扬韬：投资拉动 周期轮动，养老金入市会带来长期牛市吗？

大参考

　　上周，上证指数涨幅1.8%，按照我原来做的模型预计，周持仓应该增加3.5个百分点才是。但持仓调查结果出来后，让我大大的吃了一惊：实际持仓增长0.3个百分点而已。而且，在早期的投票中，持仓是下降了一个多百分点，靠深夜和次日的一些投票，才将持仓水平拉回来了。这说明，活跃于市场的短线客在行情上涨的过程中是减仓的，而另有一些人持有股票不动，干脆连行情都不看了。

　　这种现象，只会出现在行情上涨的初期。不管是反弹还是反转，反正当前的位置是安全的。这就是结论。

　　这几天市场开始热捧周期类股。有消息称，新疆2017年的投资计划是增长50%、西藏的投资计划增长30%，江苏省的投资计划则高达5.3万亿元，同比要增长10%。种种迹象显示，以一带一路为引子，以中西部为重点的新一轮投资热潮正在兴起。这有可能呈现出比2009年四万亿规模更大的投资潮。股市因此而出现反应也是可以理解的。

　　很多人一如八年前反对四万亿元一样，反对现在继续加大投资。要我说，这些反对统统无效。中国现在的发展阶段，还离不开投资拉动，而且我们的投资纵深余地还非常大。比如，中西部、海南等地的基础设施条件远不如东部沿海地区。西藏今年提出的口号要“所有乡镇通公路”。新疆为什么要急速扩大投资规模，不只是因为那里幅员辽阔，更重要的是新疆既是一带一路的重要节点，也是展示中国模式的重要区域。

　　其实，中国的投资规模扩大还是有限的，但一带一路沿途国家的发展潜力才是无限的。2017年5月，在北京召开的一带一路大会，也许是中国的战略思想获得世界认可的里程碑，或将描绘出未来20年的世界发展路径，中国的周期类产品的产能将以四两拨千斤之势迎来新的春天。

　　此时，或者再远一点，未来几年，我们的目光也许都应该瞄准周期类股。在微博问答中，有粉丝提出问题：按照周期、寡占行业的选股方式，挑选了神华、三一、海螺、中建、晨鸣、华锦、鞍钢等股票。但从2016年到目前为止，都已经涨幅较大，甚至有逼近历史新高的股票，现在买入，是否已经风险较大了呢？

　　我的回答是：这些股票虽然涨幅很大，但很多根本就没涨一倍以上。比如，神华，鞍钢。现在买这些股票，风险是不是大了呢？可以从如下角度入手：

　　1、它们是不是创下了历史新高？比如三一重工，跟2015年相比，股价是不是还下跌40%？与10年前的最高点相比，是不是还下跌60%？

　　2、它们的业绩是不是创下了历史新高？你可以用这些公司2007年以来的收入和利润增长的情况来对比。

　　3、它们是不是估值不高？这其中，有些股票此前处于亏损状态，你得预测到在业绩好转后，它们的利润会达到多少。如果你没有方法，我觉得可以用历史上的业绩最高峰来做对比，再看看是不是低估。

　　比如，鞍钢。与2007年的价格相比，它的价格还下跌80%，是不是合理呢？2007年，鞍钢的每股收益曾超过1.1元。那么，当前的6元多价格是不是很高呢？

　　对于这里列举的这些股票来说，都存在业绩即将翻转的可能性，不可以用最近一年的业绩来预测未来。应该用历史上最好的时候来对比，看看乐观情况下，股价会到哪里。

　　还有，这些股票的特点是暂时不会大涨，所以投资的时候其实不用急，可以等等，在调整的时候再买。

　　如果部分品种你觉得涨幅大有风险，可以考虑替代品。比如，同样是水泥股，海螺水泥涨幅多，但前期一直不涨的西藏天路，最近就突然出现了两个涨停。天山水你、青松建化的涨势就更大。

　　我提及这些股票，是因为它们盘子大、业绩可预期，价格比较稳健，投资风险相对较低。实际投资过程中，可以根据自己的实际情况，选择替代品，并按照自己的路来做中线或短线。

　　还有，我一般不提什么股票持有一年。我只是觉得目前市场其实偏冷，一点也没狂热，这个时候，买股票的风险相对不大。按照一位粉丝的观点，2017年最有可能落地的就是养老金入市，各省市的养老金陆续入市，或将对中国股市起到重要的支撑作用。

　　首先要肯定的一点：养老金与社保基金等一样，是以赚钱的目的进入股市的。切记，养老金不是救市军。

　　但是，养老金的赚钱方式，与普通散户的想法不同，他们赚钱，主要不是靠赚差价，而主要是通过两方面来盈利：

　　第一，企业长期稳定的分红能力。不分红的企业，养老金原则是不会投入的。为什么分红第一？因为它要考虑资金的安全性和养老金的偿付性。所以，养老金的主要投资品种其实是债券等固定收益的品种，而不是股票。一部分资金投入股票，则必须既安全、又能有一部分资金具备偿付能力。所以，业绩稳定、分红稳定的公共事业类企业（比如水电类的长江电力）、金融企业（比如大银行和大保险）、基础设施建设类国企（如中国建筑等），会是它们的首选品种。券商股，最起码到目前为止还存在一定周期性，不会是养老资金的重点配置对象。

　　第二，确定性较大的成长性企业。与散户的赚差价的思路不同，养老金是要享受企业成长过程中带来的增值，所以，一些成长性较好的股票也会是其选择的对象。但是，与散户选择小盘股不同，养老金这种机构选择的成长性企业，市值规模也是要求比较大的。我判断，市值低于200亿元的企业，它轻易不会去碰。低于100亿元的企业，绝对不该去碰。

　　不过，虽然目前养老金规模有5万亿元，但初期能够投入股市运作的也就是3000亿元上下，对股市的影响虽然偏正面，但不会刺激股市直接涨起来。而它的长期影响却不容置疑。

　　在世界各国中，能够给我们启示的还是美国市场。1978年，美国立法创设401K条款，1981年开始实施401K计划。而此前我曾反复说过，1966-1981年，美国股市是长达15年时间无涨无跌箱体震荡的。1981年后，美国股市开启了长达36年的长期牛市，这个节奏，恰好与养老金入市一致。

　　美国的养老金入市，从1981年之后启动，到1990年之前，入市规模也就是几千亿美元。1996年后才突破5000亿美元，但其后步伐加速，目前投入股市的规模接近2万亿美元，占其养老金总规模的8-10%。

　　我们也可以做一个展望：未来20-30年，如果中国的GDP规模达到150万亿元，养老金能有100万亿元（美国的养老金在1980年之前也不足GDP总量的10%，但30多年后已经达到GDP规模的120%左右），投入股市的规模可能有10万亿元以上，将成为股市中非常重要的一支力量。

　　想一想未来的中国股市，市值规模也许会达到100万亿元，其中10%的市值在养老金手里，10%在保险机构手里，15%在各类基金手里。还由15%的筹码是国家或控股股东的。散户持股大约就只有5成以下了。

　　那时候的股市，也许会像今天的美股一样，动辄涨一点，轻易不会大跌了。

　　所以，对于A股市场我是坚定看好的。当前，我的基本逻辑是：

　　1、2015-2016年的股灾是200年一遇的。既然发生了，未来10年中国股市就断无可能再次出现大的股灾。战略上，应该坚决做多为主。

　　2、中国股市是世界上估值最低的大国股市，根本原因是国内外各种势力对中国经济的误解甚至是故意抹杀。当这种力量消失后，中国股市一定会是世界上表现最好的市场。

　　3、中国的周期股已经出现了长达10年的持续调整和下跌，未来几年，周期类股理应会跑赢市场。而周期类板块，包括了钢铁、水泥、建筑、机械、有色、石化、家电、汽车，等等，所有曾经不被看好的板块。这个时候选股票，应该从周期类股中选择低估的、业绩有成长空间的、市值相对较大的、倾向于国企的股票来选。

　　从投资策略来说，我倾向于有些股票买进来，就轻易不要去做差价。很多好的股票，没有足够的水平，是做不出什么差价的，做着做着也许就把筹码丢掉了。那些连绵跌了10年的股票，你拿着它放到一边，该干啥干啥，几年后回来看看，也许会大不同吧！