董登新：2016年A股任性增发，谁与争锋？

大参考

2016年A股任性增发，谁与争锋？

——A股增发+外延并购=伪成长？

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　在A股市场，有一种成长，叫“伪成长”，公司的扩张不是通过研发与创新，而是通过上市公司增发（secondary offering）募资，然后再用这些钱收购别人的企业，将别人的企业收归己有、纳入囊中，即便收购进来的业务与自己企业没有任何产业关联度，只要能使自己的企业块头变大、利润增多，就可以伪造“高成长”、诱骗投资者。一些不务正业的上市公司，无心主业和研发，却热衷于连年增发股份，不断购买他人的资产和利润，玩报表数字游戏、制造业绩“高成长”，进而刺激股价“高成长”，配合大股东和机构减持。这大概就是股评家们追逐或推崇的“外延并购”，他们美其名曰“资产重组”、“资本运作”，其实质就是股权倒腾转手、谋取差价暴利。

　　更糟糕的是，有些上市公司并不差钱，它们却赶时髦、玩增发，拿募资的钱炒股，或搞委托理财；此外，有些上市公司的增发，已沦为“买壳者”的游戏筹码，成为“买壳上市”的潜规则：花别人的钱、买他人的壳，然后通过反向并购将自己的资产塞进上市公司，最终实现“借壳上市”、股民买单的目的。与其说是“买壳上市”，不如说是“借壳上市”，因为买壳方不用自己掏钱，最终都是他人买单。总之，单纯依赖增发股份、外延并购他人资产，这不是真正的高成长，而是一种“伪成长”！

　　事实上，只有一类成长，才是真正的“高成长”，它是优秀上市公司必备的特质，它是通过不断研发、不断创新，并以此做大做强主业，或是始终围绕主业延伸上下游产业链，从而打造一流品质品牌、开拓国内外大市场。例如，中国的华为、腾讯、阿里巴巴、百度、格力电器等，美国的苹果、微软等。这些企业从来都不是什么“大杂烩”，更不会通过购买不相干的企业来拼凑自己的块头。这些企业的成长，才是一种内生型扩张、内涵式高成长。A股市场应该培育更多这类优秀的高成长公司。

　　2016年既是A股杠杆举牌乱象丛生的一年，同时也是A股任性增发的一年。这一年，险资通过万能险参与母公司对优秀上市公司进行杠杆举牌，险情与乱象丛生，它搅得A股市场风生水起、不得安生。幸有保监会出手，险资与万能险才重归正途。与此同时，A股任性增发、盲目并购乱象也同样突显出来。更有甚者，为了配合大股东或机构减持，有的上市公司居然赤裸裸地推出10送20、或10送30的大比例送转方案，诱惑或吸引股民跟风抢购，进而为他们的减持买单。应该说，这一切都与产能过剩、资本过剩及资产荒有着密不可分的关系。

　　无论是险资杠杆举牌，抑或是A股盲目增发，其实质都是股权倒腾、捕捉差价，从中谋取暴利。杠杆举牌与增发乱象背后，要么是为了换取公司利润增长，要么是为了换取个人股权退出。这一游戏的设计者企图与股民对赌、与散户博弈，他们正是看中了股民与小散不善“用脚投票”、敢于赌博的人性弱点，“股民买单”成为并购举牌与股票增发的底气与信心。

表一：2016年A股增发概况

2016年	增发家数	增发募资	平均募资
计量单位	（家）	（亿元）	（亿元）
上交所主板	183	7129	38.96
深交所主板	88	3552	40.36
中小板	208	4455	21.42
创业板	150	1882	12.55
全年	629	17018	27.06

资料来源：本所整理。

　　（一）A股增发与IPO募资规模相差12倍

　　众所周知，股市募资主要有两种渠道：一是IPO；二是增发。2016年，A股IPO实际募集资金1381亿元，然而，这一年，A股增发实际募资17018亿元，两者相差12倍之多！

　　实际上，导致这一结果的原因主要有两个：一是IPO行政审批，监管者人为压低IPO定价，发行人为了获得股份募资最大化，一般采取的应对之策就是：IPO尽量少发股票，等上市后再高价增发大量股票。二是IPO行政审批排长队，导致上市难，难于上青天，因此，大量企业不愿花两三年排队，而是冒险弯道超车、借壳上市，进而出现了大量壳公司增发、反向收购买壳者资产的炒壳游戏。因此，IPO难而少，增发易而多！

　　（二）A股增发家数是IPO家数的将近3倍

　　2016年，共有225家公司实现IPO，然而，这一年，却有629家上市公司完成增发，增发数接近IPO家数的3倍！

　　根据表一统计，上交所共有183家公司增发，实际募资7129亿元，约占42%；深交所共有446家公司增发，实际募资9889亿元，约占58%。不难发现，中小板和创业板公司增发最活跃。在整个增发募资中，中小板和创业板共有358家公司增发，占增发公司数的57%。在800家中小板公司中，竟有208家在一年内完成增发；同样，在500多家创业板公司中，就有150家在一年内完成增发。

　　（三）单只增发募资是单只IPO募资的将近5倍

　　2016年，共有225家公司实现IPO，平均单个公司IPO募资6.14亿元。在这一年，共有629家上市公司完成增发，平均单个公司增发募资27.06亿元。单只股票增发募资水平竟然接近单个IPO募资水平的5倍！这是增发的疯狂？还是增发的任性？

表二：2016年A股增发募资规模分布

募资额	增发家数	占比（%）
200亿以上	7	1.11
100-200亿	24	3.80
50-100亿	31	4.91
10-50亿	331	52.46
5-10亿	151	23.93
5亿以下	85	13.79
全年	629	100.00

资料来源：本所整理。

　　根据表二统计，2016年，有31家上市公司增发募资超过100亿元，其中，有7家公司增发募资规模均超过200亿元！长江电力一次性增发募资达664亿元，居榜首！亚军是航海基础，增发募资400亿元；季军是苏宁云商，增发募资292亿元。这竟直就是一个天文数字！如果是单只股票IPO募资超过100亿元，股民可能早就吓怕怕、吓跑了，但增发却具有隐蔽性和诱惑性，股民不仅不怕，而且还敢于买单，这就是增发的奥妙与魅力。

　　不仅如此，垃圾股（ST）也敢于大胆增发，股民照样敢于成为最终买单者。其中，竟有三只垃圾股（僵尸企业）的增发募资规模超过了100亿元！天理何在？底线何在？

表三：垃圾股也增发？

序号	股票简称	增发（万股）	募资（亿元）
1	*ST舜船	235836	210.13
2	*ST天利	403097	190.66
3	*ST金源	181993	109.39
4	*ST常林	66647	43.57
5	*ST兴业	32911	41.60
6	*ST创疗	25467	30.00
7	*ST兴化	34356	20.48
8	*ST易桥	29369	20.00
9	*ST蓝丰	12697	13.56
10	*ST百花	10046	12.34
11	*ST江化	10226	8.22
12	*ST工新	12273	7.43
合计			707

资料来源：本所整理。

　　值得庆幸的是，中国证监会已高度关注了A股市场的增发乱象，正在想办法治理并加强监管。在此，笔者提出如下对策建议，证监会不妨设置系列增发红线或负面清单：（1）凡是近三年出现亏损的公司，不允许增发；（2）凡是近三年没有现金分红的公司，不允许增发；（3）凡是近三年出现信息造假或行政违规的不诚信公司，不允许增发。这样做，主要是为了让股市资金流向优秀企业，并让股市发挥优化资源配置功能。

　　（最后，祝海内外全体华人鸡年安康幸福！春节快乐！）