扬韬：大蓝筹的火焰与创业板的哀怨，2017年抓大放小？

大参考

　　昨天格力电器涨停后，我看到很多分析师都在猜测可能有险资举牌的动作。只不过成交回报显示，更大可能还是游资在炒作，险资出入迹象不是很明显。但热情既然被激发了，今天的市场就继续围绕举牌概念股在炒作。其中，吉林敖东再次封停，带动辽宁成大也冲击涨停，券商股整体有启动的迹象。周期股中的煤炭水泥钢材早盘一度大涨，后市略显疲态。由于安邦举牌中国建筑缺乏下文，市场方向性不明确，所以各种热点都没法刺激大盘上行。

　　在大盘股如火如荼的时候，创业板指数继续低迷下行，全天竟然下跌0.88%。创业板个股的低迷可见一斑。事实上，进入2016年以来，如果你沉迷于此前的成绩专注于创业板类个股，今年很可能是悲剧性的后果。不信请看下图：

　　这是2015年2月17日以来沪深300指数与创业板指数的比值关系图。从中可以看出，2015年春节后，小盘股有一轮快速的上涨，指数关系从1.00降低到0.70。第一次转折点出现在2015年6月3日。这意味着短短三个半月时间，创业板指数比沪深300指数多涨30%！

　　2015年6月初，小盘股涨不动了，大盘股逐渐走强，很快就出现了股灾。股灾期间，沪深300指数虽然也在下跌，但跌幅显著比创业板指数要小。到2015年9月2日的时候，比值关系达到0.97。意味着半年折腾后，大小盘股的涨跌幅度基本持平。

　　2015年9月到2015年12月，小盘股活性不减，重新强势反弹，结果沪深300指数再次疲软。到2015年12月17日又回到0.70的水平，不久，就是又一轮股灾。沪深300再次强于创业板。

　　2016年6月30日，两个指数的比值关系稳定在0.76的水平，然后，整个下半年，沪深300指数反复强于创业板指数，到今日收盘，二者比值已经回到0.874的水平。换言之，下半年以来，沪深300指数已经领先创业板指数10%以上了。

　　今年如果算总账，到目前为止，创业板指数跌幅20.9%，沪深300指数跌幅只有6.5%。如果再考虑到分红因素，则今年前11个月，沪深300指数比创业板指数至少强16%。你如果持有创业板，今年注定是亏损的。

　　问题是趋势其实并没有结束。2012年底，创业板指数收盘713.86点，最新指数是2146.63点，期间正好上涨200%。而2012年底，沪深300指数收盘2522点，最新收盘3488点，涨幅才38%而已。

　　从中国股市长期的历史规律来看，大小盘股指数最终的涨跌幅是差不多的。即便考虑到蓝筹股分红和小盘股重组的影响，二者的差异也不该那么大。我们假设再给一年时间，到明年底，如果创业板指数维持在1800点左右（当前位置下跌20%），等于5年上涨150%，那么，沪深300指数实现100%的涨幅还是有可能的，即指数会在现有基础上再涨45%。

　　换言之，未来一年多也许存在一个实战套利组合：卖出创业板，买进沪深300，预期一年内收益率65%。

　　这样的一个场景，看起来似乎是荒谬的，但其实是完全可能实现的。如下图，是沪深300指数与中小板指数的比值，从2006年1月24日起，将近11年的数据。

　　从这个图可以看出，2016年1月-2017年10月的大牛市，沪深300指数远强于中小板指数，或者说，那一轮牛市，是大盘股的盛宴、小盘股的悲歌。从2016年6月起，这个比值从0.86一路飙升到1.52，等于一年半时间沪深300指数比中小板指数多上涨76%。那时候的蓝筹股，是不是扬眉吐气犹如2013年起的创业板？

　　但是，好景不长。当牛市结束，沪深300指数就开始加速下跌，而且跌势远快于中小板指数。到2008年底，这个比值关系回到了2006年6月的最低水平。2009年虽然有所反弹，但比值最高只回到1.15就又开始回落，2009年底再次回到0.86。到2010年底，这个比值回到了最低位0.70的水平——从那时候到现在的6年，这两个比值关系平均值是0.73，其中最高值0.95，最低至0.61。虽然2014年底中小板曾明显弱于沪深300，但这段时间整体是平稳的。最新的比值关系是0.74。

　　中小板指数与沪深300指数的关系告诉我们：在2006-2007年大牛市里，蓝筹股曾经强势无比，2年后却变得疲软无比。当市场规模逐渐扩大之后，两个指数的关系就变得相对稳定了。

　　同样的情况也会发生在创业板指数上的。2012年底之后，创业板指数有过一段黄金期，持续大涨之后，其代表性股票都严重透支了未来的成长，需要用更多的时间来消化和等待。这个时间，不是以日、周、月来计算，而应该以年来计算。创业板指数强势了整整3年时间，回落到如今也只有一年，未来最起码还要再弱一年。

　　所以，2017年，回避创业板就对了。

　　2017年，在板块结构方面，将注定是冰火两重天。

　　因为股票交易的本质是寻找趋于平衡的资本收益率水平。当前的中国股市，以创业板为代表的小盘股有着超高估值，而以中国建筑为代表的蓝筹股却有着超低的估值。二者的不合理关系，是基于这样的认识的：

　　第一，小盘股有更好的成长性，所以应该给予更高的估值；

　　第二，大盘股都是落后生产力的代表，缺乏成长性，所以应该给予更低估值。

　　但是，经过最近几年的折腾，投资者也慢慢清醒地认识到了小盘股有着更大的成长风险，有更大的业绩稳定的不确定性。相比之下，大盘股业绩稳定，回报丰厚，给人以更多的安全感。

　　渐渐的，原来强加于大盘蓝筹股上的种种担忧开始消融。诸如房地产崩溃、银行破产的担忧现在看来是过度了，有点像此前大家担心川普上台会带来更多危机一样。结果呢，却是川普上台之后大家发现了更多机会。

　　对于中国的认识，也在人们心中逐渐发生变化。此前对中国经济的担忧在降低，对一带一路的评价开始趋于正面，对中国模式的说法，开始有越来越多的人接受。当这一切发生转变的时候，人们会赫然发现中国股市蓝筹股的投资价值。于是，这才有了先行者的险资举牌。

　　所以，年底的蓝筹股举牌行情，是一种必然。它就像星星之火，会逐渐点亮人们价值投资的心灯。2017年，这一趋势可能会加剧。

　　如果是这样，那么，持续低迷了10年之久的蓝筹股，为什么不能迎来一轮像样的超级大行情呢？2006-2007年，蓝筹股能够领先小盘股70%以上，2016-2017，历史会否重演呢？

　　扬韬读报

　　1、举牌概念股。广发策略的研究认为，举牌概念股在“举牌”公告日前后约10个交易日拥有非常完美的投资窗口期，之后3月几乎不存在显著的投资价值。即公告日当天以及前后一个交易日的单日超额收益最高；公告日前的11个交易日直到公告日后的9个交易日，被“举牌”上市公司持续获得正的超额收益，此段时间为险资“举牌”的最佳投资窗口；不过，“举牌”公告日后3个月（60个交易日，剔除公告日后的前9个交易日），相对沪深300的累计超额收益几乎没有增量，单日超额收益也很难有持续性，该时间段的投资价值并不大。

　　在险资未持股公司中，“被举牌潜力”得分最高的公司是：
　　华业资本、南京高科、美好置业、三湘印象、华发股份、黔源电力、尖峰集团、众生药业、徐家汇、汇川技术
　　在险资已持股公司中，“被举牌潜力”得分最高的公司是：
　　嘉宝集团、香江控股、广宇集团、京投发展、苏宁环球、民生银行、万科A、大商股份、新湖中宝、华兰生物

　　2、中小银行。罗毅认为，农村金融是一个庞大却未被关注的大市场，值得长期投资。改革开放之初，土地集体所有权和承包经营权的“两权分离”解放农村生产力。2016年11月初《关于完善农村土地所有权承包权经营权分置办法的意见》正式确定集体所有权、农户承包权、土地经营权“三权分置”的格局，盘活了土地经营权，是又一次历史性的土地改革，为突破农村金融困境奠定基础。预计“两权”抵押贷款可撬动农村金融信贷量约20-35万亿元。小型银行客群以中小微企业为主，服务网点深入县乡一级，拥有针对农村金融的专项战略规划；在服务“三农”群体上，相对于大中型银行具备更强的竞争力。农村金融将是小型银行实现弯道超车的绝佳机会。建议关注真成长、真改革、真价值的优秀标的：

　　南京银行：资产管理能力突出，高速成长小银行。
　　华夏银行：自上而下，迎改革新局面。
　　宁波银行：深耕长三角，乘改革发展东风。
　　北京银行：资产质量扎实，蓄力小微优势。
　　新力金融：新型金融领跑者，掘金互联网金控。

　　3、环保股。华泰证券认为，环保类股在2017年会有更长足发展。年度重点推荐东江环保（002672）：聚焦危废无害化业务；收编入国家队，利于巩固龙头地位；定增推进项目进度，为持续增长注动力。雪浪环境（300385）：烟气治理进入高峰期，长三角危废布局值得期待。