张平：证金或汇金为何成不了A股的救市主？

大参考

　　本周市场呈现暴跌暴涨格局，这让投资者很难把握这种颠覆性的波动，对于未来走势的判断也会很浮躁和迷茫。尽管证金公司已基本完成自己的这段救市使命，宣布将部分股份转让给汇金公司。但人们还是坚信，3376点到3550点是“国家队”默认的低位，这里有强大的做多力量，一定会封杀指数的下跌空间。

　　目前市场杀跌的主要原因是前期连续上攻4000点未果，引发获利盘的恐慌，从而集中兑现了结。再加上国企概念股的退潮，引发市场做多信心的不足。但值得注意的是，前几次股指马上快要跌破3500点这个箱底区域之时，都会有国家队出手相救，使A股转危为安。那么，这次股市再遇危险之际，国家队是否会再次出手力挽狂澜呢？

　　众所周知，证金公司的本职是提供转融通服务。即借入证券、筹得资金后，再转借给各证券公司，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券来源。而维护市场秩序稳定，则是监管层新赋予其的一项重要使命。

　　客观地看，凡是遇到股灾，政府有形之手都会干预市场，美国、日本、韩国、香港和台湾等以市场市为前提的发达自由经济体成熟市场，在股灾来临之时的种种应对，与此并无本质上的不同。这些国家、地区的政府或监管部门在股灾发生时也并未袖手旁观，或间接、或直接地参与到调控股市当中来。原因很简单，发达国家的资本市场关系到整个经济和金融体系安全，在发生极端事态的情况下，重树信心，稳定股市，应是管理者的基本职能。

　　而我国的证金公司在A股市场上充当的是平准基金的角色。证金公司可以按照资本市场对资金的需求强度调节资金供给，也可以按照国家政策和指示对市场进行监控，引导市场健康发展。更何况，前面证金公司救市在获得了央行“无限量”资金保证的情况下，救市的底气也显得更足。但是面对本周股指跌跌不休，甚至今日收盘已经触及市场公认的箱底之时，证金、汇金等这些国家队为何又不再充当救市主的角色呢？

　　首先，证金救市遭到了市场派人士的强烈反对，他们认为市场有暴涨就有暴跌，这是很平常的事情，股市会根据自身情况纠编，而国家队这次重拳救市，又失去了一次摆脱“政策市”的机会。甚至还有IMF要求中国政府停止救市，减少对市场干预的声音。

　　笔者认为，国家队救市必须遵守三大原则：一是股市在受到外界不利影响之时，为了稳定市场信心，而采取救市措施，比如2008年美国金融风暴之时。二是国家队救市不能过于频繁，频繁救市则是干预市场。三是国家队救市不是托住指数不跌，而是要对市场体系的修复和完善，包括交易规则、去杠杆、干预边界，以及一个成熟资本市场所需要的法治环境。从目前来看，受到外界各方压力的影响，以证金为首的国家队正在放弃托市的干预。

　　再者，救市从来不是在股指暴跌时才去救，而是要防止股市的过度暴涨暴跌。证金公司的角色亦是垄断性的，这样便于其对证券市场的宏观调控。当市场过热泡沫严重时，证金公司可以收缩转融资的放款额，减少资金供给，以缓解过热经济。而当市场过冷时，证金公司则需出手起到稳定器的作用。

　　但我看到的是，之前股市因加杠杆出现暴涨，泡沫逐步膨胀时，没有人出手给市场降温。而当股市泡沫已经形成，开始暴跌之时，却要出手稳定市场。这样的单面救市方式，也只能暂时稳定股指，实际上也解决不了任何问题。现在的状况是，A股股价已经不再便宜，更是远远脱离其实际价值，任何救市手段都不能阻止其价值回归的趋势。与其现在硬撑着救市，不如让股市挤干了水份再救更实际些。

　　其三，证金公司救市的方式也广受诟病，使其失去了更多的支持。就算国家队要干预指数波动，那也要引导市场走价值投资之路，而不是让投机炒作之风盛行。纵观这次证金匆忙救市一下买了几百只股票，其中除了蓝筹股外，还有中小板、创业板股票。更要命的是连梅雁吉祥这样的连续亏损的退市股都要买，于是大家便跟在证金公司等国家队后面恶抄绩差股、小盘股，一时被炒得鸡犬升天。于是作为国家队的证金再次错失了正当救市充足理由。

　　最后，之前有消息称，证金公司将部分股票协议转让给汇金，并且承诺将长期持手中的股票。而事实上，证金公司救市资金来源于商业信贷，这种救市模式不可持续。一方面商业贷款是要还的，拿贷款去稳市场，风险太大。另一方面商业贷款发放太多，影响汇市，造成人民币贬值，得不偿失。所以，在经过几次护盘之后，国家队已明显感到力不从心，选择低调退出救市行动也不奇怪。

　　截止本周五收盘，沪指跌逾4%逼近3500点，周跌幅近12%，两市逾300股跌停。当整个市场都期盼以证金为首的国家队救市，但是证金、汇金的救市方式因广受各界诟病，也有所收敛。笔者认为，在临近政策底之际，后续场内资金会进行生产自救，但是由于这次缺乏国家队的支撑，这样的自救行为也只能产生昙花一现的效果。真正的救市就是不要让股市泡沫膨胀到今天这个程度，而既然股市有泡沫，任何救市都会陡劳无功。

土人

老拿泡沫说事，标准呢？如果楼主回答市盈率，我只有呵呵了。