中美展开流动性争夺战 着急暴富的人将成炮灰

日月丽天

中美之间的这一场金融大决战战大概率将决定未来50年中美两国的国运。这是一场持久战，着急暴富的人会成为炮灰，做长周期大布局的人才能享受抗战胜利的果实。

目前IPO注册制还没实施，股市融资基本上还是被国企央企吃独食，绝大部分私企还在焦急地等待着。因此IPO注册制才是A股超级牛市的主角，主角没出场，却讲牛市已经终结是可笑的。超级牛市是中国八年金融抗战的必然结果，现在只是八年金融抗战的前场。

超级去杠杆化一般是十年左右，中国应该是2013底进入超级去杠杆化，将在2022年左右完成这一进程，这一历程可以说是捍卫中国改开成果，避免完全拉美化的金融抗战，堪比八年抗日战争。

自2015年6月12日上证综指收盘于过去七年来的最高点--5166.35，至7月3日，上证综指已经已经下挫29%，深证综指[-0.91%]更是下挫32%。如果以距最高点跌幅超过20%作为进入熊市的标准，中国A股已经进入了熊市。

但是这个定义也并不可怕，比如1989年10月19日（著名的黑色星期一），美股道琼斯指数暴跌22.61%（史上最大单日跌幅记录，记录至今无从打破），照理说美股应该进入熊市了，但是1989年底道琼斯指数高达2753点，随后进入1990年代，美股继续上涨了整个1990年代。美股这个超级牛市从1982年启动，在1987年遭遇历史上最血腥的暴跌，之后保持上涨，一直延续到2000年互联网泡沫破灭，时长达18年，成为百年难得一见的超级牛市。不管股灾还是任何灾难，放在当时当地这样一个二维世界里也许是切肤之痛，但如果放入漫漫时间的长河里，形成一个三维的世界，很多灾难其实不值一哂。

目前，中国A股自2015年6月12日至7月3日的这一轮暴跌是过去25年最严厉的三周暴跌，但这并没有什么可怕的，因为中国超级牛市的框架还在。

中国超级牛市

中国超级牛市的框架是什么呢？大家先来看一张图



如图所示，自2008年全球金融海啸以来到2015年第一季度中国的银行总资产几乎增加了20万亿美元，而同期美国的银行总资产只增加了区区2.7万亿美元。美国在连续搞了3轮量化宽松的情况下，银行资产才只增长了2.7万亿美元，而中国央行虽然没有搞量化宽松，但其银行资产的增加几乎是美国的9倍。中国的银行资产总规模在08年金融海啸前远小于美国，到如今已快是美国的一倍。

给大家解释一下什么是银行资产。银行资产就是银行借给消费者和商业机构的贷款，包括房贷，车贷，信用卡贷款，个人贷款，地产开发贷款，固定资产投资贷款。因此银行资产规模增加过快绝非什么好事，不要以为全世界最大的几个银行都是中国的了，是如何值得国人骄傲的事。因为银行资产规模增加过快，就意味着中国经济的债务规模增加太快，债务杠杆太高，到一定程度势必触发系统性的债务危机。

读者到这里是不是有些困惑？谈中国A股牛市的未来怎么聊起银行来了？因为在你们的心目中，你们往往只在乎股市的顶在哪，底在哪，好逃顶，好抄底，然后通过这个高抛低吸的过程套利。股市充其量就是个套利的投机工具。这就是大多数中国人对股市先入为主的看法，由此他们就忽视了股市的本质：股市和银行一样，是融资渠道。因此要了解A股牛市的未来，就必须了解A股作为融资渠道的未来，而要了解融资渠道，就必须了解银行。

银行垄断中国融资市场

再说银行，银行几乎是垄断了中国的融资市场。银行贷款是间接融资的最主要形式。目前在中国的社会融资总量中人民币贷款（间接融资）占比在80%左右（其中银行贷款占比在60%左右），而直接融资（以股市和债市为主）占比只有百分之十几。这和美国的情况刚好相反，美国的融资总量中，直接融资占比在70%以上，美元贷款占比只有20%多。这种融资结构的巨大差异是导致中国融资贵融资难的最大一个原因。中国企业融资难不能再执着于埋怨银行偏心央企国企了，因为企业融资的主要管道本就不该是银行，而是股市和债市。

银行不能通过扩张信贷来解救中国企业，这并不是把央企国企和私企一视同仁视如己出的道德问题，而是一个经济现实的问题。在2008年到2014年间中国银行[0.30% 资金 研报]总资产/GDP占比从201%飙升至269%，增速惊人，且达到了前所未有的水平。国际清算银行做过一个研究项目，通过对现在14个发达国家在过去140年左右的这样一些债务数据和货币发行数据做了一个研究，发现了这么一个规律，一旦银行资产对GDP的占比增速过快，且达到了一个前所未有的高度，那么它预示着超级去杠杆化（非常严重的金融危机）爆发的可能性就相当高了。所以，中国在宏观经济层面的杠杆也已经到了可以引发严重金融危机的地步了。在这种情况下，强迫中国银行业通过激进的扩张其信贷资产规模的形式来为中国企业解决融资困境，其结果无异于饮鸠止渴，最终银行与企业难免玉石俱焚。

未来中国的银行总资产/GDP占比需要显著降低，至少需要回到200%附近。所以以房地产为代表的不动产构成的抵押品链条和以银行为主体的融资管道支撑中国融资活动的模式已无以为继，所谓旧常态将死。中国要顺利度过超级去杠杆化就必须依赖以股市为代表的直接融资管道。这就是新常态的金融本质。

说得直白点，过去十几年房地产为什么火？因为过去的融资活动主要是被银行信贷垄断的间接融资，而银行放贷是需要抵押品的，房地产就是银行最主要的抵押品。银监会的数据表明2013年底中国最大的几个商业银行的房地产贷款及以房地产为抵押品的贷款在贷款总额中的占比为38%。而如今银行信贷规模已到了触发严重金融危机的边缘，直接融资无法承担主要的融资活动，因此就必须把以股市为主要代表的直接融资渠道做起来。这个转变有多迫切呢？让我们继续来看数据。

中国企业通过股市融资

中国目前的非金融企业债务总额是102万亿元，这么大的债务靠银行信贷增长已无法支撑了。那么股市融资的潜力有多大？目前A股总市值约三分之二是国有股，股市作为融资渠道几乎是被国企吃独食了，因此股市实现IPO注册制后，会有更多的私营企业借上市大大缓解债务融资压力。根据十八大报告“全面建成小康社会宏伟目标”来估算，2020年中国GDP可能达到100万亿元人民币，假设届时中国达到印度的证券化水平（年底股市总市值对GDP的占比）--135%，那么A股总市值将高达135万亿元。目前是70万亿左右，还有差不多翻一倍的空间。这一切都表明未来中国企业特别是私企通过股市融资的空间还是很大的。

股市不但可以给企业提供成本远远低于银行的融资渠道，还可以通过市场机制给企业资产以公平合理的定价，有助于提高企业的信用评级，降低企业日后发行债券融资的成本。可以说，股市起来了，企业债券市场也就容易做起来了，整个直接融资的渠道就会从银行手里接过融资活动的主要负担。这样一来，中国经济的融资结构就会得到根本的改善，融资成本也会大大降低，就可以顺利度过超级去杠杆化。

超级去杠杆化一般是十年左右，中国应该是2013底进入超级去杠杆化，将在2022年左右完成这一进程，这一历程可以说是捍卫中国改开成果，避免完全拉美化的金融抗战，堪比八年抗日战争。股市要做的就是从房地产和银行那里接过融资增量的任务。房地产做融资抵押物支撑中国向前快跑了10几年，现在跑不动了，下一个融资抵押物红旗手就是包括股票在内的债务证券化和资产证券化的证券。还有别的出路吗？没有。包括股市在内的直接融资管道是中国超级去杠杆化突围的最终途径，这就是中国金融陷入重围下的突围逻辑，不管付出多大的牺牲也要把超级牛市这面红旗插上突围之路上的高地。这和八年抗日战争一样，无数次血流成河，不是累计成失败，而是终极决战的胜利。否则，走投无路的通过银行信贷解决债务融资的问题，中国经济就会困坐围城，爆发金融危机便不可避免。

这一次的股市和以往不同

这一次的股市和以往不同，以往的中国有人口红利，土地红利，说的虚一点还有改革红利，可以牺牲股市，不需要过度倚重股市的融资功用，但今天债务重围下的中国要想去杠杆，想靠土地和银行融资来解决，已经不可能了，以股市和债券市场为主的直接融资管道成为中国去杠杆的必经之路。中国经济有点像战争中的军队陷入重围，只有一个突破口——那就是以股市为代表的直接融资渠道。

我在前面分析中美银行资产的对比时已经讲得很清楚，中国的债务负担非常沉重，让搞了三轮量化宽松海量印钱的美国都小巫见大巫。现在的中国在债务的重围之下，就像当年长征路上彻底被蒋介石包围的红军，唯一的突围方向就是泸定桥。必须不惜一切代价拿下以股市为代表的直接融资渠道。

目前IPO注册制还没实施，股市融资基本上还是被国企央企吃独食，绝大部分私企还在焦急地等待着。因此IPO注册制才是A股超级牛市的主角，主角没出场，却讲八年金融抗战已经惨败是可笑的，这只是八年金融抗战的前场。有人也许会拿这次损失惨重的大暴跌说事，说中国经济已经彻底完了，那么请他看下面这张图：



这个图的坐标原点是1982年，图中红框就是世界著名的黑色星期一引发的超级股灾。超级股灾之后，美股掸了掸身上的灰尘，接着又踏上了超级牛市的征途，一直到2000年互联网泡沫破灭为止。整整18年。还是那句话，不管股灾还是任何灾难，放在当时当地这样一个二维世界里也许是切肤之痛，但如果放入时间的长河里，形成一个三维的世界，很多灾难其实不值一哂。中国目前这轮罕见的暴跌亦当做如是观。

股市暴跌救了中国牛市

世界上能形成超级牛市的国家寥寥无几。目前预测股市的模型大多以时间和资金为变量，但是超级牛市确是由国家综合国力各大组成部分为变量决定的，因此以往的那些预测理论包括宽客的金融模型是无法看清跨度这么大的超级牛市的。决定超级牛市的综合国力变量是：央行的世界影响力和相对水平，货币的世界地位，外交的世界地位和影响力，制定国际金融和贸易游戏规则的影响力，金融创新人才的升级和储备，金融监管的创新和突破等等。

看看这些变量，你会发现这些都是习近平政府倾尽全力突破的领域：中国人民银行成为美联储之后最为世界瞩目的央行，人民币加入国际货币基金组织的SDR,亚投行的大获成功，一带一路大战略等等，不胜枚举。这一切才刚刚启程，许多人却在大喊中国进入熊市，有点一叶遮目不见泰山。

其实中国爆发这个股灾是个再正常不过的小插曲，因为中国股市的参与资金杠杆太高，而金融监管部门对杠杆资金的监管严重不足。奥巴马在08年金融海啸之后成立次贷危机调查委员会，其结论就是金融创新最大的风险就是监管制度，人才和资源的缺失。连金融超级大国的美国都在这方面摔跟头，遑论现在姗姗学步的中国金融市场。我在股灾爆发前看到一个数据，那就是日交易额里有25%左右是两融资金，股灾爆发后的一个周末央行幅度惊人的降息降准，结果A股开市后依然暴跌，这使我大胆推测股市参与资金的杠杆要远远大于两融资金所揭示的规模。

除两融外，人们还通过恒生Homs系统搭建的伞形信托，以及互联网P2P平台融资炒股。为了融资炒股，恒生Homs系统，互联网P2P平台这样的技术创新让人目不暇给，这些创新都是目前的监管框架无法有效监控和监管的。因此央行双降后，我大胆推测包括两融，伞形信托，P2P平台融资等等借款对日交易额的占比应在50%左右。这么大的杠杆，再加上没有有效的监控和监管不暴跌才怪。

这次暴跌是天大的好事，这么高的杠杆如果一直往上炒，炒到美联储九月份加息再跌那就惨了。所以这次暴跌就像给高度中暑的人放血一样，是救命的，救了谁的命？救了超级牛市的命。

超级去杠杆化一般都是十年左右，再加上中国未来将推出量化宽松，中国有10年左右的时间去打造这个超级牛市。什么是超级牛市呢？让我来定义一下：根据十八大报告“全面建成小康社会宏伟目标”来估算，2020年中国GDP可能达到100万亿元人民币，假设届时中国达到印度的证券化水平（年底股市总市值对GDP的占比）--135%，那么A股总市值将高达135万亿元。目前是47万亿左右，还有差不多翻3倍的空间。2020年中国A股总市值达到135万亿元左右，那就是超级牛市，因为只有这样股市才能为中国的超级去杠杆化起到积极的作用。超级牛市的任务就是为了超级去杠杆化中的中国承担主要的融资增量。

2020年中国A股总市值达到135万亿元左右，超级牛市就成立。超级牛市就是一场金融抗战，我们现在很惨（现在A股很危险，但是看远一点很美，不要在那一天来临前倒下，等待2020年见证诺言），但还没有输。

日本全面侵华时，中国前几年血流成河，但是中国没有亡国。同样今天中国金融面临罕见的危机，2015年国家失血1万亿美元，惨烈无比，但是我们的金融抗战并没有彻底溃败。

包括股市在内的直接融资管道是中国超级去杠杆化突围的最终途径，这就是中国金融陷入重围下的突围逻辑，不管付出多大的牺牲也要把超级牛市这面红旗插上突围之路上的高地。这和八年抗日战争一样，无数次血流成河，不是累计成失败，而是终极决战的胜利。否则，走投无路的通过银行信贷解决债务融资的问题，中国经济就会困坐围城，爆发金融危机便不可避免。

超级牛市，让我们相约2020年。前路艰辛，但中国A股终将厚积薄发（慢牛此之谓也）。错过了房地产的黄金10年？那不算什么，不要错过了这一波中国财富井喷而出的盛宴，否则将再等50年。

中国的这一场金融抗战本质上是在全球流动性紧缩背景下的流动性争夺之战！

大象无形，大棋无棋，中美之间的这一场金融大决战战大概率将决定未来50年中美两国的国运。这是一场持久战，着急暴富的人会成为炮灰，做长周期大布局的人才能享受抗战胜利的果实。

中美之间的流动性争夺战分三个阶段，2015年是战略防守，中国失血1万亿美元，2016年开始是战略相持阶段，而人民币汇率（人民币上行，美元下行）筑底反转将开启战略反攻阶段。若人民币汇率筑底反转，A股的超级牛市也将锐不可当。苍天浩渺，天佑中华。

本文作者：吴裕彬，经济学家。

原标题：超级牛市的拐点就在这里，没看到，将错过50年难得一遇的创富天机

日月丽天

1、多层次资本市场建设是这个阶段的重点和根本。由于众所周知的原因，注册制没有顺利起航。在注册志起航之前，需要一个民众的熟悉理解和适应的过程。多层次资本市场就是一个完美的适应和发展过程。
2、金融的本质是资金对于风险的偏好。不同的人，不同的环境基础，会产生不同的资本风险比的偏好。理论上，这个偏好可以做出无数种产品。大范围的说分成三层：不保本不保息；保本不保息；保本保息。风险和收益成正比例的一个关系。
3、交割‘结算点’建设。物权交割可以作为一个结算点；市场上良好流动性产品也可以作为结算点。最终的结算点一定一定是注册制的股票市场。
4、注册制的退出和实施一定是一件非常惊天动地的大事。需要充分考虑好方方面面的影响。比如反腐，由于政治周期的原因必须搞和必须下决心坚决搞，但不可否认对于经济的下行压力的幅度和持久度。事实上，现在的基层官员不作为是经济起不来的一个主要原因。
      对应的，注册制将地产抵押含金量降低的影响作用需要充分考量。中国地产之所以有这么大的影响力，一方面在于是政府的一个变相税收；二方面在于银行只认这个抵押，凸显了房地产的金融属性。一旦这个金融属性降低或者丧失，影响之深远不可言表。
5、资产证券化这个过程不会一帆风顺。遇到困难，解决困难是常态。对应的法制建设，甚至可以直白的说，系统性引进的法制建设需要未雨绸缪。否则会产生严重的倒退和反复。

日月丽天

6、如果国际经验上超级去杠杆周期为十年，那么在未来的七八年中‘新经济’将成为市场和资本证券化的新宠。国有退出的特定领域将成为争夺的焦点。转型你准备好了吗？
7、在时间轴向上，资本证券化形成规模的时间有一个自然的因素之外（不得不进行的过程），需要充分考虑国有资产，行业转型的布局影响因素。这一点是中国特色的。
      银行贷转股，克强中堂没有说出来的画外音就是这个时间点问题。抛开搞成搞不成这个方面，债转股很明显是风险转嫁到银行。没有资本市场这个结算点的推出，将成为压垮骆驼的‘稻草’。当然搞好了，银行增加了业务，顺利开展了最盈利的投行业务。所以说，未来这个时间节点需要看国企怎么搞，怎么样；需要看银行贷转股怎么搞，怎么样。这两点是时间节点的主要因素。

日月丽天

8、中国眼前的危机再往金融危机转变和深化之中。诚然注册制和直接融资市场的推出是解决的终极版本。但是未来很美，实现起来却不是一尊而就的。该扎扎实实做工作的，还得扎扎实实做工作。
     当下的债务危机解决起来也没有那么复杂。将地方政府债这个端口注入资金，央行购买证券化的地方政府债务，可以将整个的流动性带动起来。地方政府债务摆脱不掉中央担保的本质，晚解决不如早解决，小规模不如大规模。
9、中国的问题表面上是崛起受到美国阻碍和不公正待遇，实则是自身问题。自身经济问题解决了，会形成一个经济漩涡将周边大大小小的经济体吸收入这个循环。根本不用通过战争的手段进行解决。
10、对于战争的判断是大规模的战争打不起来，谁也承担不了这个政治后果。与美国迎头相撞的小规模战争可以作为选项，毕竟即使欧洲和俄罗斯胜出，她们也需要时间。小的国家，如果她自不量力或者脑袋发昏，我们有的是办法。现在不也玩的很好嘛。
     二战的经验告诉我们，不管想什么办法也得等到最后那个‘渔翁’的角色。理论上这一点是可以成立的。缘由在于西方人思维比较直线和单一；民主体制的容忍性和承受力比我们差。不断飞出黑天鹅，就不是黑天鹅了二是一种规律。
11、危中有机。现在的经济危机是七十年到一百年一次的危机，世界尚无解决的办法。上一次的解决是选择了二战这个人类浩劫。这一次看，主动进行变革和结构调整者胜。
      这种百年危机模式下，我们这种集权体制比较容易成功。前提是居最上位者不要出错。未来的社会选择依然是防控极左。我们建国理论基础是暴力哲学，同时我们这个民族历史性的存在窝里反的文化特点。所以极左容易通过理想主义的招牌，关起门来自己斗，那样会丧失大好时机。未来社会是哪个国家先倒下，立刻就有一群秃鹫毫不留情的进行分食。我们不要做主动倒下的傻13.

dckzsd

乐观中保持谨慎

日月丽天

小小草 发表于 2016-7-25 20:35
慎重说说，西方经济学的“直接融资”对不对，对我国的经济管理有没有积极作用？这是一个需要习大大和李总理 ...

过去十年，我们的融资模式是以政府控制地价，造成土地房产成为最优抵押品的模式进行的。
如果人口红利还在，这个模式还可以继续。
事实上，房产价格泡沫已经不可持续。
投融资应该转化到优质企业股权为抵押的 模式进行。相应的银行可以获得股权融资的红利，民众同样可以刻 通过这种方式进行财富增值。

tangqy2007

2020年？我…………

括苍居士

请问，中国股市从十年前的二十多万亿市值，到现在的五十多万亿市值，又有几个散户资产翻番？只是造就了一批创业板的大股东成为亿万富翁。如果注册制实行，恐怕结果也差不多吧？

日月丽天

括苍居士 发表于 2016-7-29 09:55
请问，中国股市从十年前的二十多万亿市值，到现在的五十多万亿市值，又有几个散户资产翻番？只是造就了一批 ...

我们的股市连赌场都不如，赌场至少还不允许看别人的底牌，而我们的股市居然可以翻看别人的底牌。
股市至今基本上八亏、一平、一赚。
这是我们股市的现状。所以我从来不玩股票。我专门观察了能加杠杆调动十几亿资金的的大户几天，得出的结论就是不能玩，简直是 太。。。

但这种现状不等于我们不推出注册制。现在主板上2800多家企业，股票已经成了赌博的筹码，跟市盈率和基本面几乎都没有什么关系了。
如果主板上28万家企业会怎么样？
个人觉得一定会反映出企业的盈利状况、前景和基本面。因为供应量决定了股票不具备筹码的价值，只有有前景的行业和企业才具备合理的投资价值，市盈率也会合理。涨跌将看基本面，不会像在这样成为少数人控制的筹码。
现在不玩股票，不等于未来不玩。
这是可预见的一笔巨大财富。

括苍居士

其实要恢复中国经济增长，包括实体经济，并非只有注册制这一条路。据我所知，在中国农村，早已做好农民建房的报名登记、新村规划与预算造册等工作，一旦批准，全国七八亿农民(包括在城里打工的)，有二三亿户，其中有一半以上有造房意愿的，应有一亿户以上。如每户投入几十万，合计就是几十万亿的总量。如分三五年建设，仅凭这一项，估计就能完成全国GDP每年六七个百分点增长的目标任务。现在国家之所以还不推进这一方案的实施，很可能是还有其它选项，尚未到山穷水尽的时候。