉的贬值，其目的显然是通过市场逐步缓释汇率风险，而这个时候，由于中国外债占比不高，汇率下跌并不构成债务冲击，则可以大胆贬值，而央行所试探的是，是否汇率贬值构成资金踩踏式出逃，从而对流动性构成威胁，最后演化为信用风险，由此传到到房地产的债务风险的放大。高层可能试图通过最近几日的大幅贬值，在测试这个底线。而把外汇储备节省下来，等到更加关键的时候。

　　再加上亚投行、丝路基金以及非洲开发、一带一路等都还等着外汇用呢，至少在高层的心目中，外汇储备这些子弹不能打到维护人民币稳定这样的“小事”上。