陶冬：联储耶伦再推加息 海外利率连见涨潮（8月27日）

大参考

　　美国联储主席耶伦在全球瞩目中，登上JacksonHole讲坛，她重申了渐进式加息的政策方向，美欧市场在上周五随之出现大幅动荡，分析员对耶伦言论的解读并不一致，不过普遍认为联储近期加息的机会增加。耶伦讲话后，利率期货市场给予九月加息38%的概率，十二月前加息62%的概率，分别较之前上升8点和12点。美国国债遭到抛售，美元汇率受到支持。上周整周来看，美股、美债、石油、黄金出现罕见的价格共同下挫，市场重新面对全球第一大经济体的货币收缩风险。

　　耶伦在演讲中指出，就业市场强劲，通胀接近政策目标，预期经济活动改善，因此“近月内提高联储利率水平的理由在加强”，当然联储主席不忘提醒决策仍取决于数据。笔者认为这是耶伦近来对加息作出的最清晰警示，与之前杜德利和费舍的言论相呼应，昭示公开市场委员会重回渐进式加息程序的决心。不排除因超强八月就业数据而联储在九月加息的可能，不过以现任联储的行事方式以及市场的心理准备程度，笔者认为加息恐怕最早要等到十二月份或更后。此时耶伦在JacksonHole的鹰派言论，意在用足够高的声量让市场做好准备，而非启动加息倒计时。公开市场委员会在年内重启加息，需要持续高涨的就业数据支持，需要强劲的工资增长，需要消费信心高位企稳。这些条件目前存在，但是能否在今后数月维持下去，尚属未知数。至于低迷的商业投资，更是货币当局的心病。货币环境正常化的大局确实存在，十二月加息的可能性目前看来较大，但是笔者认为并非必然。

　　本周五发布的非农就业数据，也因为联储最新的加息立场而变得更重要。笔者预计八月非农业就业增加200K，时薪环比增加0.2%，同比2.5%。数据相对强劲，不过没有强劲到对九月加息一锤定音的地步。

　　联储重回加息轨道，但是确信度不高，自信心不强，市场对此半信半疑，局内高官众说纷纭，其他大国则处在加码宽松的状况，汇率和资金流向的不确定性增大。这种情况与去年四月至今年六月的形势颇为相似，笔者认为市场波动势必加大，出现黑天鹅事件的机会势必加大。

　　近来LIBOR（离岸美元利率）持续上涨，引起了部分市场人士的不安。笔者相信，这个源自监管上的变化，而非危机的前奏。九月初开始，货币基金可以对资金赎回征费，使得机构重新考虑是否用货币基金作短期流动性的存放载体，货币基金出现净流出。同时部分货币基金调整组合，更多投放短期债市，也使得资金市场流动性暂时性趋紧。LIBOR上升，对资金成本一定有影响，对部分以LIBOR+形式融资的金融机构更构成压力，不过笔者暂时看不出这是一场危机的开始。