玉名：深港通，一个被看上去很美的题材

大参考

　　外资为何要做多A股？三大数据看懂真相

　　深港通之所以被寄予厚望，是源于投资者期待开通后会给A股带来增量资金。但真的如此吗？

　　数据一：从目前来看，沪港通的额度累计使用1486.94亿元（49.56%），相对于沪市23万亿元的自由流通市值仅仅只占0.66%，即便深港通北向额度累计使用达到3000亿，对于深市约15万亿的自由流通市值也仅仅只占2%，不能改变A股存量博弈的格局。

　　数据二：而投资者认为深港通有大机会，是认为A股的估值低，而外资都喜欢低估值个股。但真的如此吗？目前上证A股的整体市盈率只有14.8倍，深证A股的整体市盈率则为49.15倍。而A股在剔除银行板块后，A股整体市盈率上升至了36.94倍，而剔除所有金融板块后，A股整体市盈率达到了42.47倍。历史数据显示，按从低到高排序，上证A股当前市盈率位居历史月份数据第60名，处在历史数据的19.87%分位数位置，明显低于历史均值水平，但同时，深圳A股的市盈率则位居192名，排在历史数据的63.16%位置，高于历史均值水平。数据显示，创业板整体市盈率目前达到73.41倍，按从低到高排序，这一数据在82条历史月度数据中排名第63，约位于历史数据的75.9%分位数位置，也即是说，在过去75.9%的时间中，创业板的估值要低于目前水平。

　　数据三：2014年11月17日沪港通开通以来，低估值标的并未跑赢。其中，估值在50-60倍之间的沪股通标的，表现最好，取得30.83%的超额收益率；而低估值标的（0-10倍）整体表现不佳，超额收益率为-5.56%。继续将时间周期扩大可以发现，以沪股通为例，在消息宣告前1至4周，超额收益率分别为0.68%、3.19%、4.97%（最高）、3.24%；宣告当日，超额收益率为0.94%；宣告后1至4周，超额收益率分别为-0.11%（最低）、0.11%、1.58%、1.58%。深港通在正式宣布之前会与沪港通情况类似，宣布前深证成指中大蓝筹有结构性机会。

　　南下与北上之争：利好港股远大于利好A股

　　要想理解深港通，实际上可以参考对比沪港通，尤其是对比沪股通和港股通，由此先对比出，究竟资金喜欢“南下”去香港投资，还是“北上”去上海投资呢。自沪股通开通以来，其日均额度使用占比仅为3.85%，资金净流出的交易日占到全部交易日的35%；反观港股通，开通以来日均使用额度6.42%，高出沪港通2/3，而资金净流出的交易日仅占全部交易日的6.43%。很显然，港股通比沪股通更受资金欢迎，资金流入港股，比流入A股更积极。

　　港交所数据显示，港股通4月净流入总额仅20亿港元，5月激增至268亿港元，6月达440亿港元，而上半年港股通日均净流入额增至9.36亿港元，比2015年增长69%。最新数据显示，截至8月11日，港股通剩余额度为470亿元，仅剩18.80%（港股通总额度为2500亿元）。2016年以来，港股通资金已经累计净流入1346.99亿元，日均达9.49亿元；港股通余额在今年也已经使用了946亿元，日均为6.71亿元。若按照上述速度测算，港股通剩下的余额最多可维持至11月初。

　　造成这样走势关键还是在于估值，尽管沪股通的标的资产虽然多为估值较低的大盘股，但总体市盈率仍高出恒生指数50%左右。沪港通的开通并未如预期一般降低AH股溢价，相反2015年溢价空间持续走高，溢价水平已达2010年以来的历史高位。高估值与高溢价加大了投资风险，政策的不确定性同样使境外资金难以准确判断市场走向，A股难以成为他们的投资热点。

　　综合来看，每次提到“深港通”机会，很多投资者都在说A股在大跌后估值低，实际上，其对港股利好比A股大，包括走势方面，每次相关消息公布后，香港市场都是反弹的，A股则波澜不惊，几次还都是下跌。玉名认为这是源于投资者忽略了A股估值低的是银行股为首的金融股板块，非金融板块距离历史低点的股市还有50%以上的空间。此外，港股方面也普遍比A股要低。目前恒生国企指数已接近16年来的新低，这吸引了抄底资金的进入，从而引发了资金从A股撤离，转入港股，所以包括沪股通和港股通对比来看，港股通更受欢迎，且对港股影响力更大，而且港股方面有很多非常有意思的概念，类似福寿园、腾讯、港交所等A股所有没有的行业。