肖磊：一个永恒的话题，下一轮钱会去哪？

大参考

　　11月28日晚间，上海地产市场限购升级，首套房申请商业贷款的首付比例上调至不低于35%；在本市已拥有1套住房的、或在本市无住房但有住房贷款记录的居民家庭申请商业贷款，购买普通自住房的，首付款比例不低于50%；购买非普通自住房的，首付款比例不低于70%。同时对买二套房的贷款利率也加大了上浮力度。

　　此前北京、深圳、天津、武汉等都升级了限购政策，打算涌入房地产市场的金融资本不得不寻找新的投资渠道。

　　此轮对房地产市场的限购升级，实际上是从9月30日北京开始的，如果自北京开启限购升级算起，已经过去两个月了。在这两个月时间里，上证综指上涨了接近9%。市场开始关心，房地产市场跟股市的跷跷板效应是否正在被验证。

　　跟房价的上涨一样，股市的上涨有很多种原因，市场把部分因素归结于楼市调控导致的资金转移，更多的是在反应目前中国投资市场的现状。由于投资渠道狭窄，再加上人民币汇率走低导致的资本监控方面的加强，资金出海的难度在加大，可选择的大类资产实际上不多，股市无疑是一个选项。

　　值得注意的是，此轮股市的上涨，以及股市最大的热点，不是散户加杠杆，也不是机构炒预期，实际上是诸如前海人寿这样的金融资本，开始大举介入股票市场。

　　那么问题来了，钱会继续进入，及一直留在股票市场吗？目前看，至少部分资金会一直留在股票市场，因为他们所追逐的，已经不再是股价的上涨，而是合适的价位买到合适的公司，长期的获得分红和人民币贬值带来的资产普涨收益，尤其是保险资金，当前的布局肯定是历史性的，而非周期性的。

　　除了股市，被大部分投资者忽略的是商品市场。

　　美元的走强从某种程度上来说，加大了非美货币，尤其是新兴国家货币的贬值预期，在普遍开始应对本币贬值的过程中，诸多国家会采取资本管制或推升利率的方式，这一方面会结束所谓的债券市场的牛市，另一方面部分资金将坚定的回归商品市场。对抗本币贬值，最好的方法就是持有更加直接的，以本币计价的商品资产。

　　跟商品市场的涨幅相比，股市似乎逊色很多，十月初至今，上期所金属指数（权重包括铜、铝、锌、铅、镍、锡等）上涨了30%，同期螺纹钢上涨了42%、焦炭上涨了58%、铁矿石上涨了48%。

　　金融资本将介入商品价格博弈

　　资金的轮动不仅有规律可循，而且周期性可能会非常明显。自2008年美国次贷危机至今，全球都在玩一种非常危险的游戏，这个游戏叫做“金融投资”。尤其是在2012年欧债危机告一段落之后，信用资产重新获得恩宠，债券市场的牛市持续至今，全球资金在金融市场来回倒手，但就是没有进入到实体市场。

　　这本来无可厚非，因为资金追逐利润天经地义，当实体市场的回报降低时，资本肯定会选择流出，因为实体市场无法获得交易性回报。也正是因为如此，自2012年以来，商品市场难以获得金融资本的关注，随着全球经济的低迷，商品市场几乎被抛弃，大部分商品价格自2012年至今都是跌幅过半。

　　很多分析认为，近几年商品市场的调整，主要原因是产能过剩，需求疲软。如果投资者也这么理解商品市场，那就大错特错了。2007年初至2008年7月，国际原油价格从50美元/桶涨到了147美元/桶，上涨了接近200%。期间，原油供需基本平衡，并未出现供不应求的状况。真正的原因是，在雷曼兄弟破产之前，金融市场正处在资产荒阶段，商品变成了金融资本博取价格收益的交易资产，金融资本对商品市场的需求一旦形成，会高出实体市场很多倍。

　　商品市场经过了2012年至去年末的调整，持有成本大幅降低，可以博取的价格空间越来越大，而纯粹的金融投资的回报在持续降低，金融资本必须要找到能够博取更大价格收益的地方，而不是停留在相对安全，但收益几乎为零的金融市场。

　　就在刚刚，欧佩克达成减产协议，国际原油价格一天之内飙升了8.3%，实际上原油价格的低迷不是一天两天了，过去两年欧佩克至少有三到四次机会减产，但都没有达成协议，真正的原因不是大家不想减产，而是减产也无法抬升原油价格。在金融需求没有出现之前，减产刺激不了实体需求，反而可能减少自身的收入。此时欧佩克宣布减产，实际上跟大量的金融资本介入商品市场是同步的。

　　商品市场的起势，跟实体供需之间的关系并不是很大，金融资本带来的巨大交易需求，将持续给商品市场带来活力，这种活力甚至没有受到美联储加息预期的影响。

　　如果从具体策略来看，短期内，由于资金的轮动过于明显，往往会导致巨大的透支，同时，随着各经济体维护本币购买力，不惜制造经济低迷而收紧货币来对抗本币贬值的举动，商品市场也存在大涨之后的回调风险。不过相比持有真实的商品，实际利息为负的货币没有什么太大的吸引力。

　　商品市场的特殊之处在于，就算很专业的投资者，也难以给其估值，它不像一只股票，你可以通过市盈率等各种数据，以及机构投资者是否在撤离等判断其顶部。商品市场由于难以估值，仅靠成本数据往往很难束缚交易者，这就导致商品市场一旦出现资金持续涌入的情况，其价格的单边行情所维持的时间更长。

　　未来看，商品市场存在二次上涨的需求，相比半年来上涨已经超过50%的那些商品，还有一些受制于美元市场的商品，价格涨幅并不大，而且目前正处在新一轮调整期，这类商品包括贵金属市场的黄金、白银、铂金等，以及一些农产品。实际上国内涨幅非常大的螺纹钢（年初至今上涨了近100%），目前的价格也只有2011年价格最高时的60%。（文/肖磊）