冉学东：房价还是汇率？不得不选择

大参考

　　生存还是死亡，这是个问题，现在投资界经济界也在思考同样的问题，那就是在房价和汇率之间你选择哪样？有人说，弃房价同时保汇率，有人说弃汇率保房价，前者是日本上世纪末泡沫破灭是选择的政策，而后一种是俄罗斯正在走的路。我们要走哪条路？

　　最新的货币政策报告中，央行正视了这一舆论界关心的问题，并进行了讨论，原文如下：

　　“弃房价、稳汇率”的一种逻辑是紧缩货币，从而挤出资产泡沫，并以高利率来稳定汇率，这会导致危机式的被动去杠杆，代价很大，过程比较痛苦，汇率实际上也很难稳住；“弃汇率、稳房价”则是放松货币来支持房价，试图以低利率刺激通胀和房价，这同样会加剧结构扭曲和债务积累，导致调整的时间更长、代价更大。

　　从央行的表述可以看出，这两种政策组合都不想选择，因为两种都有风险，代价都很大，央行选择的还是走适度中性的货币政策，对目前的结构性改革有信心。

　　事实上，作为在这个经济体中的所有投资者，这两种政策选择也不想走，因为的确都是代价很大，但是现在为什么投资界普遍开始关心这个问题呢，主要是已经看到了问题所在，那就是正如央行所说的：“

　　前一段时间国内部分城市房地产价格上涨较快，人民币汇率受美元指数持续走强影响出现小幅贬值。

　　“央行提到的这段话才是这个问题的前提，才是讨论这个问题的根本，因为人性都是趋利避害的，既然都不好，为什么要选择走痛苦的路呢，关键的问题是社会关注的问题没有央行这句话所说的这么轻描淡写。

　　首先，从国内的房地产看，投资界看到的不是“前一段时间国内部分城市房地产价格上涨较快”，而是中国房地产在几十年来单边上涨，未有像样子的调整，大多数地方的楼市价格已经超过10倍，更为重要的是普通老百姓对房地产的上涨已经形成了预期，大量的储蓄资金投入房地产。5月份权威人士说“树不能长到天上去”，房地产的泡沫已经非常严重，如果放任上涨就将对银行体系造成严重打击，从而影响国民经济的正常运行。

　　房地产的单边上涨原因很复杂，但是无论承认与否，宽松的货币是其条件之一，货币的超发并非央行始作俑者，因为央行只控制基础货币，并且基础货币也受制于汇率政策。商业银行的信贷才是货币超发的重要原因，巨额信贷进入房地产，形成泡沫，必然对人民币币值产生影响，这就是为什么从2014年起，人民币汇率贬值压力愈来愈重的原因之一，并非央行所谓“

　　人民币汇率受美元指数持续走强影响出现小幅贬值。”

　　美国经济的复苏，美联储货币真个回归正常化，持续的加息，由此美元走入升值通道是大概率事件，由此形成的对人民币贬值的压力，不是短期的，恐怕是长期的事情。

　　而与此同时，中国经济进入长期的结构调整过程中，大多数人对这个调整过程也都是轻描淡写的，一旦看到经济数据好转，就会预期中国经济的底部已经出现，或者就在明年。笔者不想过多分析，只想引用一句权威人士的判断：“我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这个L型是一个阶段，不是一两年能过去的.

　　”如果说未来经济的发展是这样的水平，那么人民币的贬值大方向会如何呢，这是不用太动脑子的问题。

　　对经济形势的误判是很麻烦的，尤其是货币当局，货币政策必须牢牢的镶嵌在经济发展的每一个脉络之中，才可能有前瞻性的精准调控，不然就会错失良机，或者昏招频频。

　　我们对经济的判断不要过于悲观，也没必要过于乐观，经济在调整，一定幅度的下滑是可以理解的，也不会影响民众对中国经济的信心，预期指引必须建立在科学完整的分析之下，不然就是宣传，不是预期引导。

　　当然目前中国货币政策还没有到做出选择的时候，但是货币当局一定要有这样的前瞻性，在房价和汇率之间做出选择的时刻对中国来讲，不是没有，而是很有可能，但问题的关键是不能什么都想要，什么都舍不得，最终什么都得不到。