刘晓博：关于汇率，央行前高官透露的秘密

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　　据“华尔街见闻”报道，中国金融四十人论坛高级研究员、原国家外汇管理局国际收支司司长管涛认为，我国外汇政策存在“新的不可能三角”。

　　也就是说：我们不可能同时既要保汇率，又要保储备，还要搞开放。至少要使用其中一个工具来解决市场出清的问题。

　　根据报道，管涛对于汇率问题的看法还有以下要点：

　　1、人民币不必惧怕汇率浮动。汇率浮动的一个好处是，变市场与央行之间的博弈为市场参与者之间的博弈，有利于激活市场多样化预期，形成汇率的双向波动，抑制无风险的单向投机。

　　2、没有任何一个完美的、没有任何代价的汇率解决方案。无论是稳定，还是渐进式的调整，还是一次性的调整或者是自由浮动，可能都有利有弊，没有无痛的解决方案。

　　3、虽然汇率是中国经济问题的一部分，但肯定不是中国经济问题的全部，仅仅动汇率不可能解决所有问题。那就意味着，哪怕让汇率一次性调整也不可能调整到位，一旦有新情况出现，人民币汇率还会存在新的调整压力。

　　 4、新兴市场和发展中国家存在货币不可自由兑换的“原罪”；新兴市场普遍对汇率浮动恐惧，尽管是有管理浮动，但看起来仍然是实际的固定汇率。

　　作为前国家外汇管理局国际收支司司长，管涛的观点值得关注。我的看法如下：

　　1、汇率问题上的“不可能三角”，是美国经济学家提出的理念，是说一个国家（或地区）货币政策的独立性，汇率的稳定性，资本的自由流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标来实现调控的目的。

　　比如日本是货币政策独立的国家，资本可以自由流动，那么我们知道日元的汇率充满了“猴性”，波动幅度极大。类似的国家还有美国、英国、澳大利亚等。

　　中国香港是资本可以自由流动的地区，其汇率是跟美元的联系汇率，也就是固定汇率。在获得了这两个确定性之后，香港只能放弃货币政策的独立，跟随美国的货币政策波动。最近几年，香港经济不景气的重要原因之一，就是因为他的经济周期跟中国大陆是一致的，但货币政策要跟着美国波动。

　　至于中国内地，必须追求货币政策的独立，同时还追求汇率的基本稳定，那么我们只能放弃资本的自由流动，存在资本项目下的外汇管制。

　　管涛把原来“不可能三角”变成了新的“不可能三角”，三个关键点变成了：汇率的稳定、外汇储备的稳定和人民币对外开放。这三点当然也是不可能共存的。

　　我的观点是，如果人民币汇率不能一步到位式的贬值，那么人民币就不可能真正实现自由兑换。事实上，即便人民币实现了一步到位式的贬值，自由兑换仍然是非常遥远的。如果想在完全自由兑换的条件下，守住中国目前的资产价格，人民币跟美元的汇率恐怕要贬非常多才行（具体数据就不说了）。即便是中国愿意，西方国家也不答应。

　　这又反衬出一个重要问题：中国资产价格的确高估了很多。

　　此外，未来一段时间中国的外汇管制力度会加强。事实上，我们已经在这样做了。

　　2、的确如管涛所说，汇率问题远远不是中国问题的全部。汇率的核心是经济质量、经济竞争力，中国要解决汇率问题，只能通过改革。要改革，首先要落实“十八届三中全会”通过的“深化改革决定”的那60条，让中国的投资主体真正从“地方政府+国有企业”转换到民间投资。而要做到这一点，必须真正实现“让市场在资源配置中起决定性作用”。

　　3、“广义货币M2同比增速”减去同期“GDP同比增速”，这个（目前大约是5%到6%）速度，其实就是人民币汇率每年需要贬值的幅度。如果M2增速跟GDP增速基本上相当，则人民币贬值预期就彻底解决了。

　　4、人民币汇率高估问题很难一步到位式的解决，中国资产价格偏高问题也是如此。在未来相当长的一段时间里（至少10年），中国仍将维持关起门来玩泡沫的状态。只是，通过改革开放，我们可以将这个泡沫逐步缩小。反之，泡沫将扩大。

　　5、具体到每个家庭，未来10年到20年将是资产配置多元化的时代，“中国内地中心城市的优质住宅+黄金+美元+境外资产”是必要的资产配置组合。