冉学东：美债收益率飙涨是大危机的前奏，这次可能是新兴市场

大参考

　　特朗普的上台效应，其承诺的减税和大规模的基础设施建设，美国通胀预期强烈，美国国债收益率持续攀高，10年期国债价收益率报2.224%，30年期国债收益率则上冲到3.067%后，有所走弱，这是美国国债收益率的1年新高。

　　美债收益率的走高，导致美元指数走强，近日更创下2003年4月以来新高，目前已经站稳101点上方。

　　美债和美指的双双走高，直接指向的是金融市场的动荡。著名投资经理Russell Clark警告称，过去二十年，每次大危机爆发之前有一个共同点——美债收益率飙涨。自特朗普当选之后，美国30年期国债收益率已涨破3%，10年期美债收益率更是创近一年新高。

　　有资料显示，1987年市场崩盘之前，美债收益率飙升；墨西哥的龙舌兰危机爆发前，债券收益率在1994年走高，当时墨西哥比索暴跌了一半。在这两次危机之后，债券收益率又迅速刷新纪录低点。亚洲金融危机之前，美债收益率于1996-1997年上升，而在互联网泡沫爆发之前，美债收益率在2006年再次上涨。同样，在这两次危机之后，债券收益率又创新低。

　　而最近的情况是，金融危机之前，债券收益率在2006年上涨，而在欧债危机之前，2010-2011年收益率再次走高。2014年油价崩盘前，美债收益率也攀升了。这些危机过后，债券收益又回到新低点。

　　这次已经表现出来的是人民币的走弱，尽管很多专家学者把此次人民币贬值看做是可控的，但是外部风险不容忽视，特朗普当选对于人民币是一个坏消息。

　　货币的疲软主要原因是供需不平衡，就是供给多，需求少，表现为M2的高位。以中国为代表的新兴市场国家此前跟美国等发达国家的贸易关系，新兴市场出口，换来美元，成为国内的货币创造，让中国等国家进一步富裕。为了维持这个关系，新兴市场国家的货币当局压低本币汇率，美元大量流入，货币进一步超发，再加上量化宽松，美联储大量印钞票，这些货币都进入了新兴市场。

　　当美债收益率攀升，美元指数升高，意味着美元荒的来临，也就是说美联储加息收货币，走上货币正常化之路，于是在金融市场的收益率上，新兴市场国家和美国之间形成一个利差，再加上美元的升值预期，资金外流冲动强烈，这会导致新兴市场国家的美元荒。

　　为了规避美元荒，新兴市场国家必然实行外汇管制，但是这又影响了资金的流入，并且由于管制，贸易会进一步下降，严重影响经济增长，从根本上削弱盈利能力，增加银行坏账，长期而言不能达到目的。

　　所以接下来我们会看到新兴市场货币进一步的贬值，这就是所谓的货币错配风险，为了避免这个风险，中国已经未雨绸缪，比如开展一带一路建设，中国企业走出去，这是变被动的货币错配为主动，外汇走出去，去挣外汇，然后可以弥补资金未来持续流出的压力。