陶冬：联储加息再上台面 全球贸易仍逊预期（10月15日）

大参考

　　风险资产动荡继续着，恐惧就微微减轻了一点，市场焦点多元化，不同资产种类的走势分歧。美国货币政策应该是上周的一个中心点，联储会议纪要显示“部分议员认为需要尽早加息”，接下来耶伦谈论需要“对通胀多一点耐心”，美国十年期国债利率上周升6点，三十年期升8点，而对利率政策最敏感的两年期则仅微升1点，利率曲线陡峭化反映市场重新消化通胀预期，同时期货市场价格折射出七成以上概率联储基金利率会在12月被调高。影响全球资金情绪的第二个焦点是美国企业盈利，市场对此一直有担心，也是近期股价波动的背后原因，不过上周后期出来的三家银行业绩均好过预期，带动了美股掉头向好，也支持住一个原本摇摇欲坠的市场情绪。中国经济是市场的第三个关注点，九月出口数据大幅弱过预期，资金担心全球衰退，以大宗商品为首的周期性资产价格受压。英国政府决定明年三月启动里斯本第五十条款谈判后，英镑汇率暴跌，上周又再演跳水然后反弹的走势，英国汇率、国债受到冲击。某家欧洲银行与美国司法部的罚款谈判无功而返，表示可能再裁员10000人，连同去年裁员该行五分之一的员工可能受到影响，欧洲银行股承受抛压。OPEC会议后，普京表示愿意配合减产计划，不过他的石油公司似乎对此兴趣不大，原油价格一波三折，最终以小升为一周画上句号。黄金还是没有找到方向，稍挫。

　　市场再次聚焦到美国联储的货币政策上。九月份会议纪要其实没有提供什么新鲜的信息，几位地方联储主席认为应该立即加息，另几位地方联储主席认为最好等到明年再动手，而决策权仍掌握在联储总部的几位高管手中。美国何时加息、中期加息路线图如何，依然由耶伦为首的三巨头主导着。笔者看来，耶伦加不加息取决于三个因素。1）政治压力：如果克林顿当总统，加息有拖延的空间；如果特朗普当总统，立即加息，并准备政治环境恶化。2）外围环境：除非出现比英国脱欧更大的政治事件和市场冲击，除非美元汇率或金融系统性风险承受巨大压力，相信目前联储对外部因素不作重大考虑因素。3）经济数据：这是真正让耶伦及伙伴们拿不准的。根据历史经验，目前的就业数据大致可以触发CPI通胀，但是通胀暂时没有明显的爆发迹象，对下个月的数字谁也没有把握。公开市场委员会姑且照十二月加息来管理市场预期，不过一切仍取决于数字。耶伦周五关于压力经济的说法，表明货币当局对增长的担心甚至大过对通胀的担心，凸显其鸽派本色。十二月加息机会不小，但并非必然。

　　最近跨国机构IMF、WTO先后对全球贸易增长发出警号，认为今年的贸易增长明显低过年初的预测，大幅低过战后的平均增长水平。其实这是板上钉钉的事情，只是IMF们之前过于乐观了。新的世纪以来，新兴市场大约为全球GDP提供着三分之二到四分之三的增长，而此背后就是蓬勃的全球贸易。如今全球贸易面临着结构性的挑战，全球化趋势遭到逆转和发达国家消费能力消失。要想重拾消费旺景，必须有收入的持续增长，必须有生产力的提高，而此只能建筑在改革的基础上。至于全球化，整个世界弥漫着民粹主义思潮，对全球贸易、生产基地转移、移民抱排斥态度。这种环境下，新兴市场国家很难得到战后前六十年那种市场环境，贸易的高速增长一定是无米之炊。在笔者眼中，全球范围内经济和收入增长陷入结构性低潮，经济学家仍用过去的眼光和模型来预测增长是注定错误的，政府以过去的方法论来管理经济也是注定会失败的。