冉学东：人民币跌至历史低位 为何A股还很淡定

大参考

　　汇率是根本，其次才是利率，而对于股票市场而言，汇率跟股市的关系又不是直接的相关。

　　一般而言，在一个市场经济国家，或者汇率市场化的国家，汇率下跌是好事，因为汇率下跌意味着出口竞争力增强，经济拉动效应明显，比如日本股市在前两年日元下跌中，就形成了一波牛市。这是因为日本是一个出口导向型经济，汇率贬值，意味着出口形势好，企业盈利好，因此股市攀升。

　　但是市场还不是很成熟，尤其是本币汇率没有市场化，由政府控制，一旦突然下跌，就会引发恐慌。一个弹性不足的货币，如果突然大跌，可能意味着资金流出。比如去年811汇改，不仅仅A股大跌，而且新兴市场的货币也引发大跌，最后央行不得不突然停止人民币的下跌，甚至让它涨了两天。

　　10月24日，在岸和离岸两个市场的汇率都出现大跌，在岸人民币跌破6.77，离岸人民币跌破6.78，今年离岸人民币已经连续贬值3.16%，而在岸人民币已经4.27%。

　　此次下跌跟去年8月份下跌不同的是，不仅仅A股很淡定，10月24日还强势放量上涨，而且新兴市场国家的货币也很稳定。

　　关于这个问题最近有很多解读，大家的解读是，中国实行了强力的资本管制政策，尤其是最近一段对地下钱庄的联合围剿，资金流不出去；央行抽干了离岸市场的流动性，导致境外机构不能做空人民币，离岸市场平稳，人民币下跌完全操控在央行手里；加入SDR抬高了人民币的国际地位，有国际央行机构在吸收人民币等等；还有说法是央行此次是有序贬值，不会导致市场动荡等等。

　　笔者认为最近A股如此稳定，一方面与央行宽松的资金供给有关，一方面与近期宏观经济趋于稳定有关，但是这不足以弥补汇率贬值对市场所产生的影响。

　　汇率贬值无论如何都会影响资金面，预期一旦一致，无论你的资本管制多严，资金都有流出的通道，那时候就不仅仅是A股，而是房地产泡沫破裂的问题。

　　更为重要的是一旦本币贬值过大，资金外流，为了压低利率，央行还会放水，货币量高升，但同时进口能力转弱，出口转强，货币相对于物资和服务就会扩大，通胀就会来临，这也是必须防御的。

　　根据中国国家外汇局上周五在其网站发布的数据，9月份代客涉外人民币收付款逆差447亿美元，较8月份277亿美元的逆差规模扩大六成以上，创2010年开始公布该数据以来最大逆差纪录。高盛上周五警告，中国今年外汇流出规模已升至5,000亿美元。

　　投资者无惧汇率贬值，继续做多市场，显然是资产荒的体现，但是这种情况不会延续太久，一旦市场出现不稳定，汇率的贬值必然戛然而止。

　　从目前市场情况看，央行是放任人民币贬值的，因为中间价就是贬值的，这个价格是央行能够控制的，只要市场稳定，不出现811汇改后的情况，央行还会继续放任人民币贬值，这是其追求的目标。