董登新：加息或终结长达8年的美股大牛市

大参考

加息或终结长达8年的美股大牛市

——若注册制不落地，则A股慢熊无解

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　笔者按：自2009年3月以来，美股大牛市一直持续了8年之久，实在是太奢侈了！这使得牛市只有一年半载的A股羡慕不已。不过，本月加息可能终结这一轮长达8年的美股大牛市，投资者应警惕港股可能会出现的波动。

　　美国本周发布经济数据，第三季度美国GDP增长3.2%超预期；美国9月房屋价格指数创历史新高； 11月中旬美元指数再次突破100；美国11月消费者信心指数上升至107.1，创下2007年7月份以来新高。与此同时，本周道指盘中最高19225.29点再创历史新高，标普500指数盘中最高2214.10点，创下历史新高；NASDAQ盘中最高5403.86点，同样创下历史新高。不过，这一切更进一步强化了市场对12月加息的预期。

　　美联储理事杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)本周在华盛顿发表讲话称，自上次召开货币政策会议以来，加息的合理性性已明显有所加强。经济数据表明，美国经济正在以健康的速度增长，非农就业人数稳固增长，通胀逐步朝着2%的方向上升。随着通胀向美联储目标迈近，这一数据可能会强化市场对美联储在今年12月首次加息的预期。

　　根据以往美联储加息（降息）的惯例和做派，一般都是连续加息或连续降息十次以上，并呈现出十分明显的加息惯性或降息惯性。以2004年6月至2006年6月为例，在短短两年时间内，美联储居然连续17次加息，这是十分凶悍的加息手法与风格。

美联储两年加息17次的历史记录

历次	加息时间	基点	美元指数	利率%
1	2004年6月30日	25	88.8	1.25
2	2004年8月10日	25	88.79	1.5
3	2004年9月21日	25	88.43	1.75
4	2004年11月10日	25	84.36	2
5	2004年12月14日	25	82.43	2.25
6	2005年2月2日	25	83.56	2.5
7	2005年3月22日	25	83.94	2.75
8	2005年5月3日	25	84.42	3
9	2005年6月30日	25	89.15	3.25
10	2005年8月9日	25	87.88	3.5
11	2005年9月20日	25	88.69	3.75
12	2005年11月3日	25	89.99	4
13	2005年12月14日	25	90.44	4.25
14	2006年1月31日	25	89.48	4.5
15	2006年3月29日	25	90.25	4.75
16	2006年5月11日	25	84.79	5
17	2006年6月30日	25	86.2	5.25

注：数据来源美联储网站。

　　但在2007年次贷危机爆发后，全球性金融危机被引爆，美联储在一年多的时间里连续10次降息，将联邦利率从5.25%直接打入零利率水平。

　　今年12月即将开始新一轮加息，结果又会是怎样的呢？习惯了连续加息或降息的美联储是否会再来一个连续10次以上的加息？这是很有可能的，只不过，这十多次加息是在两年内完成，抑或是在三年内完成，则是不得而知的。

　　美联储今年12月加息已成定局，那么，本轮加息是否会终结长达8年之久的美股大牛市？答案是：终结本轮牛市的概率高达80%至90%。

　　根据前两轮牛市观察，美股每一轮牛市至少可持续五至七年以上，而且每一轮牛市的最高点，大约比前一轮牛市最高点上涨20%至30%，而本轮牛市在时间上已长达8年时间，目前最高点19225点，较上一轮牛市峰值14198点，累计上涨了35%，已超出美股牛市的普通预期。加息也许会成为本轮长达8年的美股牛市终结的导火索。

美国股市近26年来的牛熊交替图

　　过去，港股一直是紧跟美股而动的。在香港回归后，港股在大趋势上仍是跟随美股的，比方，它的牛市慢而长，熊市短而快，但在具体牛熊运行形态上，却又不如美股那样规范，因为它开始明显地受到内地A股市场走势的影响。尽管香港股市是高度开放、十分成熟的国际股市，但其上市资源越来越依赖内地企业，而且随着QDII以及沪港通、深港通的开通，越来越多的内地资金或明或暗地进入港股，这也在一定程度上影响了港股成熟的估值习惯及牛熊节奏。因此，港股走势经常会介于美股和A股之间摇摆不定，但更多的时候它还是会跟随美股的大趋势。在深港通开通后，估计会有更多的内地股民抢购香港廉价小市值股，这是由内地股民偏好炒小、炒差的特性所决定的。但在与国际机构投资者的对等公平的博弈中，香港股市将有望为我们培育出更多成熟、理性的投资者群体，包括成熟的机构投资者和个体投资者。

　　从QFII到QDII再到RQFII，从沪港通到深港通再到未来的沪伦通，这是人民币国际化、资本管制不断放松的试验与成就，同时，也是中国内地资本市场（包括股市）对外双向开放的必然选择。但是，市场有风险，投资须谨慎。参与港股通交易的内地股民，必须注意两地股市在交易时间、交易规则及估值标准上的巨大差异性，这也是投资者必须警觉的一种未知风险。

中国内地股市26年牛熊交替图

　　相比之下，内地A股市场在经历了去年惊心动魄疯牛与股灾后，已提前步入了又一个长周期的慢熊。按照常规，A股慢熊一般需要至少三至五年时间。照此推算，在没有意外因素影响的情况下，最乐观的估计，2018年，A股有望迎来新一轮牛市。

　　但是，IPO注册制如果能够在2017年上半年落地生根，那么，A股有望在明年下半年开启新一轮牛市，而且它将是A股第一轮真正意义上的“慢牛”，它有望像成熟市场的“慢牛”一样，可持续五至七年以上。这是非常幸福而且值得期待的真正“慢牛”，它的到来将是全体股民的幸福！也是A股市场的“体面”和转型，因此，注册制改革是A股重大制度利好，值得股民期待与关注。

　　不过，值得特别说明的是：IPO注册制推行，最大的风险将是垃圾股跌至地板；最大受益者将是蓝筹股和价值投资者；法律责任与被监管压力最大的将是为IPO直接服务的券商、保荐人、会计师、律师等证券中介机构。