刘晓博：今天，出了个意外！

大参考

　　2016年的金融市场，一个意外连着一个意外。

　　6月23日，英国脱欧公投出现大翻盘，全球金融市场陷入动荡。于是市场普遍预期，英国将第一个采取措施刺激经济，随后是日本。

　　7月14日英国央行公布利率决议，决定维持现有利率0.5%不变。同时，也维持现有资产购买规模3750亿英镑不变。全球惊得目瞪口呆。

　　今天（7月29日）是日本央行的“时间之窗”。以财政政策为主体的28万亿的刺激政策正在酝酿中，所以全球普遍预期日本央行会大放水，弄不好会“降息+加大购债规模”。

　　然而到了中午，日本央行再次让人目瞪口呆：暂不降息，也不扩大基础货币的投放规模。具体的内容是这样的：

　　维持利率-0.1%不变，维持QQE规模在80万亿日元不变。同时，扩大ETF购买规模至6万亿日元，且将美元贷款计划规模扩大一倍，至240亿美元，支持日本公司海外活动。美元贷款计划执行时间为4年。

　　同时日本央行还宣布，将在下次政策会议上（9月21日）对QQE政策效果进行全面评估，在必要时进一步加码刺激。

　　全球市场只有一个反应：失望。

　　上图是日经指数的分时图，中间的那次跳水，是对央行刺激政策的第一反应，认为力度不够，所以跳水。随后，又震荡走高，全天微涨。

　　上图是美元对日元汇率走势，出现了两波跳水行情，总之日元对美元升值了，或者说美元对日元贬值了。1美元能兑换的日元，从105减少到了103左右。为什么？因为大家认为日本央行刺激政策力度不够。

　　应该说，此次日本央行的决策的确出人意料。第一，没有降息，没有把-0.1%的利率变成大家期望的-0.15%；第二，没有加大购债规模，仍然维持了每年80万亿日元（相当于5.15万亿人民币）。

　　但有一点，大家似乎忽视了，日本央行宣布把每年购买ETF基金的量从大约3.3万亿日元，增加到了6万亿日元（相当于3864亿人民币）。这其实就是一种货币宽松，跟投放基础货币是一样的，只是剂量不大。

　　目前各国央行在投放基础货币的时候，采取的方式不太一样。中国刚刚经历了10多年大量贸易顺差的时代，由于存在外汇管制，所以这些贸易顺差带来的外币大多被央行收购，因此发行了巨量的人民币。为了控制通胀，这些超发的人民币只能通过不断提高存款准备金率冻结起来。随着中外贸易进入平衡时代，中国央行可以通过降准来投放基础货币。如果不想降准，还可以通过补充抵押贷款（PSL）和中期借贷便利（MLF）等方式补充流动性。

　　美联储基本上放弃了存款准备金率这个工具，而是通过购买国债、购买MBS（抵押支持债券）等方式给市场注入流动性。如果要收紧，就抛售国债和MBS。

　　欧洲和日本央行的操作方式类似美联储，但近年来也尝试了一些新的做法。比如欧洲央行开始尝试直接购买企业债券，当然是评级比较高的、蓝筹公司的债券，这样做的好处是可以把钱直接给企业，支持实体经济。

　　日本从2010年开始，采取了购买ETF（交易型开放式指数基金）的方式增加货币供应，刺激经济增长。ETF透明度高、交易成本低，央行直接购买ETF相当于向股市注入资金。ETF基金拿到这些钱之后，根据自己的定位配置相应的蓝筹股。由于央行持续这样做，目前日本超过52%的ETF基金份额在央行手里。如果把此前每年3.3万亿的规模调高到6万亿，那么未来央行资金占比会更高。这样做一方面让企业通过股市融资更容易、成本更低，另一方面刺激股价产生财富效应，让股民更愿意花钱。

　　总之，为了刺激经济，全球各大央行操碎了心，想出了各种各样的办法。摩根大通的统计显示，自2008年金融危机至今（7月28日），全球主要央行降息次数已达672次。央行的资金甚至被用来直接买债券（欧洲），直接买股票（中国救市）。

　　回到日本央行今天出台的政策上，我们看到事实上还是放水了，至少今年购买ETF的资金规模接近翻倍。而且日本央行还暗示，到9月21日那次会议上会“对QQE政策效果进行全面评估”。也就是说，降息的大门没有关上，增加购债的大门也没有关上。

　　此外，日本新一轮财政主导的经济刺激草案也于今天被媒体披露：刺激方案总额为28.1万亿日元，包括13.5万亿日元的财政措施，其中包括7.5万亿日元的中央和地方政府支出，和6万亿日元的财政投资和贷款。

　　前两天，G20国家央行行长和财政部长汇聚成都，最终达成的共识是：采取一切政策工具推动增长。所以，我们根本不用担心全球的“央妈”们不尽力。

　　受日本消息的影响，今天A股的黄金股有所回调，全球大宗商品价格也普遍微跌。

tangqy2007

日本在干啥？