冉学东：CDS若能”忽悠“外资进来就算成功

大参考

　　银行间交易商协会终于推出了CDS，这个工具事实上在金融危机之后，就已经在酝酿，当时就有传言要推出，但这几年又停止了，估计就是因为管理层对这个衍生产品曾经引发金融危机的顾虑，但最终还是推出来了，可见管理层对金融市场的对外开发的决心还是很大的。

　　不过此时推出CDS，笔者听到的读到的都是反对的声音，因为作为一个金融创新，尽管它的实际作用是缓释或者分散风险，但并没有消灭风险，反而在CDS发展过程中，形成金融衍生品将CDS被镶嵌其中，如果发生CDS的违约，则风险会进一步放大，并传染给其他机构。比如美国当年的次贷危机就是这样的路径，它把美国房地产市场的风险传递给银行、投行和保险公司等等，并最终风险扩大到欧洲和日本甚至全世界。

　　CDS为什么这么厉害，先看看其定义。CDS可以看成是贷款保险，简单来说，买方在有抵押下借款给第三方(欠债人)，而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付相应的损失。

　　这个工具的意义就是，一个债券持有者或者债权人如果担心债务到期不能收回，就可以买一个CDS，这个过程中债务违约的风险就分散给了CDS的出售人。相当于签订了一个保险合同，CDS的出售者还可以把这个合约打包成其他投资产品卖给其他普通投资者。

　　笔者猜想管理层之所以现在冲破重重阻碍推出CDS，关键还是金融机构的风险如何分散出去的问题，比如今年以来国企债券的违约事件接二连三，而地方债务问题也很难从根本上解决，再加上房地产的泡沫堆积越来越大。

　　另一方面，中国缺乏投资理财产品，形成资产荒，居民大量储蓄只能进入房地产投机，导致房地产价格飙升，风险大量集中在银行体系，导致银行资产庞大，消耗银行资本金，压缩银行未来创造资产的空间。

　　我们知道，2008年华尔街金融危机，就是美国房地产领域的次级债券引起的，导火索就是CDS衍生产品，由于贝尔斯登、雷曼兄弟、AIA和美林证券等金融机构正是CDS的投资者，因此他们很快进入危机状态，最后贝尔斯登和雷曼兄弟倒闭，而AIA和美林证券则在美国政府的救助下活了过来。

　　此后，美国在美联储推出几轮量化宽松后很快恢复，此次华尔街金融危机对美国经济并没有形成伤筋动骨的危害，其中还有一个重要原因是，购买CDS的不仅仅是美国的金融机构，大量CDS被欧洲和日本的金融机构购买，美国金融危机刚刚有所缓解，就出现了欧洲的债务危机，就是美国金融市场通过CDS等产品把风险传导给了欧洲的金融机构。

　　因此可以这样说，如果没有CDS的传导，美国的金融危机可能没有恢复那么快。

　　所以笔者认为，中国推出CDS，在构建国际化的金融市场的同时，也要将风险缓释到国际市场，让国际机构在在中国赚钱的同时，承担一定程度上的国内经济发展的风险，也是理所当然。

　　其实具有相同功能的政策出台已经有先例，比如今年4月央行同时发布了境外央行类机构进入中国银行间债券市场、外汇市场的业务流程。从业务流程来看，开放的力度比较大，主要体现在投资额度、交易品种、资金可自由汇出方面。资金可以用于境内或汇出境外，无需经相关管理部门批准。这个政策的一个功效是，可以让人民币成为别的国家外汇储备的构成，有利于推进人民币国际化。另外，境内债市的波动就有了境外机构承担一定的风险。

　　境外资金再次进入中国也不是没有可能，相对于欧美日国家的负利率，中国目前的利率市场还具有一定优势，而从外汇局透露的数据看，今年前半年资金流出有所缓解。并已经有企业融资资金的流入，以进口企业的跨境融资为例，今年3月份起，我国进口企业通过海外代付、远期信用证等开展的跨境外币融资余额开始回升，目前已持续了6个月，说明这类境外融资资金重现流入。